中银国际:下半年点心债回暖势头料将延续

1评论 2016-05-24 15:56:52 来源:第一财经 作者:秦伟

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  经历了2014年的黄金时代,2015年下半年点心债的发展意外从巅峰跌至谷底,全年新发行点心债841亿元,比2014年减少近60%;8月至11月,扣除央行和财政部的发行之外,市场新发行点心债仅74亿元,近乎冻结。

  “去年第四季度到今年前几个月点心债市场之所以不活跃,很大一个原因就是融资成本没体现出优势,这只是一个市场行为,算不上什么重大变化。”中银国际定息收益研究主管王卫在接受《第一财经日报》专访时直言。

  对于人民币债券市场而言,去年的一个显著变化是在岸与离岸的收益率出现倒挂。以中国银行(行情601988,买入)的境内外债券投融资比较指数(CIFED)为例,中资企业境内外债券的收益率倒挂程度目前约为175基点,二月份最严重时达335基点。加上其他因素,从去年12月到今年3月,点心债市场少有地出现了连续4个月零发行的情况。直到4月,匈牙利政府发行10亿元债券和地产公司花样年发行了6亿元优先票据才打破僵局。

  “点心债二级市场从3月份就开始出现反弹,4月份二级市场比较稳定,人民币汇率也出现上升性调整,加上离岸短期资金增加,流动性充裕,从4月份开始,一级市场上我们已经看到有一些回暖迹象。”王卫表示。

  2011年至2014年,点心债市场经历了政策和市场环境支持下的高速发展——2014年全年发行规模达2018亿元,成为点心债发展的鼎盛时期。未来,“一带一路”战略的进一步落实有望给点心债市场带来新的发展机遇。去年6月,中国银行已经率先发行了40亿美元以“一带一路”为主题的债券,包括人民币、美元、欧元和新加坡元四个币种,用于满足“一带一路”沿线分支机构的资金需求。

  “点心债市场下半年应该会有进一步改善。”王卫认为,长远来看,“一带一路”沿线项目新增的人民币债券融资需求,以及人民币债券被全球债券指数广泛接纳后扩大投资者群体都将为点心债乃至整个人民币债券市场带来更大机遇。

  以下为王宁接受《第一财经日报》专访全文。

  《日报》:从去年下半年到今年一季度点心债市场的一度冻结,是投资者失去了兴趣还是其他市场因素导致点心债的发行放缓?

  王卫:主要是因为在岸与离岸人民币债券的收益率倒挂。在岸人民币债券的收益率和利率都远低于境外,对发行人来说,没有动力再到海外来发行点心债,直到现在二者还是倒挂的,这就是离岸人民币债券市场没有过去那么火热的一个原因。过去中资企业在海外发债是为了比较低的成本,现在注意力则集中在在岸市场了。

  所以我们也看到,今年离岸市场的一个特点是中资企业占比下降。过去中资企业发债券规模占整体发债规模的50%-80%左右,剩下的是欧美、东南亚和香港等企业。今年中资企业的占比降到10%左右,在点心债市场整体活跃度下降的情况下,外资企业的活跃度相对中资企业更高。

  这也不难理解,对外资企业来说,在全球寻求资金的时候并不在意是哪种货币,只要融资成本低于其在境内或者本币融资的成本就可以。类似地,在境内融资成本更低的时候,中国企业也自然选择境内市场。去年第四季度到今年前几个月点心债市场之所以不活跃,很大一个原因就是融资成本没体现出优势,这只是一个市场行为,算不上什么重大变化。

  《日报》:4月开始,我们看到一级市场上有一些破冰发行,可以视作点心债市场回暖的表现吗?

  王卫:点心债二级市场从3月份就开始出现反弹,4月份二级市场比较稳定,人民币汇率也出现上升性调整;加上离岸短期资金增加,流动性充裕,从4月份开始,一级市场上我们已经看到有一些回暖迹象。

  其一是匈牙利政府发行的主权债,发行时的需求量就很大,此后在二级市场表现也很好。其作为主权国家,愿意选择点心债市场进行融资也具有标志性的意义,反映出从国家的角度对点心债市场的认同,对人民币未来发展方向的看法比较积极正面。

  另一个标志性的发行是花样年的高收益债。一般市场不好时,高收益债很难成功发行,由于成本较高,发行人一般也不愿意在这种状况下发行。花样年这次高收益债不仅顺利发行,而且很快售出,反映出市场对点心债的兴趣还在,只要产品对路,收益率达到投资者的期望值,比美元债、欧元债更具吸引力,还是有很多投资者愿意参与。

  《日报》:这波回暖的势头会延续下去吗?下半年点心债市场的发展如何?今年会看到市场有什么变化吗?

  王卫:最近在岸市场的违约还有新增,我们预计这些违约事件会给企业在境内发债融资带来新的困难。一方面发债成本提高,另一方面,一些评级相对较低的发行人的债券不一定还发得出去。例如我们看到近期境内的私募债就比较难发,那些想发债而又发不出去的企业可能需要来境外发债,可以是美元债,也可以是点心债。

  4月份以来,境外点心债收益率已经下降很多,海外投资者对于人民币和中国经济的悲观情绪都有大幅改善,不管是对在岸人民币债券还是美元债,点心债的成本优势都逐渐修复,有一定吸引力。短期内如有财政部发行点心债的消息出来,将有助于提振市场信心。

  下半年点心债市场应该会有进一步改善,但要回到2014年最鼎盛的时候可能还需要一段时间。接下来人民币加入SDR的落实可能带来一些正面消息,最关键的是,内地融资成本如果继续高企,美联储下半年如果加息,点心债的成本优势就更加明显。

  《日报》:如何带动投资者在离岸市场对人民币的需求?

  王卫:多年来,境外对人民币的需求主要是靠贸易驱动,在资本市场上如何转活人民币确实是一个更高层次的问题。人民币加入SDR是一个契机,今年10月正式生效后至少会产生一些短期效应,拉动人民币相关投资的增加。长远来说,要让资本市场上能有更多人民币的参与,一方面靠亚投行的人民币贷款和发债,另一方面要吸引更多国家的央行把人民币纳入外汇储备中。

  还有两部分尚待开发。一是吸引美国投资者,美国是全球最大的投资群体,但还没有像欧洲、东南亚那么积极地参与到离岸人民币市场中来。二是如何把人民币债券真正加入到全球债券指数中去,让更多投资者投资人民币债券,这和A股加入MSCI指数是同等重要的事情。在岸市场的开放及其与离岸市场不断融合,最终可能就不再区分点心债、宝岛债了,都是人民币债券。

  要通过指数来增加人民币债券的吸引力,必须让投资者更方便地投资中国债券市场。现在多数指数把人民币债券归入新兴市场指数中,这样只能纳入非常有限的人民币债券,未来如何把人民币债券推广到全球性指数中、如何扩大人民币债券在指数中的占比也非常重要。

  《日报》:“一带一路”战略和未来亚投行的发展能给点心债带来哪些发展机会?

  王卫:未来很多“一带一路”项目,中国很可能既出资本,又出人力、设备,意味着项目支出最好是以人民币计,否则还面对汇率风险。亚投行也曾表示过,未来融资和借贷有部分会通过人民币来进行。现在“一带一路”刚刚展开,初期开始的项目还是以直接贷款为主,但随着项目陆续出炉,一定会有从债券市场融资的需求。

  “一带一路”战略涉及不少基建项目,其中很多又与公共交通、与环保概念挂钩,也符合绿色债券的发行要求。绿色债券一般有政策支持,可享受税收优惠,也有对应的机构投资者。另一方面,如果项目本身的融资由中资金融机构提供,那么人民币也是很自然的考虑对象。

关键词阅读:点心 债市场 债收益率 MSCI 中银国际

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