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债券收益率震荡上行还会持续多久?

2010年11月09日 14:41 来源: 金融界网站 【字体:

  重要的先行指标PMI在10月份逆季节大幅上涨,反映经济企稳向好趋势明显。面对市场的强劲需求,企业预期改善,显示出补库存意图,未来工业生产有望延续反弹步伐。美联储QE2规模基本符合预期,欧洲、英国以及日本央行相继维持利率水平不变,变相的货币战争将持续加剧新兴市场的通胀压力。在这一背景下,央行三季度货币政策执行报告中对经济局面的判断以及货币政策总体基调上明确改变。央行预计下一阶段国民经济将保持平稳较快的发展态势,而对通胀的担忧也被提高至近08年以来最高的级别。受此影响,央行提出要“引导货币条件逐步回归常态水平”,并要求“前瞻、灵活地调整政策重点、力度和节奏”。在货币政策执行工具上,数量化的信贷总量控制、存款准备金率等,以及利率与汇率等“有弹性的市场化手段”未来运用的可能性都较大。

  对于目前收益率的调整我们认为仍然处于熊市增陡的阶段,也是熊市调整的收益率曲线初期变化形态,调整刚开始,但已经显示了它的威力。截至本周末,5-10年利率产品收益率已经大幅上行了40个基点。目前资金面支撑作用有限,3年央票和1年央票的短债指标作用基本丧失。目前债券市场走势让市场感觉到了2007年连续下跌的气息,债券收益率震荡上行还会持续多久,我们认为最关键的因素还在于通胀预期的减弱和房地产调控效果显现,体现在信号上就是农产品(000061)价格的明显回落和房价的明显下跌。

  回顾2007年,我们感受到在加息周期里资金面的支撑力度十分有限,必须配合宏观数据的转好才能发挥对债券市场刺激的作用,从而催生熊市里的波段行情的产生。目前债券市场运行在通胀预期强烈的阶段,短线来看风险尚未释放完毕,月中CPI公布后市场会形成新的预期,预计债市会逐步走稳。在这一阶段,缩短久期是十分必要的和有效的控制风险的策略。其次,关注中长期债券价值的回归,目前收益率水平已经回到了2007年5-6月的水平,隐含了2-3次加息的调整空间,建议配置盘可选择逐步介入的策略。

  信用债在近期债市调整中无疑是表现最为剧烈的,熊市初期收益率曲线的陡峭化十分明显。大部分产品收益率上行的幅度已经大大超出前期市场的预期,长期产品甚至达到了3~4次加息的幅度。我们认为在目前这种市场恐慌的情况下,整体行情出现扭转的可能性较低,不过个别品种还是存在介入的机会。我们通过对供给与发行的分析,认为低等级企业债高票息的发行现状一部分是由政策性因素造成的,企业实际的债券融资意愿是在降低的,在这种三方博弈的情况下投资者是实际的获利方。如果去年信用债大幅上升的历史重演的话,目前持有低等级信用债的票息(考虑税收因素后)在3~4个月内尚无法覆盖估值损失,但超过4个月即出现正收益,并在半年后收益开始高速增长。

  全文阅读:http://img.jrjimg.cn/2010/11/20101109144127108.pdf

  机构来源:南京银行

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