乔嘉:城投债将现分化趋势

白银大赛千万实盘资金派送中 2014-06-09 10:20:00 来源: 金融界网站 作者: 乔嘉

  之后的城投项目将主要呈现公私合营模式和以项目资产的可知性现金流为还款主体的模式,而两种模式都是去政府背书的过程。一个未来两级分化的城投债市场就逐渐成形了。一边是依靠中央政府的政策性信用取得的近似国债利率的国开行债,一边则是一个情形更为复杂的新市场。

地方债风险依然严峻。

  地方债风险依然严峻。

  曾经的“4万亿”经济刺激政策给中国社会带来了诸多深刻的变化,既有经济增速的良性放缓,也有房地产泡沫的疯狂膨胀,对资本市场来说,最深远的改变则是城投债的迅速生长和相关的制度创新,甚至在今天的中国债券市场和非标市场上,地方政府融资平台是唯一一个仍然持续扩张的债务融资方。

  虽然除了主动的扩张因素,也有再融资依赖所导致的债务总量的被动提升,但无论如何,宏观经济经过5年多的加杠杆过程后,地方政府已经被证明是现在所有地方性债务融资人中最具有实力的团体,而那些隶属矿业、出口业、制造业的上市公司和地方国企,还有房地产的神话都在近期去杠杆的过程中丑相百出。

  故此,当下的债务市场里,城投的比重越来越大。可是城投自身也在快速变化着。以前的城投债基本上都是地方政府利用其全资的融资平台公司以企业行为为标准,在市场里利用金融手段融资。而今,由于融资用途很多是当地的污水处理、棚户区改造和修建新城的免费公路等公益性项目,所以政府以其财政实力背书城投债也理所应当了。

  而很多地方政府不仅享有中央财政的转移支付,还通过地方人大和发改委的项目立项等手段绑架了中央财政信誉,这解释了地方政府债务规模何以能迅速扩大至传言中的30万亿元。

  不过万事都有两面性。地方政府债务如此高速且高成本(7%-15%的年化利率)的扩张必然会引起最终买单的中央财政的担忧,城投债也由此获得了进化的契机。如今那些绑架中央财政的地方债务和建设项目已经越来越少,相应地,担当中央政府总体推动和协调的国之大本的诸个项目已开始通过相关中央直属部门去直接融资和建设了。

  最明显的是1万亿元的棚户区改造项目的总体融资已经完全交给国开行去进行,其成本远远低于半职业的地方政府。而且在中央政府层面,利用央行和国开行、邮储等类政策性银行展开的1万亿QE(量化宽松)也可以同时融合在这些项目的实际规划运作中。

  这样,一个未来两级分化的城投债市场就逐渐成形了。一边是依靠中央政府的政策性信用取得的近似国债利率的国开行债,一边则是一个情形更为复杂的新市场。

  在财政部对地方政府债务的几次审计后,中央政府统合多个部委联合推进了城投融资平台的市场化改革。我们将看到城投项目去政府化和项目细分后加政府化的对立趋势。前者的去政府化进程将把地方政府绑架中央政府的模式剥离,也就是纯公益项目主要依靠地方财政信用和一部分中央财政资金支持,而有间接经济收入的准公益项目可通过公私合营的方式解决。

  至于盈利型项目,则应通过项目本身的未来现金流为融资的还款来源,进行纯市场化的金融融资。政府将大力支持其中的公私合营和市场化导向的融资项目,具体方法可参照资产证券化或金融租赁等新方法进行。

  要分析这些新型城投债的信用状况,投资者必须大幅调整既有的思路。像以前那样名为地方政府融资平台债务,而实际是间接绑架中央财政信誉的债券会越来越少。同样地,以纯地方政府财政支持的项目也会越来越少。理由很简单,一旦让地方政府从以前的台后走到台前,就将失去那种神秘和朦胧的状态,而正是这种状态维系着一个其实早已超越自身偿付能力的超额担保的庞氏局面。

  所以,当地方政府的融资行为走到台前,无处藏身的赤裸会遏制地方政府乱担保、乱写条子的行为。之后的城投项目将主要呈现公私合营模式和以项目资产的可知性现金流为还款主体的模式,而两种模式都是去政府背书的过程。在这些项目中,地方政府的责任和支持将会非常简单明了,这对做信用分析的投资者而言是一个好消息,但也提出了更高的要求。我们预计,中国的债券市场将会因此走入一个更加专业化的阶段。

  (本文作者介绍:中海外钜融资产管理有限公司总裁、投资总监。)

  专家:乔嘉

(责任编辑:卢珊)

评论 已有 0 条评论
实盘直播
  • 15:59丁大卫:

    市场经过连续的调整,时间节点上已经来到了2016年的最后一个交易日,资金慌正在逐渐得到缓解。市场风险.....

    当前人气:188

  • 15:59齐天大圣7774:

    中共住房城乡建设部党组在关于巡视整改情况的通报中提到,不断加强房地产市场调控。房地产市场关乎国计民生.....

    当前人气:65

  • 15:59至柔若水:

    话说小时候仗着大几岁老是欺侮妹妹,一天晚上,爸爸过来给我们盖被子,赫然发现三岁的妹妹直直的坐在黑暗中.....

    当前人气:23

  • 15:57左洋平:

    意见指出,转变政府农业投入方式,积极探索通过投资补助、资本金注入等方式支持农业PPP项目,强化政府投.....

    当前人气:29

  • 15:56元芳看盘:

    市场面:岁末最后的两交易日,今日沪指继续低开后,上下震荡,全天围绕开盘位置波动,震荡幅度不到1%,沪.....

    当前人气:299

  • 15:56东部鸿运:

    今天晚上19:30分,我们在直播间中不见不散。

    当前人气:83

  • 15:55testshow2:

    直播室首页

    当前人气:1

  • 15:52崔总实盘:

    【发改委、农业部发布推进农业领域政府和社会资本合作的指导意见】意见指出,转变政府农业投入方式,积极探.....

    当前人气:879

  • 15:51宇辉战舰-丹辉:

    【两部委发布推进农业领域PPP合作指导意见】发改委、农业部发布推进农业领域政府和社会资本合作的指导意.....

    当前人气:2076

  • 15:50死鱼儿:

    VIP-12期:20万实盘百万之路,将会从明天正式开始更新。

    当前人气:1551

  • 15:49股剑伤民:

    上证综指收报3096.10点,下跌0.2%,成交额1499.2亿元。深成指收报10159.45点,下.....

    当前人气:20

  • 15:47天方鬼谈:

    发改委:国家信息中心与携程公司签订诚信合作协议。

    当前人气:29

  • 15:46价值投机-坐标:

    【真情回馈】《稳操胜券(金鸡报晓-红包)》已经推出,全网最低价真情回馈,只需208金币索取,服务器截.....

    当前人气:90

  • 15:45liusir32:

    收评:指数缩量弱势震荡 股权改革题材局部活跃今天市场整体仍延续了缩量弱势震荡的格局。由于假期临近,两.....

    当前人气:42

  • 15:45宁静的光:

    《1-2月投资策略》提示大盘操作环境,盘口主流热点。根据市场热点和技术形态选择个股,分享我自己的介入.....

    当前人气:209

理财产品快速查询进入频道

银行名称

委托货币

产品期限

投资类型

预期收益