一个简单的十年国债收益率预测模型

1评论 2017-07-26 11:39:49 来源:债券圈 作者:苏建森 上市公司绝密调研报告

  

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以2012~2014年数据构建模型

  我们以南华工业品指数、IRS:FR007_5Y作为自变量,以十年国债到期收益率作为因变量,构建模型进行回归分析。

  两个自变量都是期货价格,对现货具有引导作用。其中,南华工业品指数是PPI的先行指标,PPI正常向CPI传导的情况下,该指数反映通胀预期,同时该指数也部分反映经济增长情况,因此可以作为基本面的一个参考指标。IRS:FR007_5Y反映市场对未来资金价格的预期,可以作为资金面的参考指标。

  我们取2012年5月~2014年12月的数据(2012年5月份前IRS无数据)进行回归分析,结果如下:

  一个简单的十年国债收益率预测模型

  一个简单的十年国债收益率预测模型从回归结果来看,R值为0.89,且两个自变量都通过了t检验,表明模型对十年国债收益率的拟合情况较好,解释程度较高。残差基本在[-0.14%,0.14%]区间(图中两条虚线)波动。模型拟合值对国债收益率实际值的引导作用明显,表现为当残差大幅偏离[-0.14%,0.14%]区间时,拟合值引导实际值回归。以2013年2、3季度为例,拟合值高于实际值,且残差大幅偏离区间,结果是实际值跟随拟合值上行。

2
以2012~2017年数据构建模型

  我们将时间段拉长到2012年5月~2017年7月进行回归分析,结果如下:

  一个简单的十年国债收益率预测模型

  一个简单的十年国债收益率预测模型

  R值明显下降,从0.89下降至0.76,模型解释能力降低,从图形来看,15年之后拟合值和实际值出现了较大的偏离。我们分阶段进行分析:

  一个简单的十年国债收益率预测模型

  1)2015.1~2015.11,拟合值<;实际值,拟合值引导实际值下行

  该阶段央行数次降准降息,期货价格对此反应比现货更为充分,引导现货下行。

  2)2015.11-2016.11,拟合值>;实际值,实际值偏离拟合值下行。

  该阶段金融机构开始大幅加杠杆,对应的是商业银行对非银金融机构的净债权大幅扩张,实际值偏离拟合值下行,反映现券收益率一定程度上偏离基本面和资金面。

  一个简单的十年国债收益率预测模型

  3)2016.11-2017.5,拟合值>;实际值,拟合值引导实际值上行

  金融机构开始去杠杆(初期体现为杠杆增速的下降),基本面、资金面重新开始主导现券收益率,并引导现券收益率上行。此时,严监管因素在模型中主要体现为IRS的大幅上行。

  4)2017.5至今,拟合值>;实际值,拟合值与实际值之差缩小至零。

  拟合值随着IRS的快速下行而下行,未来的路径出现分化:

  若监管边际趋严,拟合值将重新上行并引导实际值上行,那么第4阶段其实是第3阶段的延续;若监管边际趋于宽松,拟合值曲线将向下穿过实际值,并引导实际值下行。

  这是否意味着债市拐点的到来?需要我们进一步的观察。

3
以2016~2017年数据构建模型

  2016年至今,PPI、CPI同比增速出现背离,CPI增速保持低位而PPI同比高增长,PPI无法有效传导至CPI,使得模型中南华工业品指数对十年国债收益率的解释能力下降。

  一个简单的十年国债收益率预测模型

  我们取2016年~2017年7月的数据进行回归分析,以减弱CPI、PPI剪刀差因素的影响,结果如下:

  一个简单的十年国债收益率预测模型

  一个简单的十年国债收益率预测模型

  拟合度达到0.89,拟合结果较好(但由于样本数较少,该模型的解释能力存疑,以下的分析也受限于该模型的解释能力)。

  模型残差基本在[-0.1%,0.1%]区间,残差大幅超出该区间发生在两个时点:

  2016年12月底~2017年1月初,受跨年因素影响,拟合值和实际值走势出现背离,后迅速收敛;

  2017年5月中旬至今,IRS快速下行带动了拟合值的快速下行,而实际值呈窄幅波动走势。从该模型来看,目前的残差对区间的偏离已达到高位,未来残差需要回归区间,10年国债收益率也需要回归基本面、资金面的指引,因此可能的情形是:

  1) IRS迅速上行带动拟合值迅速上行;

  2) 现券收益率快速下行使得实际值和拟合值收敛;

  3) IRS上行伴随着现券收益率的下行。

  至于哪种情形可能性更大,本文不做分析,仅抛砖引玉,留给各位阅读的大牛。

  作者介绍:

  苏建森现就职于厦门农商银行理财事业部

  (本文仅代表作者个人观点,与所在机构无关)

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