“敌意收购”与信用风险--从万科和山水事件说起

1评论 2016-07-26 17:44:14 来源:海通研究 作者:姜超/周霞 游资亲授打板神技

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  山水与万科案例分析。

  1、山水的控制权之争直接引发债券违约。天瑞与山水管理层的控制权之争,触发“部分债务提前到期”,并且由于控制权和管理层变动,公司评级多次下调,导致融资困难,连续引发其债券违约。

  2、万科股权争夺战升级,面临评级下调压力。宝能企图恶意收购万科,更换全部管理层,争夺战已持续一年多并不断升级,多家评级机构公告称万科的经营和财务稳定性将受到负面影响,信用评级面临下调压力。

  3、三方面共性:股权结构分散;流通股占比高,均接近100%;实际控制人(或创始人)的实际控制权并不牢固。

  公司治理特征与敌意收购风险。

  容易因敌意收购引发信用风险的公司特征:

  1、股权分散:大股东持股越低,后来者成新晋大股东的门槛越低;

  2、市值小:获得控股权的成本低;

  3、流通股占比高:更容易在二级市场获得股份;

  4、公司优质,但暂时被低估;

  5、非国有企业;

  6、公司章程中缺少反收购条约;

  7、控制人的实际控制权不牢固;

  8、融资对公司治理稳定性依赖度高:在面临恶意收购情况下,公司更容易面临资金链紧张和财务恶化,加剧信用风险。

  信用分析关注敌意收购风险。

  我们在有存续债的975家上市发行人中进行筛选,主要根据上述的前五个量化指标,最后筛选出了29个更易受到“敌意收购”的标的。当然,此处只考虑了定量指标,投资人在进行信用分析时综合考虑各因素,对实际控制人或创始人实际控制权不牢靠从而易引发股权纷争、融资对于公司治理稳定性依赖度高的企业更需提高警惕。

关键词阅读:信用风险 万科 山水事件

责任编辑:卢珊 RF10057
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