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“新常态”下债券投资 债市比股市更具比较优势

2010年10月14日 09:12 来源: 上海证券报 【字体:

  光阴如梭,一晃以雷曼兄弟倒闭为代表的世界金融危机已经过去两年。关于后金融危机时代的探讨很多,以去杠杆(Deleverage)为代表的“De-”系列词汇也成为财经媒体的热点,债券大王比尔.格罗斯提出的“新常态”也逐渐被人们认可。

  仔细思考“新常态”下的变化,我们发现各种看似矛盾的力量对比正在发生某些微妙的转换。政府“有形之手”与市场“无形之手”、东方与西方、新兴与传统、劳工与资本,前者似乎有卷土重来之势,这或许也是“新常态”下的一部分。

  事实上,在资本市场里,我们也看到债券市场与股票市场之间接替角力的过程。今年以来,全球债券市场成为资金追逐对象,债券市场表现大幅超过股票市场。

  虽然我们始终认为,从长期来看,股票市场收益一定会超过债券市场,否则的话,世界经济必将走向一个价值消亡的过程,毕竟,历史的车轮滚滚向前,人类社会的发展一定是进步的。但是,根据我们的理解,在“新常态”下,债券市场或许比股票市场较以前更具“比较优势”,简单点来说,就是在未来几年中,股票市场的投资回报率与债券市场的投资回报率之差将会收窄。

  首先,从资本的话语权来看,资本稀缺已经成为历史。摩根斯坦利亚洲区主席罗奇有篇报告指出,从上个世纪80年代到本世纪初,全球的劳动生产力一直处于上升趋势,但TFP(全要素生产率)却增长缓慢,甚至在最近的几年中有所下降。这一现象实际上反映的是资本深化的过程,这表明过去几十年来的全球经济的增长是依赖在更多的机器设备、厂房等投资上取得的。无独有偶,有国内的学者对我们的全要素生产率进行了研究,也得出了类似的结论。在资本深化的过程中,也意味着全球产能的扩张以及将来投入资本回报率的下降。由此我们大概可以推断,作为分享超额利润的股权投资者,在未来的一段时间内,其所能获取的剩余收益将会呈现减少的趋势。

  其次,随着中国社会老龄化趋势的推进,将会有更多的债券资产配置型需求,这在一定程度上也会对债券市场构成支撑。

  有位哲学家说过,“人不能两次走进同一条河流”。市场永远都是变化的,股票有涨有跌,债券亦然。只是在“新常态”的投资路上,在以钢铁为代表的重资本行业行将告别经济增长火车头的角色,而新兴产业尚处战国时代,竞争格局未定之际,我们更加需要小心翼翼的前行,适当配置俗有“投资缓冲器”之称的债券资产,这才是投资的长赢之道。

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