资金面冲击是暂时的

1评论 2017-03-21 07:25:25 来源:招商固收研究团队 “真雄安”即将诞生(名单)

  我们认为本次资金面紧张是暂时性的,一方面由于投资者对MPA考核影响仍然存在不确定性预期,市场可能会对流动性有“超额需求”,如果MPA的影响不及预期,这部分超额流动性需求会迅速下降。另一方面,不可忽视央行“稳杠杆”的政策基调,预计央行可能会增加OMO或者MLF投放,以改善市场流动性分析和引导机构的流动性预期。客观的来看,债券市场可能受到流动性“提前”超预期紧张而承压,但是我们仍然坚持认为,好的交易是“熬出来”的,投资者可以趁市场承压调整而加大仓位,为即将到来的“一年一次”交易行情做好储备。

  策略观点

  今日资金面紧张,市场情绪边际有些变差,但是并未变得过度悲观。隔夜利率一度出现接近10%的水平,跨月的14天利率上升超过20bp,资金曲线有陡峭化的迹象。随着资金面出现边际紧张,利率债一级市场招标也受到影响,中标利率相比估值水平上升了近10bp。显然,受到资金面的冲击,市场情绪有所变差,离3月底还有10天的时间,如果资金面不出现明显缓解的话,市场悲观情绪对债券市场的负面影响边际可能出现上升。不过,二级市场现券的交易并未受到流动性边际紧张而出现明显调整,十债期货合约甚至以上涨收盘。

  短期来看,资金面的压力与传统的跨月季节性资金紧张、MPA考核压力有关,但是流动性的压力还远不及2013年“钱荒”的时候,目前来看,考虑到“市场化去杠杆”和“监管去杠杆”之间会存在对冲效应,亦即我们会看到央行仍然会在“量”上对冲“监管去杠杆”带来的资金面紧张(当然操作“价格”或许还是“随行就市”),剩下的两周时间内资金面或许会有波动,但是不会“掉链子”。

  未来资金面的状况会如何呢?我们把目光看得稍微长远一些,市场所担忧的“去杠杆”的压力所带来的资金面压力是否会缓解呢?这意味着债券市场是不是要对短期资金成本的上升作出反应?如果资金面的压力是短期的,那么债券市场不应该下跌反而应该涨,如果短期资金成本上升具备持续性,那么债券市场就需要跟随调整到一个有足够安全边际的状态。

  微观指标来看,流动性并未全面紧张。从流动性的价差指标来看,非银相对融资成本上升至100bp的历史高位,而银行机构之间回购的曲线则小幅变陡,但还没有出现极端陡峭化。资金面紧张的时候,两者之间都会达到极端情况,如图所示,非银与银行直接的融资成本利差已经上升至去年四季度以来的极端位置,但是14-7利差(前者代表跨月资金需求)则并未像2016年年底那样,上升接近100bp的极端位置。这说明一点,银行的流动性没有非银机构那样紧张,今天的资金面紧张很可能主要由非银机构融资需求上升而导致流动性需求上升所导致(可能是银行减少对非银的融资所导致),从过去的经验数据来看,两者的融资利差可能已经达到最极端的水平,短期内出现回落的概率很大。

  我们认为本次资金面紧张是暂时性的,一方面由于投资者对MPA考核影响仍然存在不确定性预期,市场可能会对流动性有“超额需求”,如果MPA的影响不及预期,这部分超额流动性需求会迅速下降。另一方面,不可忽视央行“稳杠杆”的政策基调,预计央行可能会增加OMO或者MLF投放,以改善市场流动性分析和引导机构的流动性预期。客观的来看,债券市场可能受到流动性“提前”超预期紧张而承压,但是我们仍然坚持认为,好的交易是“熬出来”的,投资者可以趁市场承压调整而加大仓位,为即将到来的“一年一次”交易行情做好储备。

  市场走势

  重要新闻

关键词阅读:资金面 估值水平 资金成本 债券市场 央行

责任编辑:卢珊 RF10057
快来分享:
评论 已有 0 条评论
更多>> 以下为您的最近访问股
理财产品快速查询