光大转债发行 存量博弈时代结束

1评论 2017-03-20 13:33:49 来源:华创债券 抢反弹买这些股!

  转债:

  二级市场:上周两市指数先扬后抑,沪深300指数上涨0.52%,创业板全周跌幅为0.02%。中证转债指数继续下跌0.3%,全周成交量为23.65亿,较前一周小幅下降4.1亿。

  正股表现上, 23只正股中12只上涨,10只下跌,1只持平,其中白云机场(行情600004,买入)周涨6.39%领涨,皖新传媒(行情601801,买入)(-6.72%)领跌。转债方面,个券表现明显弱于正股,仅4只转债出现上涨,白云转债跟随正股上涨1.7%幅度最大;其余均出现不同程度的下跌,其中16皖新EB(-3.76%)。

  估值方面,上周24只转债的平均转股溢价率在32.29%,较前一周下降0.94个百分点,多数个券转股溢价率均出现下跌。转债表现不好,估值压缩主要还是受光大转债发行带来的供给冲击,另外虽然股市上涨,但正股涨幅并不大。

  一级市场:除了光大转债发行外,上周新增4只可转债爱基,净值,资讯发行方案,分别是东方财富(行情300059,买入)、江阴银行(行情002807,买入)、嘉奥环保和大洋电机(行情002249,买入),计划发行规模分别为50亿、20亿、2.5亿和34亿,可见除了发行节奏加快外,新增预发可转债的公司也在不断增加,未来可转债供给也明显增多。截止目前,待发行的可转债共有24只,总规模在967亿左右,待发行的公募EB5只,总规模在135亿。

  条款情况:上周白云机场周涨6.4%,距离赎回触发价只需1.04%的涨幅即可,一旦连续三十个交易日中至少十五个交易日收盘价不低于赎回触发价时,将触发赎回条款。

  如果触发赎回,会怎样?要知道赎回条款本质上就是逼投资者转股,如果不转股,只能被以更低的赎回价强制赎回,及时卖出或转股是最优的选择。一般来说,触发赎回后对转债和正股都是不利的,转债的期权价值会消失,溢价率会归零,正股则会受到转股后卖出的压力,而且转股完,发行人对促转股的诉求会下降。对于投资者来说,转股的时机需要结合大盘和正股的走势,如果大盘强像15年上半年或正股表现强势,则触发赎回后影响不会太大;同时也需要看稀释率,稀释率越高,对应的压力也越大,目前白云转债的转股价在12.56元,未转股余额为34.99亿,白云机场总股本为11.5亿左右,对应稀释率在19.5%,属于高稀释率。

  转债策略:上周五随着次新股的高位回落,带动大盘下跌,短期股市仍存在回调风险,叠加光大转债发行上市,供给加速,供给预期对估值的冲击,短期转债市场整体上难有大的机会,建议继续多看少动,适当选择个券机会,具体到个券上,推荐三一转债、广汽转债、歌尔转债和顺昌转债。

  新股:

  上周发审节奏略有回落,周一发审委通过9只新股申请,周三通过2只,共11只,较前一周减少4只,其中主板5家,创业板和中小板各3家。今年以来,发审委共审核了93家新股申请,其中通过80家,未通过9家,暂缓表决3家,取消审核1家,审核通过率为86%。

  上周五证监会公告了3月第三批新股批文,也是17年第9批,共10家企业,发行规模不超过51亿,其中8家网下发行,2家直接定价发行,近期4批均在10只,发行节奏趋于稳定。

  根据以往经验,当网下投资者数量达到4000个左右时,个别券商就有动力提高底仓市值;达到5000家时,就会普遍提高市值门框。根据最新一批的数据看,上海6000万市值底仓的入围对象数量也达到4481个,接近4500个,随着投资者数量的不断增加,网下市值门框面临进一步上调压力。

  收益率方面:乐观情况下,假设次新股板块小幅调整后继续反弹,对应小票涨幅在350%,大票涨幅在120%,则A类全报打满一年的净收益为大约在4000万;C类净收益大约在930万。

  中性情况下,假设小票涨幅在300%,大票涨幅在100%,则A类全报打满一年的净收益为大约在3400万;C类净收益大约在790万。

  悲观情况下,假设小票涨幅在220%,大票涨幅在80%,则A类全报打满一年的净收益为大约在2500万;C类净收益大约在590万。

  一、转债市场展望: 光大转债发行上市,存量博弈时代结束

  (一)二级市场回顾: 转债多数下跌,估值继续压缩

  上周两市指数先扬后抑,沪指周一V形反转翻红后连续上行,周四冲击前高,周五高开低走回落,全周上涨0.77%,成交量较前一周放大,沪深300指数上涨0.52%。而创业板周一低开高走后,周二、三小幅回落,周四再次上行,周五受主板拖累下跌破10日均线,全周跌幅为0.02%。板块上,前四个交易日次新股领头上涨,高转送、人工智能等板块跟进,周五次新股高位杀跌。行业上,受房地产市场再次火爆影响,建筑材料涨幅最大为2.37%,其次是有色金属(+1.61%),机械设备(+1.38%);下跌方面,餐饮旅游(-1.09%)、家用电器(-0.44%)、国防军工(-0.28%)。

  转债方面,中证转债指数继续下跌,跌幅较前一周扩大0.13个百分点至0.3%,全周成交量为23.65亿,较前一周小幅下降4.1亿,其中广汽和三一转债成交量较前一周分别减少7.82亿和2.48亿;白云转债和16皖新EB成交量分别增加4.82亿和1.33亿。

  正股表现上,除了上海电气(行情601727,买入)继续停牌外,23只正股中12只上涨,10只下跌,1只持平,其中白云机场周涨6.39%领涨,国金证券(行情600109,买入)(+2.91%),天气模(+2.74%);下跌个股方面,皖新传媒(-6.72%)、澳洋顺昌(行情002245,买入)(-4.64%)、航天信息(行情600271,买入)(-2.33%)。

  转债方面,个券表现明显弱于正股,仅4只转债出现上涨,白云转债跟随正股上涨1.7%,14宝钢EB上涨0.14%,气模转债(+0.05%),歌尔转债(+0.01%);其余均出现不同程度的下跌,其中16皖新EB(-3.76%),海印转债(-2.07%),16以岭EB(-1.93%),江南转债(-1.61%)领跌。我们推荐除了歌尔上涨外,顺昌转债(-0.58%)、广汽转债(-0.71%)、三一转债(-1.10%)。

  估值方面,上周24只转债的平均转股溢价率在32.29%,较前一周下降0.94个百分点,多数个券转股溢价率均出现下跌,其中15清控EB下降5.65个百分点,白云转债下降4.6个百分点;转股溢价率上升的有顺昌转债(+4.74%)、航信转债(+3.88%)、皖新EB(+3.2%)。转债表现不好,估值压缩主要还是受光大转债发行带来的供给冲击,另外虽然股市上涨,但正股涨幅并不大。

  (二)一级市场:光大转债发行,新增4只预案

  3月14日晚,光大转债公布发行公告,距3月9日获证监会核准批文仅仅过去5天,发行节奏较快,光大银行(行情601818,买入)的发行上市是继去年8月底洪涛转债发行上市,半年后第一只上市的大盘转债,转债市场也将从过去的存量博弈中迎来新的转变。对于光大转债,我们在之前的报告中也分析过,预估中签率在0.36%,上市价格在105元左右,对应打新收益率在9.4%左右,投资者可积极参与网下打新;上市之后,由于是规模大的银行转债,估计很难有好的行情,跟随整个转债市场波动。

  除了光大转债发行外,上周新增4只可转债发行方案,分别是东方财富、江阴银行、嘉奥环保和大洋电机,计划发行规模分别为50亿、20亿、2.5亿和34亿,可见除了发行节奏加快外,新增预发可转债的公司也在不断增加,未来可转债供给也明显增多。截止目前,待发行的可转债共有24只,总规模在967亿左右,待发行的公募EB5只,总规模在135亿。

  (三)个券公告: 天汽模(行情002510,买入)重大事项停牌

  通过对上周个券公告进行整理,其中重要的信息有:

  (四)条款情况: 白云转债接近赎回触发价

  上周白云机场受此前规划方案获市规划委会通过以及国家发改委、航空局印发《关于印发全国民用运输机场布局规划的通知》带来的利好影响,周涨6.4%,白云转债跟涨1.7%。此前白云机场就已经接近赎回触发价了,而经过上周的再次上涨,目前距离赎回触发价只需1.04%的涨幅即可,一旦连续三十个交易日中至少十五个交易日收盘价不低于赎回触发价时,将触发赎回条款。目前来看,受利好影响,白云转债很可能会触发赎回。

  如果触发赎回,会怎样?要知道赎回条款本质上就是逼投资者转股,如果不转股,只能被以更低的赎回价强制赎回,及时卖出或转股是最优的选择。一般来说,触发赎回后对转债和正股都是不利的,转债的期权价值会消失,溢价率会归零,正股则会受到转股后卖出的压力,而且转股完,发行人对促转股的诉求会下降。对于投资者来说,转股的时机需要结合大盘和正股的走势,如果大盘强像15年上半年或正股表现强势,则触发赎回后影响不会太大;同时也需要看稀释率,稀释率越高,对应的压力也越大,目前白云转债的转股价在12.56元,未转股余额为34.99亿,白云机场总股本为11.5亿左右,对应稀释率在19.5%,属于高稀释率。

  目前除了白云转债外,接近赎回触发价的还有歌尔转债和广汽转债,距离触发价的涨幅分别为7.1%和9.2%。

  (五)转债策略:短期多看少动,精选个券

  上周五随着次新股的高位回落,带动大盘下跌,短期股市仍存在回调风险,叠加光大转债发行上市,供给加速,供给预期对估值的冲击,短期转债市场整体上难有大的机会,建议继续多看少动,适当选择个券机会,具体到个券上,推荐三一转债、广汽转债、歌尔转债和顺昌转债。

  二、新股市场展望: 警惕底仓市值进一步上调风险

  (一)发审节奏略有回落,发行节奏稳定

  上周发审节奏略有回落,周一发审委通过9只新股申请,周三通过2只,共11只,较前一周减少4只,其中主板5家,创业板和中小板各3家。今年以来,发审委共审核了93家新股申请,其中通过80家,未通过9家,暂缓表决3家,取消审核1家,审核通过率为86%。

  上周五证监会公告了3月第三批新股批文,也是17年第9批,共10家企业,发行规模不超过51亿,其中8家网下发行,2家直接定价发行,近期4批均在10只,发行节奏趋于稳定。

  本次公告的10只新股中,主板有5只,中小板2只,创业板3只,具体地:

  主板:利群百货、联泰环保、坤彩科技、江化微、科林电气。

  中小板:瀛通通讯、星帅尔。

  创业板:广和通、扬帆新材、凯普生物。

  直接定价发行的是江化微和广和通。

  (二)警惕网下市值底仓进一步上调风险

  根据以往经验,当网下投资者数量达到4000个左右时,个别券商就有动力提高底仓市值;达到5000家时,就会普遍提高市值门框。根据最新一批的数据看,上海6000万市值底仓的入围对象数量也达到4481个,接近4500个,随着投资者数量的不断增加,网下市值门框面临进一步上调压力。

  (三)中签率趋于稳定,开板涨幅回升

  根据跟踪的数据显示,2月三批的调整A类中签率分别在万分之0.93、0.81、0.79,整体上呈现小幅下降的趋势,但下降幅度放缓;调整B类平均中签率分别在万分之0.8、0.76、0.74,;调整C类平均中签率分别在0.23、0.19、0.18。

  新股涨幅上,1月下旬以来次新股板块触底反弹,持续上涨,也使得新股开板涨幅有所回升,目前2月第一批(3月初上市)新股尚未开板,1月第三批平均开板涨幅在400%左右,需要注意的是上周五次新股板块放量下跌,存在回调风险,对后期新股开板涨幅或有一定的影响。

  新股收益方面,目前每批稳定在10只,大概有8只网下询价发行,2只直接定价发行,假设A、B、C平均每只中签金额分别在2.6万,2.4万和0.6万,则平均每批A、B、C类的中签金额分别在20.8万、19.2万和4.8万。大票上,1、2月没有出现特别大的票,假设后期每月2只,A类平均中签金额在20万,C类中签金额在5万左右。

  乐观情况下,假设次新股板块小幅调整后继续反弹,对应小票涨幅在350%,大票涨幅在120%,则A类全报打满一年的净收益为大约在4000万;C类净收益大约在930万。

  中性情况下,假设小票涨幅在300%,大票涨幅在100%,则A类全报打满一年的净收益为大约在3400万;C类净收益大约在790万。

  悲观情况下,假设小票涨幅在220%,大票涨幅在80%,则A类全报打满一年的净收益为大约在2500万;C类净收益大约在590万。

关键词阅读:转债市场 可转债 供给冲击 询价发行 发行规模

责任编辑:卢珊 RF10057
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