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欧洲的债务危机结束了吗?

2010年08月12日 07:56 来源: 第一财经日报 【字体:

  欧洲的债务危机结束了吗?

  沸沸扬扬的希腊和欧洲的债务危机已经偃旗息鼓两个月了,一直备受希腊危机困扰的欧元也从6月初以来最大反弹了12.26%。不少乐观的声音认为欧洲的债务危机已经结束或是渐行渐远。

  那么,欧洲债务危机真的已经结束了吗?其实目前远远不能下这个结论。目前能说的,只是欧洲债务危机阶段性的暂时平缓。对于欧洲债务危机目前所属的阶段和是否已经平息与结束的考察,可以根据欧洲债务危机的症状、病理、病根这三个方面来做细致分析。

  希腊和欧洲债务危机的直接表现就是财政赤字和公共债务占GDP的比例处于高危水平。因此,这两个比例就是希腊和欧洲债务危机的症状表现。另外,希腊等国的融资成本更是其债务危机症状的直接体现。分析欧洲债务危机在症状上是否好转,第一步是看其赤字和债务恶化程度是否受到控制,第二步是两个比例是否合格,第三步是两个比例是否回归平衡水平。

  自希腊危机在2010年逐渐恶化以来,希腊的国债收益率水平便节节升高,反映出投资者对于其偿还债务能力的担忧加剧,以及其融资能力的逐渐丧失。在希腊债务危机爆发之初,希腊的2年期国债收益率仅为3.00%左右,但在2010年1月底则迅速突破5.00%和6.00%的水平。在4月底,希腊危机迅速恶化,希腊的2年期国债收益率迅速突破10.00%,最高达到了15.86%。进入5月上旬,希腊危机局势达到临界爆炸状态,其2年期国债收益率瞬间达到26.00%,收盘在18.22%,希腊被彻底赶出了债券融资市场。当时希腊处于违约的边缘,后在欧盟和国际货币基金组织7500亿欧元援助计划的帮助下,希腊等国的违约风险不再,希腊的2年期国债收益率立即降低到7.00%附近。现在希腊的2年期国债收益率维持在9.00%~10.00%区间。这个水平仍然处于中度危险水平,但是处于大致受控的水准。

  在危机爆发以后,希腊和德国等国便开始了重整财政的努力。欧洲一些政府在国会通过有关财政重整的新计划,手段主要是裁减公务员、降低公共部门薪水、延长退休年龄、增加税收等。5月,希腊通过了300亿欧元的紧缩财政计划。2010年前5个月希腊预算赤字较2009年下降了40%,到目前已经将政府赤字水平降低了45%。希腊总理帕潘德里欧在申请新贷款时签下了硬性指标:2010年将财政赤字的GDP占比从去年的13.6%降至8.1%。因此,希腊第一阶段削减赤字的努力很明显,希腊的赤字和债务水平暂时处于受控水平。德国政府在6月份出台财政紧缩计划,预计在2014年前将预算赤字大幅削减800亿欧元。其他国家如西班牙等也出台了财政紧缩计划。因此目前欧洲的赤字和债务水平都处于可控状态。

  为了维护欧元区的生存,欧盟的《稳定与增长公约》规定各成员国的赤字和公共债务占GDP的比例分别不得超过3%和60%,但是各国屡屡超过这个界限。希腊危机爆发前,希腊的赤字和公共债务水平分别是13.6%和130%,其他国家这两个比例也很高。虽然希腊承诺在未来几年里把赤字水平降低到3%的标准以下,但是紧缩财政可能导致GDP萎缩,赤字和债务占比下降会比较困难。即使是赤字和公共债务水平能够下降,也将在今年年底以后才能看到初步的进展,大的进展要在2011年和2012年才能看得出来。因此,从这两个比例来看,欧洲债务局势还没有到可以乐观的程度。

  其实欧盟的3%和60%的规定只是一个最高界限,即使是各国逐渐将赤字和公共债务之比降到这两个界限之下,也仍然处于赤字状态。只有欧洲各国将财政建设到收支平衡的水平、债务基本消除,才可以说欧洲各国彻底摆脱了债务危机,财政才具有长期的可持续性。但是这个目标不是3年和5年就能达到的,也许要经历10年以上才能看到。所以从这个意义上说,欧洲的债务危机还处于潜伏的状态。

  而对于欧洲债务危机的病理来说,欧洲的债务危机来自于其财政政策与货币政策的不匹配。欧盟各国已经丧失了制定货币政策的权力,而只有决定财政政策的权力。因此,在遇到危机和困难时,欧盟各国只能启动财政手段来调控经济,所以往往导致赤字攀高、债台高筑。而欧洲央行是个多国集合体,无法准确解决各国的问题。如果欧元区不解体的话,必须统一财政才能解决这个问题。这里就涉及到欧元区的制度设计和欧盟宪法的问题,几年内也难以看到解决的希望。所以如果货币和财政之间不匹配的问题不解决,欧洲的债务危机就难以说已经结束。

  最重要的是,欧洲债务危机的根子在于欧洲社会和经济上的痼疾。欧洲债务危机如果要得到彻底解决,必须解决这些根本的问题。

  欧洲的根本问题是福利社会的问题,由于过度福利和老龄化、全球化问题等纠合在一起,导致了经济竞争力下降、财政支出单向的膨胀,最终导致财力枯竭,引起债务危机。因此,欧洲如果要彻底根治债务危机,必须废除过度福利的根基,转向适度福利,即只对那些非常贫穷和丧失劳动能力的人提供最低生存的福利。这样会使那种养懒汉、搭福利便车、富人也享受福利等弊端都得以解决,经济竞争力也会得到增强,从而使得财政膨胀的趋势出现好转。

  所以,笔者认为,目前欧洲债务危机是处于暂时的平息状态,远远没有得到解决。欧洲债务危机的解决,必须首先是三个数字回到合理水平,重要的是财政政策与货币政策必须协调一致,而最为重要的是,其过度福利的弊端必须得到根治,从而使得社会状况和财政政策合拍。(作者单位:东航国际金融)

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