毛振华:关注承销商的道德风险

  

中诚信集团创始人 中国人民大学经济研究所所长:毛振华

中诚信集团创始人 中国人民大学经济研究所所长:毛振华

  金融界讯:由中诚信国际信用评级有限公司与穆迪投资者服务公司联合举办的“穆迪—中诚信国际信用风险会议”于6月17日在北京柏悦酒店召开。本次会议的主题为“中国能否抵御经济结构调整带来的风险”。中诚信集团创始人、中国人民大学经济研究所所长毛振华在会上做了报告,全报告分三部分:首先讲宏观形势和风险,第二是宏观风险释放应该怎么释放,最后谈一些具体的政策。他在谈到风险释放的基本思路时,他谈到释放的核心要避免系统性的风险,延长风险释放的时间窗口是很重要的,对于一个系统性风险,一个大风险不能引爆,我们必须缓慢地用增长速度来延缓风险的爆发。同时关注金融风险的核心问题影子银行,在谈到具体措施时,他提到要解决金融体系的道德风险问题,建立发行主体的终身负责制,更要关注承销商为自身集团利益而产生的道德风险,同时也要建立金融市场的优胜劣汰机构。

  以下是部分文字实录:

  第二部分我们讨论一下风险释放的基本思路。我们认为风险的释放的核心要避免系统性的风险,延长风险释放的时间窗口是很重要的。所以,要实现风险的缓释,在发展中解决风险释放问题,这是我们要树立的一个最基本的观点,风险到了刺破它,就像我们说一个轮胎打气打的很足,又在阳光下暴晒,那一种可能就爆了,这个车就走不动了。还有一个办法你要有能力放气当然很好,放不了搞个慢撒气也行,慢慢跑到一个修理站在那儿换胎。所以,我的基本判断最重要的就是要有时间窗口。

  我们讲了经济结构调整,让经济重拾增长的动力,重拾增长的活力来解决经济长期增长动力和风险的问题。题目为什么选经济结构调整带来的风险,我们觉得经济结构调整是一个过程,是个必由之路,但是它有过程,有可能你的调整没完成风险就要爆发。

  第二个问题我们讲改革,大家知道改革何其难,我前面专门讲改革,从去年三中全会前一年我们开始谈改革,各种各样的期望,三中全会改革方案提出来之后,每个人都很高兴,都回答了问题,不管立场是左的是右的,也不管是激进的还是保守的,也不管是市场化的还是属于政府派的都比较满意,但是实际上的结果就是改革很难做,什么都提到了,就是概率。现在进一步提出法治先行,以法治为基础,先改法再改政策那就更难了,改革并不是那么简单的事儿。经济改革是很大的概念,改革寻找突破口,我后面有分析。

  总的来说,一切的一切,我们面临巨大的风险的累积,这个泡沫不能再做了,做做就可能爆的情况下,最重要最重要的是时间窗口。

  我们知道经济结构调整我们认为是一个必由之路,这个话已经提了很多年,但是我们看经济结构调整的概念,也是比较困难的一件事情,体制改革也是我们从根本上抗御风险很重要的一点。体制改革的红利是最大的红利,我们有足够的认识,以前这个题目我讲过,我们就是要处理政府和市场的关系,同时我们要大力发展非公经济,从经济的运行机制上讲的话,我们要解决市场经济跟法治经济,不能是人治经济,并且我们要调整收入分配关系,这些都要通过改革才能实现我们一个新的格局,新的格局就是市场起绝对性作用的,当然我希望还是把基础性作用加上,十八大报告跟以前的报告比成功的提到市场经济起决定性作用,其实我很怀念以前的基础性作用,都加上就好了,基础性作用很重要,把骨髓里的东西都说到了,决定性的作用可能是最后一下子,还是要靠基础性的结合。

  这几条是很重要的,所有制改革微观基础在这儿,有必要重新提出,过去中国似乎已经解决了,因为我们的改革就是发展非公经济,就是一个计划体制下向市场经济转轨的时候我们有一个微观基础。都是国有经济的时候,统一所有制企业之间的交换和价格都是不完全的,统一所有制企业之间的交换本身不是一个市场行为,也不能实现价格发行价值,价格定价机制,只有不同所有者之间进行交换,所有制非公经济才是市场经济真正的结合体,只要不是非公经济为主,那就不可能是市场经济,因为市场经济不是个交易市场,不是个买卖市场,而是一个市场经济制度。所以,非常重要。

  我们2008年以来的经济政策使得在这个问题上我们遇到重大选择,就是我们国有企业有一个很大很大的发展,我见到北京市一个国企的领导,跟他聊起来,我说2007年达到多少规模?他说2007年60亿,现在1200亿。这几年增长了20倍,他赚了20倍的钱吗?不可能。国有企业规模大了,占有很多社会资源,什么都做,国有企业在社会的比重大规模上升,仅仅从货币上看我的估计,从货币形态看,国有企业在整个市场的比例超过75%。因为我们知道M2,2008年以后M2的增长和2008年以前的货币存量比是150:100,这150里90%差不多是国有企业和地方政府融资平台。2008年以后很大的扭转,必须高度认识所有制改革,今天我们面临的困境比80年代改革是还要艰难的道路。现在很多人都认为国有企业很行很好,这是很大的一个问题。我们觉得时间窗口是最重要的,现在必须开始消化这些风险。

  风险消化的核心要避免系统性风险的爆发,实现风险的缓释减少对经济的破坏力,同时时间才能解决很多问题,这是一个历史的经验。大家知道高负债的问题,如果你控制负债规模的情况下,经济能保持一个增长你就知道你的负债率实际上是降低的,内部的存量资源的转换,使得一部分资源释放到更有效率的部分的时候,它对经济增长体系的推动也是可以延缓风险的。所以,很重要的一条,我还是很支持现在国务院政策的调整,就是要把稳增长作为最重要的一个目标,最重要目标的核心不是我们一定需要这个GDP解决就业,而是我们需要这个增长速度来延缓风险的爆发。所以,我相信这一点,不一定中央这么想的,但我觉得最后的结果应该是有利于我们延长风险爆发的时间窗口,这个是非常重要的。

  我们怎么看待怎么实现风险的缓释,风险的释放我认为缓释是很重要的,我们不是发现风险就把它引爆了,只有一个小风险引爆能马上排掉,但是一个系统性风险,一个大风险不能引爆,我们必须缓和缓慢,这个缓包括了一个哲学的思想。我们怎么来实现我们风险的缓释,从长期来看我们做市场化的改革,我们要正确看待债务违约,要实现风险处置的个案化,防止系统风险,这个是我们比较重要的一个问题。我们现在如果说我们还坚持刚性兑付,不让债务违约,但是这是个案的处理,同时我们要把降杠杆,去产能和风险的释放结合在一起。所以,我们现在遇到的一个压力就是刚性兑付,刚性兑付成为我们很大的一个风险累积的包袱,不解决肯定不行,借了钱就可以不还,一定政府偿还,企业被当地政府偿还,地方政府被中央政府偿还…,这个逻辑实际上是不存在的,但是一直被人认为是这样。所以,这个问题不解决,债务还会像脱缰的野马一样,我们的资源配置就不能得到一个很合理的分配。过去讲的问题谁有关系能拿到钱,他有没有效率是很次要的,现在看起来这一点的确是我们要突破的。

  控制金融风险我觉得是重中之重,金融风险理论影子银行又是最核心的,关于影子银行的问题大家有很多分析,影子银行的量跟整个金融资产的比重来看不是它的比重超过银行,超过传统的金融体系,但是它是一个最活跃的,最市场化的。同时又是风险最大的。所以,如果出现问题有可能也引发系统性的,它跟债务市场要挂钩,跟债券市场要挂钩,跟人们心理上的预期要挂钩。所以,是很重要的。实际上可能它来自于银行本身。

  你从银行贷一亿,银行的信贷终身负责制,经过很复杂的流程,调研、抵押、评估一套流程,最后给你把这钱贷出来了,但是你发现影子银行银行没有做那一系列工作,包括银行去购买银行间市场债务工具,没有做什么调研,他们看看评级,其实评级他们也不看,是个级就行了,核心他们认为在这个市场能买的就会被偿还,但是他们真的这么认为吗?作为一个金融体系的参与者,其实未必,这里面掩盖的就是道德风险。

  关于这方面我有一句名言,“所有的被诈骗的背后都有合谋诈骗的可能”,因为我们知道信贷终生负责制,发债的终生负责了吗?发债的人把一个烂的公司包装押评级公司的级别,最后把它推销掉,拿一笔高额的奖金就跑了,市场没有惩罚机制。这一点我一直在呼吁,让我们觉得压力最大的不是什么发行主体,它是一个单个的主体在我们这里没什么了不起,评级公司还是有点儿小骨气,还是有点儿小力量可以抵抗这个,我一年有几千单生意你一单不要就不要了,但是不是,我们遇到一个最强大的要级别的不是评级公司道德,是承销商的道德,那个疯狂劲儿,你不给我级别我就跟你断绝关系,威胁。其实不是一个威胁了,那个承销商是个集团,威胁评级这个小集团,哪里是什么发行主体?分明就是他们,他们才是风险的制造者。

  当然,这些机构跟我们是朋友,但是我强烈呼吁一定要解决这个道德风险问题,一定要把发行主体的终身负责制建立起来,要对出现大的风险的承销机构的人员实行追责,要把他们拿的不道德的奖金追回来,这是很重要的一条。现在这些体系里风险的制造者是谁?风险的制造者是金融体系的从业人员,这是一个最基本的认识,你不要看哪儿有风险,金融体系的理论逻辑、政策法规清清白白,想突破它的都是这个机构里的人员,都是趋利性。不解决这个问题,中国经济的风险就会在另外一个层面爆发。原来我们银行体系有所解决,现在的问题是影子银行问题,影子银行的从业人员的问题,没有像银行体系的从业人员的监管那么严。这是我们面临的一个很大的问题。所以,我是非常用户监管机构在这个领域里下狠手。这是我们非常重要的一个方面。

  另外一块很重要的建立金融市场的优胜劣汰机制,就是给一个清晰的信号,没有永远存在的,一个企业一生出来就要一直活着,包括金融机构。一个人只生不死那地球早不知爆炸多少遍了,它就是总有一个周期,一个企业的生长期,衰落期,衰落的企业就下去了,做的不好的企业下去了,总要淘汰一部分企业,进机构也是应该的。所以,我们在金融企业和金融产品都要破除终身制,解决刚性对付问题,这是很重要的,这个建立起来之后新的风险就不会进一步爆发,就不会进一步累积,这是我们现在要注意到的一个问题。

(责任编辑:卢珊)

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