城投债井喷式发行 信用利差全面收窄

  4月央行在公开市场上连续进行了14期正回购操作,规模总额达8410亿元。央行在上半月稳定操作14天期和28天期两个品种,而进入后半月则停止了14天期正回购,仅实施28天期正回购。当月有8420亿元的正回购到期,最终实现货币净投放10亿元,为春节后首月实现净投放。

  资金面相对平稳,回购利率整体以下行趋势为主。一方面跨过季末,机构流动性压力缓解,另一方面大规模到期的正回购也较好地补充了资金。与此同时,央行温和稳定的操作态度以及定向降准政策的提出及正式落地也使得市场对流动性预期较为乐观,甚至在当月下旬月末及财政存款上缴因素的影响下,回购利率也未出现大幅上行。综合来看,4月底回购利率较3月底全面下行,其中以14天期和21天期下行幅度最大,超过100bp。

  当月定向降准的提出及正式实施引发市场对央行全面降准的猜测。我们认为定向降准并不意味着货币政策的全面放松。本次定向降准释放的资金将主要流向农村信贷,而非货币市场,因而对资金面总体影响不大。与此同时央行在5月6日披露的一季度货币政策执行报告中表示:“将继续实施稳健的货币政策,保持‘总量稳定,结构优化’的取向,保持定力,主动作为”,由此可见,短期内货币政策全面放松的可能性较小,未来一段时间央行仍将通过适时调节流动性保持市场稳定。

  4月中下旬以来城投债井喷式发行带动当月信用债发行规模再创新高。除公司债发行量较3月小幅回落,短融、中票和企业债发行量均较3月进一步上涨。其中以企业债涨幅最大,发行规模将近3月的两倍。当月实现净融资额2500多亿,环比增加近1倍。城投债发行火爆一方面在于各地政府为城镇化建设积极融资,继续通过加强基础设施建设投入维持经济增长,另一方面也不排除地方政府面对即将到期的兑付压力,加大借新还旧力度的可能性。发行利率利差方面,除企业债和中票部分品种发行利率利差小幅上行,主要信用债品种发行利率利差均较上月有一定程度的下降,整体看来,短期品种较长期品种下降幅度更大。

  一级市场发行量的进一步扩容也带动二级市场现券成交额的进一步上涨,4月现券成交额约33000亿元,较3月小幅上涨7%左右。市场收益率方面,利率债短端上行趋势较为明显,1年期国债和央票收益率分别较上月底上行49bp和31bp,而长端收益率则较上月底下行,下行幅度较小。信用债收益率全面下行。整体来看,短期品种下行幅度高于中长期品种,AA+和AA级别品种收益率下行幅度较AAA和AA-级别更高。

  信用利差当月整体收窄,仅10年期和15年期AAA级企业债信用利差小幅扩大,幅度不超过5bp。其它品种信用利差收窄幅度表现出随期限变长而收窄幅度缩小的特征。评级利差方面,企业债表现出明显的分化趋势,其中中高等级间利差收窄,而低等级间利差扩大。中短期票据等级间利差以扩大为主,仅1年期AA与AA-与3年AA+与AA等级间利差小幅收窄,其中1年期AAA与AA+等级间利差扩大趋势较为明显。

  当月多项监管政策对债券市场形成利好。一方面《预算法》三审稿拟适度放开省级政府发行地方债,为地方政府融资“开正门“带来了实现的可能;另一方面央行金融市场司发布的《关于银行间债券市场招标发行债券有关事宜的通知》以及发改委发布的《企业债券簿记建档发行业务指引(暂行)》和《企业债券招标发行业务指引(暂行)》也都解除了招标发行在发行规模和信用评级等方面的限制条款,扩大了招标发行的发债人范围。这些政策将促使未来债券发行更加透明化、市场化,有利于缩小债券一、二级市场利差,减少市场违规操作和套利机会。今年以来,监管部门已经发布多个推动债券市场发展的新规定,资金面的改善也给债券市场带来转机。尽管”刚性兑付“的打破给市场带来一定的不确定性,但长远来看有利于债券市场健康发展。未来随着银行间市场开户的重启和更多政策的落地,债券市场有望在资本市场上发挥更重要的作用。

  阅读全文:http://img.jrjimg.cn/2014/05/20140508182109774.pdf

  机构来源:中诚信国际

(责任编辑:卢珊)

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