久盘必跌——华创债券日报2017-07-24

1评论 2017-07-25 07:59:54 来源:屈庆债券论坛 作者:华创债券团队 弱市唯一赚钱方法曝光(干货)

  

  近期市场处于焦灼之中,但是影响债券市场波动的核心因素在下半年可能出现变化,而方向并不利于债券市场。从规律上看,任何市场都是久盘必跌,提醒投资者关注

  第一,近期债券市场整体呈现窄幅波动的趋势,我们认为这一局面可能会维持一段时间,但是最终市场会选择方向,而突破口可能会发生在下面几个方面:

  (1)监管再度收紧,并出台相关政策。(2)海外市场,美元是否会一直走弱?实际上,尽管今年上半年人民币表现强劲,但是结汇意愿一直较弱,如果美元反弹,可能加剧外汇占款的下降。(3)经济预期变差是否兑现?我们认为,海外市场经济的改善,中国房地产市场的平稳表现,中国消费转型升级中国经济的稳定带动等因素都是经济好于市场预期核心因素。而这些因素在下半年可能保持,所以下半年中国经济并不会过于悲观,一旦7,8月份数据表现依然好于市场的预期,必然会对债券市场形成冲击。

  第二,今日统计局公布7月中旬50城市物价数据,受季节影响,蔬菜环比涨幅扩大拉动食品项环比由负转正。流通领域方面,除石油天然气环比有所下跌,流通领域生产资料价格均有不同程度上涨。

  综合来看,非食品方面,房租、医疗服务或将继续上涨,预计7月核心CPI仍然处在较高位置。食品方面,蔬菜价格反弹,鸡蛋跌幅收窄,食品价格有望继续拉动CPI反弹。7月国际油价疲弱,对CPI或将造成一定拖累。综合来看,预计7月CPI同比预计维持在1.6%-1.7%水平。PPI方面,上游生产进一步加速,库存持续去化,下游需求不弱,PPI下滑会慢于市场预期,我们维持7月PPI同比在5.4%的判断。

  第三,目前所有PMI均位于50以上的扩张区间,并且处在历史高位,全球经济一致向好、逐渐步入复苏周期的基本局面没有改变。从波动上看,我们认为7月PMI的下跌只是短时间的波动,不能说明经济基本面较之前变差。而且站在更长视角来看,从去年开始美国和欧洲PMI一直处在上行通道中,这为未来基本面的持续改善提供了更大的支撑,良好的基本面为未来货币政策的转向提供了较大的空间。

  一、债券市场展望:久盘必跌

  周一债券市场利率债收益率窄幅波动,国债期货冲高回落。关于后市,我们建议关注以下几点:

  第一,收益率窄幅波动会持续多久?近期债券市场整体呈现窄幅波动的趋势,我们认为这一局面可能会维持一段时间,但是最终市场会选择方向,而突破口可能会发生在下面几个方面:

  (1)监管再度收紧,并出台相关政策。从中央金融工作会议开完后的各个部委的表态看,金融监管并没有放松,甚至较前期市场的预期更为严格,因此我们估计后期会针对目前金融市场的问题继续出台监管政策,所以这个因素可能是改变目前市场窄幅波动的一个方面。

  (2)海外市场,美元是否会一直走弱?前期美元一直下跌,目前也表现非常弱,主要是因为美国国内政治的波动以及欧元区货币政策收紧的预期。但是从美国经济数据看,一直表现的较为稳定,因此fed的货币政策正常化的步伐并不会停止,所以美元下跌依然有底部。一旦美元底部反弹,那么对人民币又会产生较大的影响。实际上,尽管今年上半年人民币表现强劲,但是结汇意愿一直较弱,如果美元反弹,可能加剧外汇占款的下降。

  (3)经济预期变差是否兑现?今年以来,市场一直预期经济会变差,因此也成为市场看好下半年债券市场的核心因素。但是目前为止,经济表现出非常强的韧性。我们认为,海外市场经济的改善,中国房地产市场的平稳表现,中国消费转型升级对中国经济的稳定带动等因素都是经济好于市场预期核心因素。而这些因素在下半年可能保持,所以下半年中国经济并不会过于悲观,一旦7,8月份数据表现依然好于市场的预期,必然会对债券市场形成冲击。

  因此,综合而言,虽然前期利好因素并不少,但是对债券市场而言,利好并未带动利率明显的下行,近期市场依然处于焦灼之中,但是影响债券市场波动的核心因素在下半年可能出现变化,而方向并不利于债券市场。从规律上看,任何市场都是久盘必跌,提醒投资者关注。

  第二,食品价格反弹,或将拉动CPI小幅回升,生产资料价格全线上涨,PPI同比回落将放缓。今日统计局公布7月中旬50城市物价数据,受季节影响,蔬菜环比涨幅扩大拉动食品项环比由负转正。流通领域方面,除石油天然气环比有所下跌,流通领域生产资料价格均有不同程度上涨。

  食品价格方面,随着前期洪涝灾害影响逐渐体现,叠加高温天气导致南方鲜菜供应偏紧,蔬菜环比大幅上涨3.59%,较上旬环比扩大3.3个百分点。,猪肉环比转负,中旬环比小幅下滑0.1%,回落幅度不大。鸡蛋受养殖户积极补栏影响,上旬环比高位回落,中旬鸡蛋下跌1.3%,跌幅较上旬收窄2.7个百分点。受蔬菜环比大涨影响,7月中旬食品价格环比上涨0.39%。

  流通领域生产资料方面,除石油天然气受到国际油价下跌影响,各领域价格都有不同幅度上涨。具体来看,黑色系继续领涨,黑色金属环比上涨2.4%,持平于上旬环比水平;受高温天气影响,日均耗煤量快速攀升,电煤库存快速回落,推动煤价上涨,中旬煤炭上涨1.3%,较上旬扩大0.7个百分点。有色、化工分别上涨0.4%、1.7%,涨幅较上旬均收窄0.8个百分点。受三四线房地产销售回暖影响,非金属建材转跌为涨,环比大幅上涨1.4%。整体来看,流动领域生产资料价格环比上涨1.0%。

  综合来看,7月食品项价格回升将拉动CPI反弹,核心CPI受房租以及医疗价格影响将处在较高位置。非食品方面,房租受假期影响,有进一步上涨趋势,同时,住房租赁市场的积极推动将一定程度影响租金上涨。近日住建部公布《关于人口净流入的大中城市加快发展住房租赁市场的通知》,通知指出将选取12个城市作为试点,加快住房租赁推进工作。住房租赁的推动会加大租房需求,短期内若无法提供大量的可租赁住房,将会导致租金未来有进一步上涨可能。另外,医疗服务或将延续上涨趋势,推动其他服务价格持续走高,预计7月核心CPI仍然处在较高位置。食品方面,蔬菜价格持续反弹,鸡蛋环比跌幅收窄,猪肉价格维持震荡,食品价格有望继续拉动CPI反弹。7月国际油价疲弱,对CPI或将造成一定拖累。综合来看,预计7月CPI同比预计维持在1.6%-1.7%水平。

  7月PPI下滑速度放缓,同比将在5.4%水平。高温天气推动煤价反弹,企业高利润刺激生产意愿,叠加供给偏紧继续推动钢材价格持续攀升。棚改货币化促进商品房加快去库存叠加一线城市商品方需求外溢,带动三四线房地产销售回暖,导致非金属建材价格有进一步上涨趋势。综合来看,上游生产进一步加速,库存持续去化,下游需求不弱,PPI下滑会慢于市场预期,我们维持7月PPI同比在5.4%的判断。

  第三,PMI确认复苏周期,为各主要经济体货币政策转向提供空间。周一Markit公布的 PMI数据显示,7月欧元区Markit制造业PMI为56.8,分别低于上月和预期值0.6和0.4个百分点,服务业PMI为55.4,持平于上月和预期值;7月德国Markit制造业PMI为58.3,分别低于上月和预期值1.3和0.9个百分点,服务业PMI为53.5,分别低于上月和预期值0.5和0.8个百分点;7月法国Markit制造业PMI为55.4,分别高于上月和预期值0.6和0.8个百分点,服务业PMI为55.9,分别低于上月和预期值1和0.8个百分点;7月日本日经制造业PMI为52.2,较上月小幅下跌0.2个百分点。数据披露之后,法债收益率上行10bp至0.769%,德债收益率下行5bp至0.495%。对此我们认为:

  (1)PMI目前仍在扩张区间,各主要经济体均处在复苏区间。尽管7月上述部分PMI数据出现了下滑或不及预期的情况,但从绝对值来看,各主要经济体目前PMI均处在50以上的扩张区间。更进一步,站在历史情况来看,各主要经济体PMI仍处在高位,全球经济一致向好、逐渐步入复苏周期的基本局面没有改变。

  久盘必跌——华创债券日报2017-07-24

  (2)PMI在经济出现拐点时有较强的预见性,短期波动可以忽略。PMI之所以引起大家的关注是因为其对经济基本面的预见性,在宏观经济数据还未披露前,PMI作为为数不多的领先指标对未来经济做出了方向性的指引。但是,PMI数据的起伏究竟对经济有多大的影响呢?7月部分PMI数据不及预期或出现了下滑是否意味着目前经济复苏进程不及前期了呢?从历史趋势上看,PMI对于经济长周期的预测更加准确,尤其是在经济出现拐点时,而短期波动对于基本面影响甚微。因此,当PMI出现大幅波动时,可能也意味着拐点的出现;而波动不大时,无论是涨跌都需要更长时间的观察才能确定。7月部分PMI数据出现了小幅的下跌,但我们认为这种下跌只是短时间的波动,不能说明经济基本面较之前变差。而且站在更长视角来看,从去年开始美国和欧洲PMI一直处在上行通道中,这为未来基本面的持续改善提供了更大的支撑。

  久盘必跌——华创债券日报2017-07-24

  总的来说,尽管7月部分主要经济体的PMI数据出现了小幅下跌,但目前所有PMI均位于50以上的扩张区间,并且处在历史高位,全球经济一致向好、逐渐步入复苏周期的基本局面没有改变。从波动上看,我们认为7月PMI的下跌只是短时间的波动,不能说明经济基本面较之前变差。而且站在更长视角来看,从去年开始美国和欧洲PMI一直处在上行通道中,这为未来基本面的持续改善提供了更大的支撑,良好的基本面为未来货币政策的转向提供了较大的空间。

  久盘必跌——华创债券日报2017-07-24

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