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陈亮:11国开04发行定价分析

2011年01月12日 16:33 来源: 金融界网站 【字体:

  预计中标利差区间:56bp~61bp。

  建议配置机构在55bp~59bp区间内分散投标;交易机构在63bp~65bp区间内分散投标。

  主要发行条件:

  债券名称

  11国开04

  发行总额

  100亿

  追加权

  50亿

  品种

  5年期浮息债(一年定存)

  付息方式

  按半年付息

  招标方式

  (荷兰式)标的为利差

  标位

  25个标位

  招标时间

  2011年1月14日

  10:00-11:00

  缴款日

  2011年1月20日

  手续费

  0.10%

  预测区间

  利差:56bp~61bp

  1、5 年期浮息金融债与同期固息债利差缩债,配置价值增加根据收益率曲线,目前以1 年定存为基准的5 年期浮动利率金融债利差为60bp,略高于历史发行均值;1 年定期存款利率为2.75%,5 年期浮息债收益率为3.35%,5 年期固定利率金融债收益率为3.83%,比固息债低48bp,暗含了2次左右的加息预期,结合当前的经济情况,该预期较为合理,具有一定配置价值。

  假设我国加息按下表所示的3 种路径发生,5 年期固息金融债到期收益率为3.85%,该期债券每年付息两次,求解得出对应的3 个利差分别为70bp、63bp 以及45bp,综合三种情况,平均约59bp,与二级市场利差接近,结合当前的利率水平以及收益率曲线分析,目前5 年期浮息金融债利差较高,具有配置价值。

  路径假设0.5Y 1Y 1.5Y 2Y 2.5Y 3Y 3.5Y 4Y 4.5Y 5Y 到期收益率利差BP

  假设1 2.75 3 3.25 3.5 3.75 3.75 3.25 3 2.75 2.5 3.85% 70

  假设2 3 3.5 3.75 4 4 3.5 3 2.75 2.5 2.25 3.85% 63

  假设3 3.25 3.75 4 4.25 4.25 3.75 3.25 2.75 2.5 2.25 3.85% 45

  利率路径假设以及利差求解

  2、需求以及中标区间分析

  本期国开债为5 年期浮息债,期限较好,且目前利差较高,具备配置价值,预计本期债券需求较好,招标利差将接近二级市场。

  本期债券手续费影响约2bp。

  综上分析,预计该期债券中标利差区间为:56bp~61bp。对于配置机构而言,可在55bp~59bp 区间内投标;对于交易机构来说,63bp 以上利差具备一定的交易价值,可在63bp~65bp 区间内投标。

  3、结论和投资建议

  预计该期债券中标利差区间为:56bp~61bp。

  本期债券期限较好,利差较高,具备配置价值,资金充裕以及防守型配置型机构可适度参与投标;由于短期市场波动较大,建议交易型机构在63bp以上谨慎参与。

  以上述分析是基于目前市场情况做出的,在本次债券招标之前市场可能还会发生一些变化,我们将根据市场的变化情况及时进行投资方案的调整。

  专家:陈亮

  机构来源:国海证券有限责任公司

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