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专家:泡沫加剧恐吞噬GDP增长 流动性势必收紧

2010年05月02日 12:10 来源: 证券市场红周刊 【字体:

  流动性!看你往哪里跑?

  ——地产新政和股指期货运行综述

  地产泡沫:流动性下的“蛋”

  “安得广厦千万间,大庇天下寒士俱欢颜”——国人对于生活的理想是从拥有自己的房子开始。但是土地一级市场垄断和1997年开始的单一住房市场化解决路径,产生了巨大的漏损,推高了民众满足居住需求的成本。且由于地方政府间存在的“GDP锦标赛”,更高房价意味着更高的地价,更多的基建资金,更高附加值的产业,若一切顺利最终将是更高水平的经济和社会均衡,地方政府何乐而不为呢?所以调控的本质困难在于城市化是内需引擎,而房地产是引擎的燃烧室,谁也不曾真正想它熄火。

  1980年代后,全球货币竞争进入了流动性接力的白热化阶段,先是美国,然后是日本、中国和印度,使它们的货币供应速度超过了GDP增长速度,除了引发通货膨胀外,这些多余的货币把力量宣泄到了各种资产市场上。资产价格“温和膨胀”在全球金融一体化的背景下是不存在的,回顾历次经济危机所谓软着陆根本就是伪命题。可以想象,当这些流动性风卷残云般地扫荡后留下来一地鸡毛,如1990年代的日本,1997的东南亚,2007的美国和欧洲。中国会很特殊吗?我们的资本管制藩篱已在2005~2009年被轻松击穿,房产股票已经经历了两轮“过山车式”的疯狂,甚至连普洱茶和红木家具泡沫也未能幸免。

  一根雷管:天量信贷

  两颗炸弹:地产泡沫和财政危机

  经济中多数不幸可能有两个共同的根源——地产泡沫和财政危机。在中国,土地价格把这两颗炸弹紧紧地捆在一起——地价既是决定房产价格的关键因素,也是地方政府融资抵押品的估值基础。对地方政府来说,保住房价从而保住土地价格,不仅可以通过出让收入来满足还债和建设的需要,还可以通过现有抵押品的升值,得到更多的贷款。所以除非在考核体系里动点“真格的”,他们确实没有动力去响应中央对房地产的调控。

  另一方面,如果直接戳破泡沫使房地产业出现大衰退,进而导致土地价格暴跌,那么不仅地方政府债务面临严重的信用风险,而且会导致土地储备贷款、开发贷款和按揭贷款的风险连锁爆发,最终伤害的仍是商业银行体系。而中国的金融体系正是以商业银行为主、资本市场为辅的主银行体系,资本市场上的大头也是银行股。这是典型的“大而不能倒”的尴尬情形,这令中央政府出台任何重大调控措施时都有些投鼠忌器。

  2008年底,为了应对金融危机不得不投放的天量信贷,更为这“两颗炸弹”插上了“雷管”。4月20日央行就“房价暴涨确由资金推动”表明态度。数据显示,2009年全国完成房地产开发投资36232亿元,同比增长16.1%。其中国内贷款11293亿元,增长48.5%,资金大部分来源于银行。今年一季度,房地产开发贷款新增3207亿元,季末余额同比增长31.1%。在重点城市,例如上海一季度个人住房贷款增加338.1亿元,约为去年同期的11倍。

  无需讳言,中国半市场化的商业银行是经济周期的助推剂,而反周期相机抉择的货币供给是流动性的始作俑者。把中央政府真正激怒的是,获得这些流动性特别青睐的“共和国长子”——巨型央企,也非理性地加入了这最后的盛宴。当民资、国资、外资、游资、产资都挥舞着杠杆进入房地产,一旦泡沫破灭,大规模的坏账将再度爆发,大口吞噬GDP的增长,就好像这些财富从来也没有存在过。

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