首页财经股票大盘个股新股行情港股美股基金理财黄金银行保险私募信托期货社区直播视频博客论坛爱股汽车房产科技图片

利空主导银行间信用债 配置时点仍需继续等待

2010年11月11日 02:08 来源: 上海证券报 【字体:

  近来,银行间信用债市场对政策紧缩预期强烈,投资者谨慎情绪浓厚,偏好久期继续缩短,信用债买盘多集中在三个月以内期限品种,而较长期限需求则相对疲软。从货币市场利率看,短端资金面仍十分宽松,但受一年央票利率和估值中枢稳步抬升影响,一年AAA短融调整至3.30%以上,而新发短融溢价有限,成交利率微幅低于票面利率;中票方面,在同期限利率产品带动下,三年AAA中票收益率上行至4.09%,五年AAA中票收益率上行至4.80%,其中5年AAA中票收益率上行过快,促使5年-3年期限利差迅速抬升。

  短期来看,银行间信用债市场难以回暖。海外大宗商品价格上行及流动性注入推动国内通胀预期走高,央行为避免流动性泛滥进一步货币紧缩预期强烈,年底考核及现券交易价格管制导致信用债需求较弱,这些利空因素仍将继续主导银行间信用债市场,收益率曲线将继续整体上移。

  首先,通胀压力继续走强加重信用债市场恐慌情绪。上周商务部的食用农产品(000061)指数环比上涨1.1%附近,近期除蔬菜、水果价格上行等因素导致通胀预期增强外,美国第二轮定量宽松方案确定后,国际原油等大宗商品价格再度明显上行,输入型通胀及海外流动性注入加重国内通胀预期。

  其次,基础利率上行、货币紧缩预期强烈,信用债估值下降。本周一年央票发行利率提升,央行对五大行、华夏银行(600015)浦发银行(600000)等差别上调准备金率0.5%,再次表明央行为避免流动性泛滥适度紧缩货币意图。目前三个月、三年央票二级市场利率大幅高于发行利率,央行为保持一定回笼力度,提升发行利率必要性增强。各期限国债利率大幅上行,五年和十年国债分别上行至3.60%和3.88%,基础利率的大幅上行,推动信用债收益率定价基准抬升。

  另外,目前券商、基金等对信用债抛压已释放,但银行由于资本缺口仍存,年底资本充足率考核将迫使其信用债需求季节性减弱。今年银行保持较快的资产规模扩张速度,贷款增速维持高位,而净资产增速相对缓慢。另外,监管规定,信用债交易价格不得超过中债估值上下2%,而当前信用债估值变动剧烈,交易价格往往超出上下2%的规定,信用债代持难度增加导致信用债流动性溢价亦有抬升。

  具体投资策略上,目前熊市氛围下,短融作为流动性配置工具仍可参与,建议配置两个月以内期限短融。目前回购利率稳定维持低位、三个月七天回购互换利率保持相对平稳,这些充分表明资金聚集在短端,短融资金面仍无需担心。然而,央票利率的上行提升短融估值基准;估值中枢再度上行,且一级半市场恐慌性卖盘成交利率紧贴发行利率,将带动短融二级市场收益率继续上扬。配置两个月期限以内短融,一方面获得息票收益;一方面可以持有到期等待新一轮配置时点的到来。

  而中长期信用品种,目前年底考核以及通胀压力仍将是市场继续调整的关键因素。通胀压力及货币政策紧缩双重压力下,中长期信用产品买盘疲软。目前五年中票国债利差仅为历史中位水平,后市仍有调整空间。五年和三年中票收益率差值逐步扩大,并且已经超过三年中票和一年短融收益率差值,从历史数据来看,前者往往小于后者,短期三年中票收益率很可能跟随五年中票收益率上行。整体来看,尽管银行间中长期信用债收益率已大幅调整,但后市仍有上行空间,暂时观望等待利空充分消化才是良策。

评论区查看所有评论

用户名: 密码: 5秒注册