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央行停发央票引发的猜想

2011年01月18日 08:01 来源: 证券时报网 【字体:

  央行昨日破例宣布将停发本周的所有期限央票。从历史资料来看,央行正式公告宣称停发央票,只有在长假前因缴款不便而暂停发行,如去年国庆节前那一次。而不久前的3年期央票停发,央行也只是在本应发两期央票的发行公告中,以仅仅列示一期的方式间接传达停发之意。

  去年12月9日那次颇受关注的3年期央票停发,曾引发市场关于“停发是否意味着加息”的热议。时过境迁,这次央行明文公告“本周暂停中央银行票据发行”,是否意味着加息又将不期而至?受访业内人士称,猜央行的行为无异于自取烦恼。实际上,本次停发透露出的信号颇为复杂,主要可概括为以下三点:

  第一,作为数量工具的替代手段,差别准备金率未来将频繁使用。它既具有针对银行体系过量放贷的警示作用,同时也大大降低了央行管理流动性的成本。目前的法定准备金利率为1.62%,而1年期央票发行利率已达2.7221%。

  第二,如果通胀程度高到央行必须加息,那么以往1年期央票利率的“先行”指示作用将进一步失效,央行将像前两次那样先加息,再令央票利率补涨。问题在于目前仅仅依靠央票已难以顺利回收流动性,除非大幅提升发行利率。

  第三,在对未来的经济形势作综合判断时,监管层还需要进一步观察,某些具杀伤力的政策工具仍需酝酿。而央票继续发行,势必出现“数量不变利率渐升”和“数量递增利率抬升”的两难选择。而央行对刚刚实行的“提准”效果也需边走边看,以便再做抉择。

  不过,央行此举也将引发深层次问题。今年的公开市场基础货币释放量将会是“前高后低”,此时不发行可在未来滚动到期的央票(如3个月品种),下半年流动性趋紧将可能影响经济。同时,还会带动二级市场央票及其他现券利率、货币市场回购利率双双走高,与停发的央票间的利差倒挂必将愈演愈烈,央票势必更加难发。

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