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2011债券市场大格局

2011年02月16日 16:33 来源: 当代金融家 【字体:

  【背景】

  “十二五”规划大幕在 2011年开启,人民币的定价权之战,已从后台进入前台;而汇率改革和人民币国际化,也走到了前所未见的时间窗口。首先,作为地面部队的实体经济,正在全方位进入结构性转型升级通道,各方面资源的整合,都需要金融市场的战略性空中护航。其次,作为空中部队的金融市场,在曲线走向利率市场化的同时,人民币国际化也将在今后 5 年中实现实质性突破,即形成并掌控有效且高效的人民币价格定价机制。而突破口,就是国家主权货币的定价平台—债券市场。为深入探讨 2011年债券市场大格局变化,《当代金融家》杂志第31期五道口议事厅,以“中国债券市场大格局”为主题,旨在研讨债券市场发展与中国经济崛起的关系,以及债券市场统一与人民币开放进程之间的关系。

  【五道口议题】

  统一是伪命题?

  硬道理-掌控人民币定价平台

  短板-企业债和公司债拖后腿

  长板-银行间市场一枝独秀

  使命-推动利率与汇率相融合市场化

  为中国债券市场建言

  【议事嘉宾】

  国开证券有限公司副总裁 高新国

  央国债登记有限责任公司副总经理 王 平

  中国农业银行(601288)(601288,股吧)金融市场部副总经理 于建忠

  中信证券(600030)(600030,股吧)有限公司董事总经理 陈剑平

  主持人:

  《当代金融家》杂志总策划 于 江

  统一是伪命题?

  【银行间市场与交易所市场不存在分割,银行间市场与柜台交易市场不存在分割,总之,过去不存在分割问题,后来强调让银行回归交易所,实现市场统一。但事实上,中国债券市场却正在被进一步分割。】

  王平:为什么说中国债券市场要统一,前提是市场被分割了。但这种说法,原本就是一个伪命题。即使是在1997年银行开始退出交易所市场后,市场也不存在分割。说市场被分割,完全是人为制造出来的理由,目的是争抢市场份额。

  有一种说法,自1997年实施分业经营、银行退出交易所市场以来,中国债券市场就被三分天下,即银行间市场、交易所市场、柜台市场,称这三个市场是各自独立、相互分割的。但事实上根本不存在这个问题。为什么?

  首先,银行间市场与交易所市场不存在分割。两市场之间跨市场的交易主体和券种以及转托管制度,都是存在的。债券是利率产品,老百姓不可能像炒股票似的天天去炒,全球的债券市场都是机构间的市场。我们认为的债券市场被分割,理由之一就是因为银行间市场容量占到整个市场的90%以上。但这不应视为市场分割,发达国家也是如此,他们债券市场的场外市场(即我们的银行间市场),也占90%以上,场内市场仅占百分之几。

  其次,银行间市场与柜台交易市场不存在分割,这两者是批发和零售的关系。银行间市场是批发市场,机构投资者在此交易,并具有定价功能。定出中间价,一个买价,一个卖价,金融机构据此在柜台市场向个人投资者做零售,汇率产品交易模式与此相同。后者是前者的有机延伸。老百姓不可能到批发市场去和机构做交易,他们根本没有这实力。

  总之,我认为,过去不存在分割问题,后来强调让银行回归交易所,实现市场统一。但事实上,中国债券市场却正在被进一步分割。

  【从现实来看,说中国债券市场是统一的,不太严谨,因为确实存在着银行间和交易所两个市场,而且两个市场之间有时候还存在套利空间;但如果说根本不统一,也不完全对。】

  高新国:关于中国债券市场分割和统一,这个话题不太好说。存在这个问题不是一天两天,大家一直都有不同看法。争论的关键,就是中国债券市场是否存在分割。在我看来,说得很绝对可能有问题,比较干脆的结论也不好下。

  从现实来看,说它是统一的,不太严谨,因为确实存在着银行间和交易所两个市场,而且两个市场之间有时候还存在套利空间。不仅市场不统一,还存在多头监管。中国债券市场的监管,不是按业务性质分类的“条条”监管,而是对应分业经营模式,按下属单位属性的“块块”监管。

  但如果说中国债券市场根本不统一,也不完全对。从某种意义上说,中国债券市场是统一的,因为主流明显在银行间市场,容量超过20万亿元,仅仅甩了不到1亿元在交易所市场,且交易量也不大,所以交易所债市的影响力不大。在现行监管体制下,虽然交易所债市不会消失,但是往大发展也难。

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