信用债发行利率全线下降 产品发行规模大幅增长

1评论 2017-08-10 16:16:06 来源:金融界债券频道 上市公司绝密调研报告

  2017年7月信用债分析报告:信用债发行利率全线下降 产品发行规模大幅增长

  作者:联合信用评级有限公司研发部 何苗苗 胡乾慧

  政策面:地方债发行强化终身问责,政府收费公路专项债券进一步丰富地方债券品种;新建污水、垃圾处理项目拟全面实施 PPP模式,PPP立法获实质进展;“北向通”加快债市对外开放,境外评级机构获批开展银行间债市评级业务;双创债试点意见进一步优化中小企业资本形成机制。

  一级市场:本月债市资金面趋向宽松,两大债券市场信用债发行利率环比全线下行,发行量增长明显。其中,证券公司债、公司债均创下本年的单月发行规模最高峰,永续债在创新类产品中表现最为亮眼。公司债加权票面利率为4.98%,环比下降约70BP;企业债、中期票据和短融的加权发行利率分别为5.90%、5.37%和4.71%,环比分别下降25BP、43BP和24BP。

  二级市场:除公司债成交量小幅下降外,其他信用债券种交易量均有所上升;随着市场资金利率的下行,本月各券种到期收益率环比均呈现下降态势,信用利差均有所收窄。

  评级分布及调整:两大债券市场发行人仍以中高级别为主;公司债中大型国企发行人增加较快,带动发行人级别重心明显上移,发行人行业分布愈加广泛;本月交易所债券市场3家发行人评级调升(南昌市政、杭州实业集团、天津天海投资(行情600751,诊股)),2家调降(铁岭新城、五洋建设),2家(丰汇租赁、柳化股份)列入评级观察;银行间债券市场评级调整依旧以评级调升为主。

  信用事件:本月交易所债券市场未发生债券违约事件,但信用风险负面信息时有发生;银行间债券市场违约事项均来自于3家存量违约发行人(东北特钢、大连机床、中国城建),目前债务偿还事项进展缓慢。

  下月展望:央行维稳资金面的意图仍然未变,市场资金面有望宽松,债券融资成本不具备大幅上行的条件,8月债券发行仍有望保持较大规模;近期财政部陆续推出专项债券新品种,监管部门意图市场化推进地方债,近期一系列发文可能会加大城投企业短期周转压力,行政级别不高、经济财力偏弱、信用资质较弱的私募城投债发行人信用风险值得关注。

  债市重要监管政策

  2017年7月,全国金融工作会议和央行党委扩大会议召开,释放重要监管精神如下:(1)继续强化监管,货币政策稳健中性,注重化解系统性金融风险;(2)注重监管协调,设立国务院金融稳定发展委员会;(3)扩大金融对外开放。下半年,去杠杆、强监管、防范风险仍是重点工作。本月重要债市政策主要来自于债市开放、地方债风险防控、PPP融资、双创债等方面,具体内容如表1。

  表1 2017年7月债券市场主要监管政策  

政策
主旨

时间/部门/文件

政策内容

意义

1、债市开放

7.2/央行、香港金融管理局

香港与内地债券市场互联互通(北向通)合作上线

境外投资者投资内地银行间债券市场升级为“一点接入”式,债市开放进入新阶段

7.3/央行/2017年第 7 号公告

境外评级机构开展银行间债券市场信用评级业务,应向央行提交监管承诺函,并指定其在境内的分支机构配合监管

有助于强化评级行业优胜劣汰,推动评级行业包容式发展

2、
地方债融资

7.17/全国金融工作会议

严控地方债务增量,终身问责,倒查责任

防控地方政府债务风险进一步强化

7.12/财政部/《地方政府收费公路专项债券管理办法(试行)》

专项债券以项目对应并纳入政府性基金预算管理的车辆通行费收入、专项收入偿还,债券资金专项用于政府收费公路项目建设

丰富地方政府债券品种,拓展公路建设筹资渠道,规范地方政府举债行为

3、PPP融资

7.19/财政部等/《关于政府参与的污水、垃圾处理项目全面实施 PPP 模式的通知》

政府参与的新建污水、垃圾处理项目全面实施 PPP 模式,有序推进存量项目转型为 PPP模式。政府以货币、实物、权益等各类资产参与,或以公共部门身份通过其他形式介入项目风险分担或利益分配机制

通过 PPP 模式提升相关公共服务质量和效率,有效实施绩效考核和按效付费,原有地方所属专业平台公司公共服务费用支付通道进一步受阻

7.22/上交所/六类PPP项目可通过“绿色通道”办理

1、行业龙头;2、符合国家战略项目;3、市场化程度高、需求稳定、现金流可预测性强的项目;4、偿付能力较好、信用水平较高、严格履行 PPP 项目财政管理要求的地区项目;5、两大基金投资的项目;6、主管部门鼓励支持及上交所认可的项目

提高PPP项目审批效率

7.24/国务院法制办/《基础设施和公共服务领域政府和社会资本合作条例(征求意见稿)》

明确可以采用 PPP 模式的基础设施和公共服务项目的条件,规定可以采用 PPP模式的项目指导目录;PPP项目公司不能从事项目以外的业务;PPP项目协议确认为民事合同,可提请仲裁

PPP 立法获实质进展

4、
鼓励双创债

7.7/证监会/《中国证监会关于开展创新创业公司债券试点的指导意见》

双创债优先对在国家“双创”示范基地、国家级高新产业园区等注册的双创企业和新三板创新层企业放开;将创新创业债承销情况纳入证券公司经营业绩排名体系和履行社会责任评价体系

支持轻资产的双创企业融资,优化中小企业资本形成机制,丰富了公司债券发行主体结构

  数据来源:联合评级整理。

  整体来看,去杠杆、防范风险仍是债市主基调,去杠杆进程仍要持续较长时间。在强化地方债风险防控的同时,监管层陆续推出土地、收费公路专项债券等新券种为地方债融资提供有效途径;PPP融资、双创债仍是债市大力支持重点;债市的对外开放使得评级机构机遇挑战并存。

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