私募债再现违约公募债亦面临兑付困难 债市信用风险发酵

2014-09-03 14:37:07 来源: 中诚信国际

  本期看点

  >上周央行年内首次开启定向降息,对支农再贷款执行优惠利率,其中贫困地区符合条件的农村金融机构还可在优惠利率基础上再降1个百分点。尽管此次定向宽松范围与规模均较小,对实体经济的影响有限,但其传递的宽松预期非常明确。公开市场上央行进一步缩减正回购量,公开市场实现货币净投放450亿元,较前几周有所扩大。资金面保持稳定,回购利率则仍呈分化趋势。月底,21天期和1月期利率较前一周下行,而隔夜、7天和14天等较短期品种利率上行。

  >在连续4周上涨后,信用债发行量上周有所回落,不过仍保持了600多亿的发行规模。其中短融仍是主要发行券种,企业债和中期票据发行量则较前一周大幅回落,公司债发行量较前一周稍有扩大。发行利率利差方面,除AA+级5年期和AA级3年期中票发行利率利差较前一周下行,其它品种发行利率利差均有所反弹。相比之下,短融回升幅度要小于企业债和中票。

  >现券成交量较前一周继续回落,成交额约7779.73亿元。国债到期收益率除3年期继续小幅上行,其它期限品种均表现出回落趋势。信用债收益率长短期分化,1年期AA与AA-等级债券收益率仍继续上行,而更长期限各等级债券收益率则表现出下行趋势,其中又以AA+等级下行幅度相对更大。信用利差方面,中短期票据信用利差全面收窄,而企业债信用利差则表现为3年、5年和10年期收窄,而1年、7年和15年期扩大的特征。评级利差则表现为中高等级间利差收窄,而中低等级间利差扩大。

  >债券市场信用风险仍在发酵,“13华珠债”未能如期兑付利息,私募债再现违约。另一方面,在公募市场上,*ST华锐也发布公告称其年底回售日到期的两只债券或将面临兑付风险,并向投资者抛出了一份债券提前回购方案。考虑到公司第一大股东为国企,如果公司真正发生违约,将会对国企背景债券产生影响。

  一、正回购缩量,回购利率分化

  8月29日当周,央行共进行了两次公开市场操作,均为14天期正回购,正回购总量200亿元。货币投放方面,上周有两期14天期正回购到期,还有一期28天期正回购到期,规模总计650亿元。综合来看,上周公开市场实现净投放资金为450亿元。

  截至8月29日,三月期Shibor利率收报于4.67%,较前一周下行1bp,一年期Shibor利率收报于5.00%,与前一周基本持平。截至上周五,1年期Shibor利率高出三月期Shibor利率33bp。(图2)。

  上周货币市场回购利率依然呈现分化趋势。其中隔夜、7天期和14天期利率较前一周上行,幅度分别为7bp、28bp和34bp。21天期和1月期利率较前一周下行,幅度均为22bp。(图3、图4)。

  央行上周宣布对部分分支行增加支农再贷款额度200亿元,支农再贷款执行优惠利率,其中贫困地区符合条件的农村金融机构还可在优惠利率基础上再降1个百分点,这是央行自上半年两次定向降准后,年内首次开启定向降息。尽管此次定向宽松范围与规模均较小,对实体经济的影响有限,但其传递的宽松预期非常明确。不过在政府一再强调不会强刺激背景下,全面降准降息的可能性仍不大。

  公开市场上央行进一步缩减正回购量,上周仅实施200亿规模的正回购,当周有3期正回购到期,向市场投放资金650亿元,从而公开市场实现货币净投放450亿元,较前几周有所扩大。资金面保持稳定,回购利率则仍呈分化趋势。其中21天期和1月期利率较前一周下行,而隔夜、7天和14天等较短期品种利率上行。

  二、信用债发行量回落,主要品种发行利率反弹

  1、主要信用品种发行量回落

  8月29日当周,主要信用品种发行总额为627亿元,较前一周下降了约400亿元。其中企业债和中期票据发行规模明显回落,发行额分别为140亿元和151.5亿元,分别较前一周下降了313亿元和143亿元。公司债和短期融资券发行量则较前一周小幅上升,分别发行了33.5亿元和302亿元。

  2、部分中票发行利率下行,其它品种利率利差普遍回升

  8月29日当周,AA+级7年期企业债发行利率7.15%,较前一周上行50bp,发行利差为298bp,较前一周上行51bp;AA级7年期企业债发行利率7.10%,较前一周上行46bp,发行利差为295bp,较前一周上行49bp。

  8月29日当周,AAA级5年期中票发行利率5.62%,较前一周上行3bp,发行利差为162bp,较前一周上行1bp;AA+级3年期中票发行利率7.83%,发行利差为387bp;AA+级5年期中票发行利率5.90%,较前一周下行83bp,发行利差为190bp,较前一周下行88bp;AA级3年期中票发行利率6.33%,较前一期下行43bp,发行利差238bp,较前一期下行44bp;AA级5年期中票发行利率6.69%,较前一期上行19bp,发行利差271bp,较前一期上行22bp。

  8月29日当周,AAA级1年期短融发行利率5.05%,较前一周上行11bp,发行利差123bp,较前一周上行8bp;AA+级1年期短融发行利率5.36%,较前一周上行11bp,发行利差155bp,较前一周上行9bp;AA级1年期短融发行利率6.07%,较前一周上行21bp,发行利差226bp,较前一周上行18bp。

  在连续4周上涨后,信用债发行量上周有所回落,不过仍保持了600多亿的发行规模。其中短融仍是主要发行券种,发行规模超过300亿元,占全部发行量的一半左右。企业债和中期票据发行量则较前一周大幅回落,分别发行140亿和151.5亿元。公司债发行量较前一周稍有扩大,不过仍仅发行33.5亿元。发行利率利差方面,除AA+5年期和AA3年期中票发行利率利差较前一周下行,其它品种发行利率利差均有所反弹。相比之下,短融回升幅度要小于企业债和中票。

  三、收益率长短期走势背离,评级利差高低等级分化

  1、国债收益率变化

  和前一周相比,除3年期国债到期收益率上行1bp以外,其他年限国债到期收益率均呈下行趋势,下行区间为0bp-4bp。截止8月29日,10年期国债收益率为4.24%,较前一周下行2bp左右,下行幅度相对较小。央票收益率走势分化,其中1月期、3月期和1年期较前一周呈下行趋势,下行幅度分别为6bp、3bp以及1bp,而6月期和3年期品种收益率则各较前一周上行2bp。(图5、图6)。

  2、企业债到期收益率变化

  与前一周相比,除1年期各级别企业债到期收益率呈现上行趋势,3年期、5年期、7年期、10年期和15年期各级别企业债收益率均呈现下行趋势,其中AA+级企业债收益率下行幅度最大。(图7,图8)。

  3、中短期票据收益率变化

  截至8月29日,除1年期AA级和AA-级中短期票据收益率呈上行趋势,其他主要品种到期收益率呈现下行趋势。其中3年期各等级收益率下行区间为3bp-5bp,5年期各等级收益率下行幅度均在4bp-9bp。(图9,图10)。

  4、企业债信用利差及评级利差变化

  截至8月29日,AAA级企业债信用利差出现分化,1年期、7年期和15年期AAA级企业债信用利差较前一周分别上行1bp、2bp和1bp,3年期、5年期和10年期AAA级企业债信用利差较前一周分别下行4bp、4bp和1bp(图11)。截止上周五,1年期、3年期、5年期、7年期、10年期和15年期AAA与AA+级企业债评级利差分别为29bp、40bp、55bp、66bp、82bp和84bp;对应期限AAA级与AA级企业债评级利差分别为59bp、82bp、113bp、135bp、151bp和149bp; AAA级与AA-级企业债评级利差为118bp、176bp、218bp、239bp、256bp和255bp(图12)。

  5、中短期票据信用利差及评级利差变化

  截止8月29日,AAA级中短期票据信用利差均呈现下行趋势,其中1年期AAA级中短期票据信用利差下行幅度最小,而3年期及5年期中短期票据信用利差较前一周收窄幅度均在4bp左右(图13)。截止上周五,1年期、3年期和5年期AAA与AA+级票据评级利差为25bp、35bp和50bp,对应期限AAA与AA级票据评级利差为56bp、77bp和109bp,AAA与AA-级票据评级利差为161bp、221bp和264bp。(图14)。

  现券成交量较前一周继续回落,成交额约7779.73亿元。国债到期收益率除3年期继续小幅上行,其它期限品种均表现出回落趋势,总体看来国债收益率较前一周变动不大,上行与下行幅度均不超过5bp。信用债收益率长短期分化,1年期AA与AA-等级债券收益率仍继续上行,而更长期限各等级债券收益率则表现出下行趋势,其中又以AA+等级下行幅度相对更大。信用利差方面,中短期票据信用利差全面收窄,而企业债信用利差则表现为3年、5年和10年期收窄,而1年、7年和15年期扩大的特征。评级利差分化,高等级间利差收窄,而中低等级间利差扩大。

  债券市场信用风险仍在发酵,上周又有一只私募债“13华珠债”被曝出未能于付息日兑付利息800万元,而其担保公司至今尚未发出代偿信息。年初以来已有多只私募债出现兑付危机,部分私募债尽管有担保公司担保,但在面临兑付困难时,担保公司却拒绝履行代偿责任,这势必将进一步加深市场对中小企业信用质量的担忧。另一方面,在公募市场上,*ST华锐也发布公告称其面临较为严峻的资金问题,经营风险正在不断扩大,于今年年底回售日到期的两只债券或将面临兑付风险,并向投资者抛出了一份总规模不超过7亿元的债券提前回购方案。此回购方案是否触及违约尚存争议,但可以确定的是该公司债券仍面临较大兑付不确定性,考虑到公司第一大股东为国企,如果公司真正发生违约,将会对国企背景债券产生影响。

  机构来源:中诚信国际

(责任编辑:卢珊)

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