国君转债(113013)上市点评:估值理想 积极关注

1评论 2017-07-24 14:04:13 来源:东莞证券 低吸也能抓涨停!

  国君转债已于2017年7月7日公开发行,到期日为2023年7月7日。根据《国泰君安(行情601211,诊股)公开发行A股可转换公司债券上市公告书》,国君转债将于2017年7月24日(周一)上市。

  投资要点:

  转债发行条款分析。发行人为上市公司国泰君安,所属行业为证券行业,信用等级为AAA,发行规模为70亿元,发行期限6年,属中盘转债。通股稀释率为6.82%,中短期内转股对原股份的稀释程度不高。以目前同期限同等级中债企业债收益率4.84%计算,纯债价值为83.39元,为存量转债的最低水平;面值对应的纯债YTM为1.63%,债底保护不高。初始转股价为20.2元。向下修正条款:向下修正条款“15/30,80%”,触发价格为16.16元。强赎条款:强赎条款“15/30,130%”,强赎触发价为26.26元,强赎价格为“面值+当期利息”。不设置有条件回售条款,对投资者较不利。

  根据B-S模型,24%的波动率对应的理论价值为118.95元,37%的波动率对应的理论价值为129.24元。票面利率:第一年为0.2%、第二年为0.5%、第三年为1.0%、第四年为1.5%、第五年为1.8%、第六年为2.0%,报告日前正股收盘价为21.21元,以同期限国债收益率3.58%作为无风险利率,以同等级同期限的中债企业债到期收益率4.84%为贴现率,根据B-S模型,以当前24%的强赎触发价格距离为波动率,则理论价值为118.95元;以近两年37%的波动率计算则理论价值为129.24元。

  市场定价法的上市定价分析

  当前的转换价值为105元,在存量转债的中上水平。

  预计上市初期的转股溢价率在12%-16%区间附近。目前,转换价值与国君转债接近的为国贸和九州两只转债,参考这两只转债的转股溢价率水平,结合国君转债的强赎触发价格距离为24%,我们认为国君转债上市的转股溢价率大约在12%-16%区间附近波动。

  上市定价在117.6元-121.8元附近,价格中枢为119.70元。利用市场定价法,以正股价格和转股溢价率对转债价格作敏感性分析,根据12%-16%的转股溢价率,以报告日前正股收盘价计算,则国君转债估值在117.6元-121.8元的价格区间附近,价格中枢为119.70元

  上市投资建议

  国君转债估值较理想,后续的空间值得期待。截至报告日前,存量转债价格的平均值为113.79元,中位值为112.50元。考虑到国君转债的转换价值不低,我们认为,其上市首日价格在存量转债的中上水平,大约在117元至121元附近。目前,A股市场回暖,转债市场企稳,我们认为,转债市场目前处于适宜增加配置的区间。国君转债是目前可转债市场唯一一只证券行业的转债,证券行业今年整体的业绩仍然保持处于上下空间较小的境地,但是中长期来看证券行业具有的成长性和低估值的特点对于市场来说仍然具有吸引力。发行人公司质地较好,建议一级市场持有者可以继续持有国君转债。可转债发行半年后才可以转股,这期间,不受强赎条款的压制,在乐观的行情之下,可转债上涨的预期较高、预期的空间较大,可以持续关注国君转债的表现。

  关注正股在转股期内的两个预期,可积极关注正股的投资机会。国君转债的转股价为20.2元,强赎触发价为26.26元,对应正股在转股期内的价格预期。目前强赎触发价格距离24%存量转债的中下水平,强赎条款触发的难度相对不大,正股向上的动力相对较大。考虑到发行人基本面较好,我们认为,投资者可积极关注后续正股的投资机会。

  风险提示

  (1)与经营相关的宏观经济波动风险、产业政策风险、业绩波动风险、新业务发展风险和商誉减值风险等类型风险。

  可转债的相关风险:本息兑付、利率风险、可转债到期不能转股、可转债价格波动、转股摊薄即期回报、股权质押担保等各方面的风险。

关键词阅读:转债市场 国君 上市公告书 积极关注 YTM

责任编辑:卢珊 RF10057
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