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经济数据和货币政策不会超预期 债市平稳静待过节

2012年01月10日 07:52 来源: 中国证券报 【字体:

  当前债市所处的形势并不复杂,经济趋势处于下行中的最后探底阶段,在两会前继续下滑是大概率事件,政策则处于松与不松之间,高层言论基本均衡,总的来说通胀压力还是存在的,经济也是相对可控的。预计即将公布的经济数据和年前货币政策都不会有超预期的表现,市场将平稳静待春节的到来。

  基本面方面,尽管去年12月经济数据尚未披露,但是从我们的前瞻预测来看,经济继续下滑的态势没有改变。观察当月PMI,虽然该指数由上月的49升至50.3,重回临界值上方,但分析分项数据可以得知,之前新订单与原材料库存下降的趋势并没有改变,产成品库存累积的状况同样还在延续。在这种情况下,经济见底时间可能将进一步延后。通胀方面,由于今年春节靠前,自去年12月以来,以蔬菜为首的各种食品价格有所回升,预计去年12月CPI只会略低于4%,PPI则有可能降至2%左右。就今年的物价趋势而言,作为食品项代表的猪肉价格虽然随着寒冷天气的到来以及春节临近有一定的企稳回升,但从整体运行周期上看,依然处于下行趋势之中。另外,粮价方面,我国粮食总产量有望实现连续八年正增长,因此国际粮价的变动对我国影响不会很大。在去年四季度粮价已有一定幅度回落的基础上,预计今年初粮食价格出现大幅上涨的可能性不大。同时,国际需求减弱导致大宗商品价格回落直接带动了燃料动力、化工原料、基本金属等产品价格下降。特别是国内房地产调控持续不放松,导致房地产开发投资大幅回落,也在促使着原材料价格下降。综合来看,我们认为通胀回落的趋势已经确立,但是对于回落的幅度并不十分乐观。劳动力成本提升等因素对于通胀走势的影响将长期存在,通胀中枢难以回落到之前较低的位置。

  针对春节前银行流动性可能面临的压力,日前央行罕见表态“为促进春节前银行体系流动性平稳运行,决定春节前暂停中央银行票据发行,并根据实际需求开展短期逆回购操作”。不过,短期受节日物价因素、外汇占款流出等影响,资金面仍可能维持偏紧现状。节后,由于去年连续提准,央票发行量受到限制,今年全年公开市场到期资金量处于比较低的水平,特别是2月份公开市场到期资金仅有120亿元,市场的降准预期非常强烈。央行的声明对于节前资金面算是打了一针强心剂,但是节后降准仍非常有必要,市场预期也并没有改变。分析信贷数据,去年全年新增人民币信贷7.47万亿,基本符合年初计划,而在投放节凑上二、三季度偏紧,一、四季度相对偏松,这与传统的投放节奏以及四季度货币政策预调微调的思路相吻合。从结构上看,中长期贷款占比明显下降,显示投资性资金需求回落较快,受房地产调控影响,居民中长期贷款占比下滑明显。四季度信贷已开启逆周期小幅放量,但结构上以短贷为主,显示在刺激经济的实体项目开展之前,中长期贷款需求难以逆转,实体经济也将继续下探,而增加的信贷多用于满足现金流需求,未能促成对实体经济逆转的预期和资金面的全面宽松。

  就债市而言,基本面的利好已经基本反应,并不会有太多超预期的提振作用。当前债市走强,主要来源于央行宽松信号对于市场资金面预期的安抚。根据前述分析,经济尚未运行到底部,即使信贷有所放松,其对于企业实际经营的改善作用仍比较有限。在春节前预计银行等机构出于备付的考虑将不会有大的动作,中长期利率品种的走势将会比较稳健,而资金面的波动将会影响短期品种。信用产品方面,尽管高低评级间的利差已经很大,但是评级事件的多发,使得市场神经绷得很紧,在看不清楚的情况下,谁都不愿意贸然加大风险资产配置力度,仍建议关注中高评级品种,谨慎看待经济下行周期低评级品种可能爆发的信用事件,部分AA级品种可以考虑持有至到期。

  银行间10年期国债收益率走势图

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