产业债优于城投 配置可向低等级偏离

1评论 2017-03-02 15:36:51 来源:明明债券研究团队 抢反弹首选这8只股!

  投资要点

  信用债最新策略。上一周信用债收益率中短端小幅上行,长端下行幅度较大,平均在8BP左右。近期公司年报的预披露显示诸多上游、周期类行业利润回暖明显,大幅扭亏为盈,产能过剩行业信用资质得到改善。目前来看,债市整体难有趋势机会,利率波动风险更高,在信用风险趋缓的背景下,我们认为2017年信用债的配置机会大于交易机会,建议投资者下沉资质向高票息回归,高配产业债,低配城投债。主要原因有以下三点:(1)波动市环境对于高等级、利差低的信用债而言不如低等级、利差高的券种。从利率的边际效应上看,高等级品种的利率弹性高于利率债,在利率波动上行的背景下其资本利得损失风险更高;而相对于低等级品种,高等级信用债票息保护又不足,比如诸多AAA房企在2016年的发行利率堪比国开债的利率,在目前情况实属骑虎难下。从流动性管理方面看,持有利率债要比高等级信用债优势大,这两次债灾都是短期流动性引发的,最先受到冲击的是短端品种;而低等级信用债的流动性并没有想象的那么差,尤其是在交易所市场中,高收益的产业债流动性反而要高于中间既不能质押、收益率也不高的品种。(2)城投债面临估值体系调整,将对部分城投产生较大的冲击。自上而下的看,政策不断吹风原则上退出城投债,首单城投债的地方政府债务置换(伊旗城投)也显现了政府的态度与决心,虽然置换不会造成实际的现金损失,但是当债务置换完毕之后,政府对待城投债的态度将会越来越等同于普通工业企业平台,城投债过去的政府信用担保溢价将会渐行渐远;自下而上的看,诸多平台公司正在进行市场化改革,包括人事安排接近公开招聘,断绝了一个班子、两个牌子的现象,同时在经营上也会考虑如何做大做强、增加盈利,资金运用和募集上方式思路上也更加多元,如广泛参与市场化投资基金等,所以城投平台将越来越接近普通的地方国有企业。(3)高票息信用债中产业债也比城投债更具有比较优势。低等级(AA-)产业债成本要远低于同等级城投债。我们对比同等级的债券收益率曲线,低等级(AA-)城投债收益率低于相应等级中短期票据收益率70~80BP左右。综合以上观点,我们建议投资者可以考虑哑铃式的信用配置结构,即利率债与低等级、高票息的产业债的组合,关注高票息对缩短久期的策略匹配和对于利率波动的保护。

  我们关注的信用事件与新闻。(1)2月20日,证券时报报道,2016年全国煤企补贴后利润总额320.8亿元,增长363.7%。(2)2月21日,中国证券网报道,2017年煤炭需求预计继续下降,中煤协呼吁大企业带头稳价。(3)2月21日,新华社报道,山西省国土资源厅厅长许大纯表示,今年继续暂停煤炭矿业权新立和出让。(4)2月21日,扬子晚报报道,南京将建新建商品住房销售价格承诺制度,遏制楼市过热势头。(5)2月22日,中国证券网报道,国水泥协会副会长表示对水泥产业“奖补退出”去产能政策今年启动。(6)2月23日, 21世纪经济报道,证券业协会拟修改公司债负面清单,鼓励PPP证券化发展。(7)2月23日,证券时报网报道,财政部发文称坚决遏制地方政府违法违规举债担保行为蔓延。(8)2月23日,证券时报网报道,国资委主任肖亚庆表示要加快推进钢铁、煤炭、电力业务整合。(9)2月23日,新华网(行情603888,买入)报道,2017年住建部将严格抑制房地产泡沫,防止出现大起大落。(10)2月23日,证券时报网报道,三个月以上同业存单纳入核心负债,利好中小银行及债市。

  市场回顾。上周,信用债收益率中短端走扩,中长端收窄,其中AAA中票1Y上行1BP,3Y上行0BP,5Y下行6BP;AA中票1Y上行4BP,3Y上行4BP,5Y下行10BP;AA-中票1Y上行7BP,3Y上行2BP,5Y下行12BP。信用债共成交6493亿元。其中银行间成交6201亿元,上交所与深交所共292亿元。企业债成交1452亿元,公司债成交273亿元,中票成交2717亿元,短融成交2050亿元。

  上周发行人评级变动。跟踪期内,2家产业债主体评级下调。2017年2月20日,中诚信证券评估有限公司将湖北宜化(行情000422,买入)化工股份有限公司的主体评级由AA+下调至AA,并列入信用评级观察名单。2017年2月24日,中诚信证券评估有限公司将安源煤业(行情600397,买入)集团股份有限公司的主体评级由AA下调至AA-,并列入信用评级观察名单。。

  行业利差跟踪。一级行业利差方面,目前利差最高的是钢铁183BP、采掘129BP、化工126BP;利差最低的是国防军工15BP、传媒12BP、公共事业11BP。根据我们重点关注的二级行业利差,利差明显走扩的有其他采掘走扩3BP,现值131BP;石油开采走扩2BP,现值11BP。收窄的有服装家纺收窄8BP,现值76BP;化学原料收窄6BP,现值91BP;石油化工收窄5BP,现值188BP。

  市场要闻回顾:

  事件及其点评

  中煤协:2016年全国煤企补贴后利润总额320.8亿元,增长363.7%

  2月20日,证券时报报道,中国煤炭工业协会公布的数据显示,2016年全国原煤合计产量230312.27万吨,同比下降11.2%;洗煤合计产量78853.82万吨,同比下降5.67%。全国煤炭企业补贴后的利润总额为320.8亿元,同比增长363.7%,去年同期净亏42.9亿元;资产负债率为72.07%,同比增长0.19个百分点;成本费用利润率1.35%,同比增长1.52个百分点。

  2017年煤炭需求预计继续下降,中煤协呼吁大企业带头稳价

  2月21日,根据中国证券网报道,中国煤炭工业协会、中国煤炭运销协会召集数十家大型煤炭企业召开座谈会。会上透露,2017年国内煤炭供大于求的趋势难改,需求或继续下降。中煤协方面则建议大型煤企起到表率作用,不进行恶意竞争,带头稳定市场。另有两名间接了解会议的人士透露,会议上就煤矿是否恢复按照276个工作日生产这一议题也展开了讨论。

  山西:继续暂停煤炭矿业权新立和出让

  2月21日,根据新华社报道,山西省国土资源厅厅长许大纯表示,今年山西将进一步严格控制煤炭资源配置,继续暂停煤炭矿业权新立和出让,严把新增产能用地用矿关口,绝不向过剩产能和低水平重复产能供地供矿,严格防止已经化解的过剩产能死灰复燃。

  煤炭去产能规模缩减或有隐情

  2月21日,根据上海证券报报道,《2017年能源工作指导意见》提出今年退出煤炭产能5000万吨左右,规模低于市场预期。中国煤炭交易数据中心评论员张立宽表示,该目标不是为了去产能的绝对量而去产能,其目的在于提高产业集中度,提高单井规模,提高人员工效。国家能源局规划司副司长何勇健表示:“煤炭产能富余量是一定的,年度去产能目标不会每年都维持很高的水平。”

  南京:将建立新建商品住房销售价格承诺制度,遏制楼市过热势头

  2月21日,根据扬子晚报报道,江苏省南京市政府20日公布《南京市价格机制改革工作计划(2017—2018年)》,提出南京要继续强化新建商品住房价格申报指导工作,督促开发企业理性定价,建立新建商品住房销售价格承诺制度,加强商品住房价格量化指导,遏制南京房地产市场的过热势头。

  国水泥协会副会长:对水泥产业“奖补退出”去产能政策今年启动

  2月22日,据中国证券网报道,中国水泥协会常务副会长孔祥忠近日表示,面对产能严重过剩以及区域市场集中度偏低,2017年水泥行业供给侧改革要探索市场化的手段去产能。他透露,将运用专项资金,对水泥产业“奖补退出”的去产能政策今年要启动。

  中城建:16中城建MTN001存在兑付不确定性

  2月22日,中城建发布公告《中国城市建设控股集团有限公司2016年度第一期中期票据2017年付息存在不确定性的特别风险提示公告》称,公司受评级下调等因素影响流动性存在压力,偿付存在不确定性。

  证券业协会:拟修改公司债负面清单,鼓励PPP证券化发展

  2月23日,据21世纪经济报道,证券业协会召开固定收益委员会会员大会,发布《非公开发行公司债券项目承接负面清单指引》、《公司债券承销业务尽职调查指引》修订情况。此外,会议还透露了其他重要信息,比如未来对公司债的审核标准将会严格,不放松;其次鼓励ABS业务,尤其是PPP项目证券化,“即报即审,绝对优先”。

  财政部:坚决遏制地方政府违法违规举债担保行为蔓延

  2月23日,据证券时报网报道,中国财政部发文称,下一步将强化地方政府债务限额管理、预算管理,依法设定地方政府举债规模的“天花板”。依法查处违法违规行为,继续将强化执法问责作为加强地方政府债务监督的重要抓手,开展专项核查,对违法违规举债担保行为,发现一起、查处一起,一律依法问责到人,坚决遏制违法违规举债担保行为蔓延。

  此前据该媒体披露,2017年1月初,财政部致函内蒙古、山东、河南、四川、重庆等五省市人民政府,建议核实处理个别违法违规问题,依法问责部分市县违法违规举债担保行为,依法处理个别企业和金融机构违法违规行为。

  国资委:加快推进钢铁、煤炭、电力业务整合

  2月23日,据证券时报网报道,国资委主任肖亚庆表示,要围绕服务国家战略,不断优化国有资本重点投资方向,充分发挥国有资本投资、运营公司的作用,促进国有资本合理流动优化配置爱基,净值,资讯。要加快深度调整重组步伐,稳步推动企业集团层面兼并重组,加快推进钢铁、煤炭、电力业务整合,进一步实施专业化重组。要按照“三去一降一补”总体要求,坚决打好瘦身健体提质增效攻坚战,全面完成化解过剩产能和处置“僵尸企业”任务。

  住建部:2017年抑制房地产泡沫,防止出现大起大落

  2月23日,据新华网报道,2017年住建部将认真贯彻落实中央经济工作会议精神,坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”的定位,努力促进房地产市场平稳健康发展。一方面,要坚持分类调控,因城因地施策,重点解决三四线城市房地产库存过多问题;另一方面,要抓好热点城市防过热、防风险工作,抑制房地产泡沫,防止出现大起大落。

  陆克华:要加快房地产税立法,并适时推进改革

  2月23日,据中国网报道,住建部副部长陆克华:要加快房地产税立法,并适时推进改革。有关部门正在按照中央要求开展工作。2017年将继续打击房地产市场的违规行为,特别是要治理整顿房屋租赁市场,打击“黑中介”。加快住房租赁市场立法,目前正会同有关部门积极开展调研、论证等工作,抓紧起草相关法规草案,争取早日上报。

  三个月以上同业存单纳入核心负债,利好中小银行及债市

  2月23日,据证券时报网报道,监管部门近期下发给商业银行的《2017年商业银行流动性期限统计表》发生明显变化,在填报说明中已将同业存单与发行债券归于同列。“这意味着,三个月以上的同业存单与债券、存款一并视作核心负债。”多位业内人士指出,三个月以上的同业存单稳定性好、透明度高,类似债券。

  评级变动

  评级下调:城投债

  

  评级下调:产业债

  2017年2月20日,中诚信证券评估有限公司将湖北宜化化工股份有限公司的主体评级由AA+下调至AA,并列入信用评级观察名单。相关债券:09宜化债、14宜化化工MTN001等。(来源:中诚信证券评估有限公司)

  2017年2月24日,中诚信证券评估有限公司将安源煤业集团股份有限公司的主体评级由AA下调至AA-,并列入信用评级观察名单。相关债券:14安源债。(来源:中诚信证券评估有限公司)

  评级上调:城投债

  

  评级上调:产业债

  

  一级市场概览:

  信用债发行情况

  上周(2.20-2.26),信用债实际发行64支,发行585亿元。其中,一般企业债1支,共3亿元,一般公司债3支,共42亿,一般中期票据4支,共64亿元;短融46支,共476亿元。

  本周(2.27-3.5),信用债计划发行23支,计划发行209亿元。其中,一般企业债2支,共18亿元,一般公司债3支,共7亿,一般中期票据8支,共91亿元;短融10支,共4亿元。

  信用债到期情况

  上周(2.13-2.19),信用债共70支到期,偿还量为946亿元。其中,一般企业债3支,共25亿元,一般公司债1支,共9亿,一般中期票据6支,共191亿元;短融60支,共721亿元。

  本周(2.27-3.5),信用债预计共78支到期,偿还量为943亿元。其中,一般企业债0支,共0亿元,一般公司债2支,共32亿,一般中期票据8支,共104亿元;短融68支,共807亿元。

  交易商协会发行指导利率情况

  我们本周利率变化考察期为2017.2.15~2017.2.22,在此期间,交易商协会各品种发行指导利率变动在-2~2BP,其中重点AAA一年期发行指导利率为3.85%。

  二级市场走势:

  资金成本

  上周,资金成本涨跌互现。R001下行2BP,现值2.48%,R007上行12BP至3.24%,R1M下行8BP至4.27%,R3M下行12BP,现值4.42%。票据利率上行33BP至4.41%,温州民间融资综合利率下行22BP,至15.82%。货币基金利率上行7BP到3.14%。

  信用债成交情况

  上周,信用债(短融、中票、公司债、企业债)共成交6493亿元。其中银行间成交6201亿元,上交所与深交所共292亿元。企业债成交1452亿元,公司债成交273亿元,中票成交2717亿元,短融成交2050亿元。

  信用债估值收益率

  上周,信用债收益率中短端走扩,中长端收窄,其中AAA中票1Y上行1BP,3Y上行0BP,5Y下行6BP;AA中票1Y上行4BP,3Y上行4BP,5Y下行10BP;AA-中票1Y上行7BP,3Y上行2BP,5Y下行12BP。

  产业债信用利差

  上周,信用利差短端走扩,中长端收窄。其中AAA中票1年走扩7BP,3年缩窄1BP,5年缩窄5BP。AA中票1年走扩10BP,3年走扩3BP,5年缩窄9BP。AA-中票1年走扩13BP,3年走扩1BP,5年缩窄11BP。

  城投债信用利差

  上周,城投债信用利差短端走扩,中长端收窄。中票1年平均走扩6BP,3年平均缩窄4BP,5年平均缩窄6BP。

  期限利差

  上周,期限利差全面收窄,中票5Y-3Y平均收窄11BP,中票5Y-1Y平均收窄13BP,中票3Y-1Y平均收窄2BP。

  城投债到期收益率

  上周,城投债收益率短端小幅上行,中长端下行。1年期AA等级城投债收益率上行1BP,3年期下行3BP,5年期下行7BP。

  产业债到期收益率

  上周,产业债收益率全面下行。1年期AA等级产业债收益率下行4BP,3年期下行5BP,5年期下行4BP。

  行业利差

  根据我们重点关注的一级行业利差,目前利差最高的是钢铁183BP、采掘129BP、化工126BP;利差最低的是国防军工15BP、传媒12BP、公共事业11BP。

  根据我们重点关注的二级行业利差,利差明显走扩的有其他采掘走扩3BP,现值131BP;石油开采走扩2BP,现值11BP。收窄的有服装家纺收窄8BP,现值76BP;化学原料收窄6BP,现值91BP;石油化工收窄5BP,现值188BP。

  煤炭、钢铁行业估值变动

  本周煤炭、钢铁、水泥、有色行业利差波动幅度较小。煤炭行业AAA、AA+、AA行业利差分别走扩4BP、11BP、2BP;钢铁行业AAA走扩3BP、AA+走扩8BP,AA走平;水泥行业AAA行业利差走扩2BP、AA+缩减6BP、AA走扩1BP;有色行业AAA走扩1BP、AA+收窄2BP、AA行业利差走平。

关键词阅读:债收益率 城投 债发行 信用利差 票据利率

责任编辑:卢珊 RF10057
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