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南京银行:利空大于利多 债市难有作为

2010年09月03日 16:12 来源: 金融界网站 【字体:

  利空大于利多,债市难有作为

  9月货币政策两难局面没有改变,央行最好的选择可能也只能是“无为而治”。从央行二季度货币政策执行报告来看,央行更期望在现有的货币投放目标内通过结构的调整来兼顾通胀与经济下滑的风险。流动性管理上更加灵活,9月公开市场操作可能进行一定资金投放或仅完成到期的对冲。

  9月利率产品走势影响因素繁多,包括我国CPI走势、IRS大幅回落、资金面变化和美国经济复苏状况、美国国债强劲走势等都会对我国利率产品形成重要的影响。基于上述分析我们认为9月CPI对债市的影响心理面预期大于实际利空,我们预计9月CPI在3.2%附近,国内9月资金面将维持紧平衡状态,这对债市的支撑力度有所减弱,而且9月的新债供给也存在一定的压力。国际环境来看,美国经济复苏暂时难有大的起色,出口、库存对于GDP的拉动作用在下滑,就业数据依然较为悲观,但政府支出、私人投资和消费对于GDP的贡献率都有所提升,我们相信在美联储持续的低利率政策和可能实施的量化宽松政策,美国经济不会出现二次探底或通缩,阶段性数据低迷之后仍将维持温和增长。而近期美国国债收益率大幅下挫已经到了历史低位,继续下降空间有限,预计维持低位盘整的可能较大,通过IRS市场的预期传导对国内债券市场也构成一定利多支撑。但这一利好对债市的影响在8月CPI落地之前都很难发挥作用,市场等待观望气氛较浓。总体来看9月债市利多力量看来还相对薄弱,对于配臵盘而言绝对收益率依然在历史平均水平之下,新债的配臵依然包含着较多的无奈的选择,建议关注资金面紧张之时20年国债发行。交易盘需要密切关注信息面变化,若PMI跌破50、CPI低于明显低于市场预期或者出口数据出现回落转折点则可选择流动性较佳的品种参与反弹行情,但要注意风险把控。

  8月份信用产品行情略显平淡,一方面利空未有利空显现,另一方面较低的收益率水平令做多资金犹豫不决。我们的建议是因为一年期央票利率被长期锚定,短期利率的下降空间被基本堵死,如此中长期债券的继续做多空间也将有限。随着收益率曲线趋势越来越平坦化,短债的相对价值不断提升。在这样一个环境下,投资者应该相对弱化对市场行情的关注,而将关注重点放在对低等级债券信用风险的筛选上,即用低等级债的信用溢价来补偿长期债券的收益率损失。至于即将大面积供给的城投债,市场可能会从前期的“抢券”状态逐渐向“挑券”状态过渡,收益率水平有上行的可能,最起码也很难出现大幅度的下行走势。建议投资者以观望为主,从信用风险与长期投资的角度出发谨慎参与个券。

  在对低等级短融排查之后,除了海龙CP与冠福CP之外其他基本均没有明显的偿债风险,对于宏图CP、兴森CP、超导CP、恒逸CP的发行人还可以进行其他长期债务的参与。

  阅读全文:http://img.jrjimg.cn/2010/09/20100903161213241.pdf

  机构来源:南京银行

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