资产支持证券化产品创新发力 发行规模大幅增加

1评论 2017-07-24 16:34:33 来源:联合信用评级 作者:贾婧 【狙击二期(*0****)】突破在即!

  资产支持证券化产品创新发力 发行规模大幅增加——ABS市场2017年半年报

  2017年1~6月,一级市场共发行212期851支资产支持证券,发行规模合计4394.65亿元,比去年同期增加1670.26亿元,同比增加38.01%。在发行规模大幅增加的同时,资产支持证券化产品创新不断,多个“首单”产品发行上市,特别是PPP项目资产证券化的快速落地,得到投资者的一致认可和好评。

  2017年1~6月,发行的资产支持证券平均发行期限为3.06年,平均发行利率为5.33%。发行的资产支持证券化产品中AAA级别的产品数量约占据了整个ABS产品市场的半壁江山,产品发行金额占比76.37%。AAA级别的ABS产品平均发行利率为5.13%,比AA级别的ABS产品平均发行利率低0.67个百分点。

  2017年1~6月,共有99支资产支持证券债项评级调高,没有资产支持证券债项评级被调低,也未发生资产支持证券债务违约事件。我们发现,资产支持证券化产品的发行利率波动有所上升。联合评级认为,随着资产支持证券的持续发展,基础资产范围有望进一步扩大,下半年ABS市场将会出现新型基础资产和创新型交易结构。

  ABS市场半年要闻

  ABS产品创新持续,基础资产日益丰富

  2017年1~6月,资产证券化产品创新不断,多个“首单”产品发行上市,得到投资者的一致认可和好评。

  基础资产方面:首单公寓行业资产证券化产品、首单PPP资产证券化产品、首单商业地产抵押贷款产品、首单培育型不动产类REITs项目陆续成功发行;首单文化创意园区资产证券化产品也已经获得上交所核发的无异议函;ABS基础资产类型日益丰富。

  ABS产品设计上也创新不断。2017年1~6月,首单基础资产为商业物业抵押贷款、交易结构采用双SPV结构的ABN产品成功注册;首单创新型多品种贸易融资类应收账款资产证券化储架项目也成功发行;首单运用区块链作为底层支持技术的ABS项目也成功落地。未来ABS产品的创新有望持续。

  联合评级认为,ABS产品的日益丰富,一方面说明了资产证券化这一融资方式的灵活性,另一方面也说明了市场对这一金融工具的认可。目前我国经济体量规模非常大,企业有大量急需盘活的资产,资产证券化可以有效盘活企业表内高质量的资产,缓解企业融资约束,扩宽实体经济与资本市场的链接通道。

  政策支持+市场认可,PPP项目资产证券化快速发展

  2016年末国家发改委、证监会联合印发《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作(PPP)项目资产证券化相关工作的通知》,发改委和证监会联手为PPP项目资产证券化开启绿色通道,继2017年2月首单PPP-ABS产品成功发行后,PPP资产证券化产品密集落地,PPP资产证券化时代正式开启。6月财政部、中国人民银行、中国证监会发布《关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》,表示要分类稳妥地推动PPP项目资产证券化,鼓励项目公司开展资产证券化优化融资安排,PPP项目资产证券化迎来政策红利。

  市场对PPP项目资产证券化也反应热烈。2017年4月,由联合信用评级有限公司发起的“PPP资产证券化发展论坛”在成功召开,来自国家发改委、联合评级、中国资产证券化研究院和清华大学PPP研究中心的专家们与两百多名来自银行、证券、保险、评级和其他金融机构的专业人士共聚一堂,围绕PPP资产证券化中各种问题展开了激烈的讨论。

  联合评级认为,PPP项目资产证券化对提高PPP项目资产流动性、盘活PPP项目存量资产、吸引更多社会资本参与PPP项目建设具有重要意义。然而目前部分PPP项目还存在不规范的现象,推动PPP资产证券化不仅需要政策支持,更需要重视对PPP项目合规性的审查、以及项目未来现金流入能力的分析。

  消费类金融ABS产品蓬勃发展,首个消费金融ABS创新投资基金成立

  2017年1~6月,共发行45期消费类金融资产证券化产品 ,发行金额合计988.95亿元。2016年年底,消费类金融ABS产品余额为921.87亿元;2017年6月底,消费类金融ABS产品余额增至1656.09亿元。2017年3月,规模为200亿元的首个消费金融ABS创新投资基金成立。该基金将进行两大类资产的投资:一是在资产形成初期,以Pre-ABS的投资形式参与其中,全程把控基础资产的筛选、风控标准的制定以及产品结构的搭建,并获取基础资产与ABS标准资产间的利差收益;二是对ABS产品夹层进行直接投资,在风险可控的情况下赚取更高收益,发掘ABS夹层投资价值。

  联合评级认为,伴随我国居民可支配收入提高,人群消费意识及购物行为转变,我国消费金融市场消费信贷比例正在逐步提升,这给消费类金融ABS产品的发展创造了良好的大环境。而消费类金融资产证券化又有利于提高消费金融业务的经营效率,拓展业务融资渠道,促进业务风险的有效管控,推进标准的制定,从而更有效地服务于传统金融无法覆盖的阶层和人群,预期未来还有大量消费类金融ABS产品面世。

  金融科技助力ABS发行,区块链技术运用日趋成熟

  2017年5月首单区块链技术支持的个人消费汽车租赁债权私募ABS项目落地。在该项目中,区块链主要使用了去中心化存储、非对称秘钥、共识算法等技术,具有去中介信任、防篡改、交易可追溯等特性。区块链技术的运用为此次ABS资产运作透明化提供了有力保障,大幅度提升了项目的效率、安全性和可追溯性。在ABS的发行中,对基础资产的识别和未来现金流的评估十分重要,但是在征信体系不健全、风险管理体系不够精细化、资产评估非标准化、定价机制不完善、资产状况缺乏真实性反映等背景下,资产证券化产品的发展也面临着不小的挑战。借助大数据人工智能、机器学习等领域的研究成果,在ABS项目的准备和发行中,金融科技开始发挥越来越重要的作用。

  联合评级认为,金融科技在ABS发行中的运用,可以有效地降低融资企业的融资门槛、融资成本;提升资产证券化中介机构的服务效率、管理效率,降低ABS资产违约风险。消费金融ABS产品使用区块链作为底层支持技术,可以有效提高底层资产质量透明度和可追责性,有利于投资者对ABS产品质量的识别。

   一级市场概况

  2017年1~6月,一级市场共发行212期851支资产支持证券,发行规模合计4394.65亿元,比去年同期减少90支资产支持证券,同比减少10.58%;发行规模增加1670.26亿元,同比增加38.01%。

  从发行支数来看,交易所市场的发行支数 远高于银行间市场的发行支数,其中上海交易所累计发行资产支持证券552支,深圳交易所累计发行资产支持证券112支;而银行间市场的发行支数累计为183支。从发行时点上看,上海交易所发行的资产支持证券在3月迎来高峰,一个月内共发行了168支资产支持证券;深圳交易所发行的资产支持证券不多,5月仅有7支产品发行;银行间市场发行量波动较小,发行量最多的一个月有44支产品发行。

  图1资产支持证券2017年1~6月发行数量统计(支)

图片0

  从发行规模来看,交易所市场的发行规模与银行间市场的发行规模相差不大。2017年1~6月,交易所市场一共发行2377.35亿元的资产支持证券,其中上海交易所累计发行资产支持证券1957.16亿元,深圳交易所累计发行资产支持证券420.18亿元;而银行间市场累计发行资产支持证券2014.31亿元。从发行时点上看,上海交易所发行的资产支持证券在5月迎来最高峰,一个月内的发行金额合计519.76亿元;深圳交易所发行的资产支持证券在6月发行最多,发行金额合计136.30亿元;银行间市场发行规模比两个交易所市场的发行规模都大,5月为银行间市场的发行规模高峰,发行金额合计为657.47亿元。

  图2 资产支持证券2017年1~6月发行规模统计(亿元)

图片1

  从发行期限上看,2017年1~6月市场上资产支持证券的平均发行期限为3.06年 ,其中上海交易所累计发行资产支持证券的平均发行期限为2.46年,深圳交易所发行资产支持证券的平均发行期限为3.80年;银行间市场发行资产支持证券的平均发行期限为2.90年。从发行时点上看,6月资产支持证券的平均发行期限最短,均值为1.75年;3月资产支持证券的平均发行期限最长,均值为4.06年。

  图3 资产支持证券2017年1~6月发行期限统计(年)

图片2

  从发行利率上看,2017年1~6月市场上资产支持证券的平均发行利率为5.33%,其中上海交易所累计发行资产支持证券的平均发行利率为5.57%,深圳交易所发行资产支持证券的平均发行利率为5.52%;银行间市场发行资产支持证券的平均发行利率为4.90%;可见银行间市场资产支持证券的发行利率最低。从发行时点上看,2月资产支持证券的平均发行利率最高,均值为5.62%;1月资产支持证券的平均发行利率最低,均值为4.93%。

  图4 资产支持证券2017年1~6月发行利率统计(%)

图片3

  从基础资产类型看,小额贷款、租赁租金和应收账款的发行期数最多,2017年1~6月分别发行了39期、33期和30期,发行期数比重分别为18.40%,15.57%和14.15%。门票收入、商业地产抵押贷款、委托贷款和信用卡贷款的发行期数最少,2017年1~6月分别只发行了1期,发行期数比重均为0.47%。2017年1~6月基础资产为小额贷款、企业贷款和汽车贷款的资产支持证券发行金额最高,分别为834.52亿元,688.98亿元和420.12亿元,发行金额占比分别为18.99%,15.68%和9.56%。基础资产为门票收入,商业地产抵押贷款和委托贷款的资产支持证券发行金额最少,分别为2.12亿元、5.54亿元和8.8亿元,发行金额占比分别为0.05%,0.13%和0.20%。

  表1 资产支持证券基础资产类型发行统计表(2017年1~6月)

项目
发行期数
发行期数比重
发行金额(亿元)
发行金额比重
PPP项目
4
1.89%
27.14
0.62%
保理融资债权
9
4.25%
73.36
1.67%
REITS
4
1.89%
87.85
2.00%
不良贷款
6
2.83%
51.65
1.18%
个人住房抵押贷款
5
2.36%
391.66
8.91%
股票质押回购债权
0
0.00%
0
0.00%
基础设施收费
15
7.08%
138.64
3.15%
门票收入
1
0.47%
2.12
0.05%
企业贷款
15
7.08%
688.98
15.68%
7
3.30%
223.11
5.08%
汽车贷款
12
5.66%
420.12
9.56%
2
0.94%
20
0.46%
商业地产抵押贷款
1
0.47%
5.54
0.13%
委托贷款
1
0.47%
8.8
0.20%
消费性贷款
5
2.36%
99.93
2.27%
小额贷款
39
18.40%
834.52
18.99%
信托受益权
14
6.60%
304.18
6.92%
信用卡贷款
1
0.47%
54.5
1.24%
应收账款
30
14.15%
381.43
8.68%
0
0.00%
0
0.00%
租赁资产
6
2.83%
199.44
4.54%
租赁租金
33
15.57%
357.36
8.13%
其他
2
0.94%
24.33
0.55%
合计
212
100.00%
4394.65
100.00%

  数据来源:Wind资讯,联合评级整理。注:基础资产类型按未分层的期数统计。

  从市场存量上看,截至2017年6月底,资产支持证券项目余额合计12003.27亿元,比2017年初余额增加1355.19亿元。存量资产支持证券项目中,基础资产为租赁租金的资产支持证券项目数量最多,共有203只,占比20.69%;基础资产为个人住房抵押贷款的资产支持证券项目余额最高,当前余额为1664.56亿元,余额比重13.87%。与2017年年初相比,基础资产为小额贷款的资产支持证券项目余额增加最多,余额增长了758.89亿元;基础资产为企业贷款的资产支持证券项目余额减少最大,余额减少了480.89亿元。

   二级市场概况

  2017年1~6月,资产支持证券的一年期平均到期收益率逐月上升。2017年1月AAA级资产支持证券一年期平均到期收益率为4.15%,2017年6月到期收益率上涨到4.99%,涨幅为84个基点。AA+级资产支持证券一年期平均到期收益率从4.39%涨至5.23%;AA级资产支持证券一年期平均到期收益率从4.54%涨至5.38%;AA-级资产支持证券一年期平均到期收益率从4.69%涨至5.56%;A+级资产支持证券一年期平均到期收益率从4.92%涨至5.74%。

  与一年期中短期票据情况比较而言:2017年1~6月AAA、AA+和AA级资产支持证券到期收益率均高于同级别中短期票据到期收益率。截至2017年6月底,AAA级资产支持证券平均收益率比同级别中短期票据高约44.17个基点、AA+级平均收益率高约38.83个基点,AA级平均收益率高约33.17个基点。2017年1~6月AA-和A+级资产支持证券到期收益率低于同级别中短期票据到期收益率:AA-级资产支持证券平均到期收益率低约0.33个基点,A+级资产支持证券平均到期收益率低约163.17个基点。

  图5/6 资产支持证券2017年1~6月到期收益率与中短期票据到期收益率对比图(AAA/ A+)

图片4

图片6

  数据来源:Wind资讯,联合评级整理。

   评级分布与调整

  2017年1~6月发行的212期资产支持证券中,中诚信完成83期产品评级,联合完成48期,新世纪完成37期,大公完成13期,远东资信完成1期,其余30期无评级机构参与。

  表2 资产支持证券评级公司统计表(2017年1~6月)

项目
发行期数
发行期数比重
发行金额(亿元)
发行金额比重
中诚信
83
39.15%
1988.78
45.25%
联合
48
22.64%
1006.05
22.89%
新世纪
37
17.45%
679.31
15.46%
大公
13
6.13%
139.11
3.17%
远东资信
1
0.47%
6.35
0.14%
30
14.15%
575.06
13.09%
合计
212
100.00%
4394.65
100.00%

  数据来源:Wind资讯,联合评级整理。注:基础资产类型按未分层的期数统计。

  2017年1~6月发行的851支资产支持证券中共有626支有信用评级(见表3),其中AAA级的资产支持证券占比最多,共有399支资产支持证券被评为AAA级,发行支数比重为46.89%;AAA级资产支持证券的发行金额合计为3356.36亿元,所占比重为76.37%。

  表3 资产支持证券发行信用评级统计表(2017年1~6月)

项目
发行支数
发行支数
比重(%
发行金额
(亿元)
发行金额
比重(%)
AAA
399
46.89%
3356.36
76.37%
AA+
121
14.22%
324.82
7.39%
AA
82
9.64%
194.34
4.42%
AA-
19
2.23%
23.72
0.54%
A+
1
0.12%
4.01
0.09%
A
4
0.47%
3.83
0.09%
225
26.44%
487.57
11.09%
合计
851
100.00%
4394.65
100.00%
  数据来源:wind资讯,联合评级整理。注:信用评级按照分层后的支数统计。

  从发行时点上看,3月发行的资产支持证券中AAA评级的数量占比最高,为53.71%,而2月发行的资产支持证券中AAA评级的数量占比最低,为30.65%。此外,2月发行的资产支持证券中无评级的数量占比最高,为35.48%,而1发行的资产支持证券中无评级的数量占比最低,为22.58%。

  图7 资产支持证券2017年1~6月发行支数信用评级分布图

图片6

 

  对AA-级以上的资产支持证券发行利率进行统计分析发现,2017年1~6月所发行的资产支持证券中,评级等级越高、平均发行利率越低。2017年1~6月AAA级别的资产支持证券发行利率均值为5.13%,AA+级别的资产支持证券发行利率均值为5.72%,AA级别的资产支持证券发行利率均值为5.80%,AA-级别的资产支持证券发行利率均值为5.87%。但在2月的时候,出现AA+级别的资产支持证券发行利率均值(6.59%)高于AA级别的资产支持证券发行利率均值(5.69%)的情况,这是由于中信证券(行情600030,诊股)太平洋(行情601099,诊股)寿险保单贷款2016年第一期资产支持专项计划优先B级资产支持证券的发行所致,该资产支持证券的发行利率为10%,从而拉高了当月AA+级别资产支持证券发行利率均值。

  从发行时间来看,2017年1~6月AAA级别的资产支持证券发行利率逐月上升,2017年1月AAA级别的资产支持证券发行利率均值为4.88%,而到2017年6月AAA级别的资产支持证券发行利率均值已经增至5.42%,已经增加了0.54个百分点。AA+级别的资产支持证券发行利率波动上升,2017年1月AA+级别的资产支持证券发行利率均值为5.35%,2月增至6.59%,3月4月逐步下降至5.45%后,6月又增至5.67%,较年初增加了0.32个百分点。AA级别的资产支持证券发行利率也在波动上升,2017年1月AA级别的资产支持证券发行利率均值为5.45%,此后逐渐增至4月的5.82%,5月发行利率均值降为5,72%,6月又增至6.21%,较年初增加了0.76个百分点。2017年1月AA-级别的资产支持证券发行利率均值为5.28%,6月波动上升增至6.73%,较年初增加了1.45个百分点,增幅最大。

  图8 资产支持证券2017年1~6月信用评级和发行利率分布图

图片7

  2017年1~6月,共有99支资产支持证券债项评级调高,其中中诚信调高23支,联合调高31支,中债资信调高1支,新世纪调高36支,大公调高8支。2017年1~6月,共有0支资产支持证券债项评级调低,信用迁徙矩阵见表4。

  表4 资产支持证券信用迁徙矩阵(2017年1~6月)

 
AAA
AA+
AA
AA-
AA+
33(33.33%)
0
0
0
AA
15(15.15%)
24(24.24%)
0
0
AA-
3(3.03%)
5(5.05%)
16(16.16%)
0
A+
1(1.01%)
0
1(1.01%)
1(1.01%)

  数据来源:Wind资讯,联合评级整理。

  2017年1~6月,共有52只资产支持证券债项评级调整为AAA级别,其中从AA+级调至AAA级的资产支持证券共33只,占比33.33%。信用迁徙一个等级的资产支持证券共有74只,占比74.74%;信用迁徙两个等级的资产支持证券共有21只,占比21.21%;信用迁徙三个等级的资产支持证券共有3只,占比3.03%;信用等级迁移幅度最大的是由中债资信评级的16长乐1B,从A+级上调到了AAA级。

  2017年1~6月,市场上未发生资产支持证券债务违约事件。

 市场展望

 基础资产范围将进一步扩大,不良贷款证券化市场有望升温

  随着资产支持证券的持续发展,基础资产范围有望进一步扩大,随着金融科技的不断发展和完善,联合评级认为下半年ABS市场将会出现新型基础资产和创新型交易结构。比如,随着房地产市场调控力度加大,房地产开发贷、公司债、地产基金和资管计划等融资渠道收紧,房企发行CMBS、REITs等不动产资产证券化以改变经营模式,创新融资方式,降低融资成本的动力将增强。目前我国市场中发行的是类REITs产品,并没有严格意义上的未来REITs产品,未来将有望弥补这一空白。

  我国2005年开始信贷资产证券化试点后,2008年随着美国次贷危机发生,我国资产证券化审批实质上被终止,期间共发行四单不良贷款ABS产品。2016年我国不良资产证券化试点重启,2017年1~6月共发行6期不良贷款ABS产品,金额合计51.65亿元。联合评级认为,不良资产证券化为银行提供不良资产阳光化、市场化处置渠道,促进结构调整和市场出清,对于推动实体经济转型发展具有重要意义。在经济去杠杆的大背景下,不良贷款证券化市场有望升温。

  PPP资产证券化市场空间巨大,PPP-ABS项目有望持续推进

  根据全国PPP综合信息平台提供的信息,截止2017年5月31日,入库项目共有13,132个,入库项目金额高达163,921.91亿元。这意味着,即便只有10%的项目开展资产证券化,也能撑起一个千亿级别的市场。2017年6月,财政部、人民银行和证监会发布《关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》(以下简称《通知》),明确指出鼓励PPP项目公司开展资产证券化优化融资安排,探索PPP项目公司股东开展资产证券化盘活存量资产,支持PPP项目公司其他相关主体开展资产证券化。《通知》》为PPP项目的参与各方盘活存量资产提供了广阔的退出渠道,也提高了社会各界参与PPP项目投资的积极性。

  联合评级认为,PPP模式不仅是政府的表外融资工具,也是政府投资的自我约束机制,融资成本是地方政府操作PPP项目的重要考量因素之一,财政能力弱的地区对PPP的需求也相对旺盛。将存量项目证券化,有利于打破政府地方政府和政府融资平台报表扩张的限制,使政府更好地提供基础设施,并依靠投资拉动GDP和带动就业需求。此外,利用资产证券化可以盘活社会资本投资所形成的资产,从而加强社会资本的再投资能力,增加经济发展的速度。在对地方债监管日益趋严的政策背景下,PPP资产证券化市场将迎来巨大的机会。

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关键词阅读:资产支持证券化

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央行实施400亿元7天逆回购操作 结束十九日无操作

2018-08-16 09:16:57来源:金融界债券

机构分析:FOMC对决贸易战 料美债收益率攀升之路或更为动荡

2018-06-13 20:46:43来源:FX168财经网

财政部发债令话外音:稳基建稳投资 8月发债或过万亿

2018-08-16 10:31:46来源:中国证券报-中证网

M2与增长:水落舟稳?

2017-08-17 09:43:04来源:文涛宏观债券研究

22万亿地方债或爆发违约潮 哪个省份最危险?

2018-04-09 10:19:03来源:债市观察微信号

续作3830亿MLF “收短放长”维持资金面平稳宽松

2018-08-16 07:08:24来源:上海证券报

2017年熊猫债券发行量明显下滑 预计2018年有望企稳

2018-01-24 10:30:09来源:联合资信主权部

交易提示:PR一师鑫盘中临时停牌

2018-08-16 11:04:04来源:证券时报e公司

中信证券:当前实际利率水平 能否满足投融资需求?

2018-08-16 11:07:07来源:中信证券

央行再超额续作MLF 市场利率反弹

2018-08-16 08:09:50来源:证券时报

地方债供给增加 是否会导致国债收益率上升?

2018-05-15 11:48:21来源:明晰笔谈

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