2017年上半年债券市场信用质量好转 下半年风险不容小觑

1评论 2017-08-22 18:56:21 来源:联合信用评级 作者:陈诣辉 江丰电子凭什么能涨15倍

  2017年上半年信用风险事件概述

  2017年上半年,中国债券市场信用风险事件涉及32只债券,涉及金额194.60亿元,分别比2016年上半年减少了27.27%和27.53%;其中,19只债券发生实质性违约,违约金额达158.30亿元,分别比2016年上半年减少50%和33.80%,违约债券数量和违约金额均显著下降。非金融企业信用债违约率为0.10%,与2016年上半年相比下降了0.17个百分点。在违约债券中,12江泉债、12珠中富MTN1、11蒙奈伦债的发行人在违约之后偿付了违约本息,违约损失率为0%;13弘昌燃气债的到期回售金额共1.72亿元,弘昌燃气已兑付了个人投资者的回售本金,但仍在与申请回售的机构投资者协商沟通,预计机构投资者很可能面临一定的本金损失;14川煤炭PPN001的发行人兑付了利息0.765亿元,但尚未兑付10亿元本金,违约损失率为92.89%;其余14只违约债券的发行人尚未偿付违约本息,回收情况仍有待观察。

  此外,13只风险债券未发生实质性违约,涉及金额36.30亿元,部分风险债券(14扬州中小债13云中小债)已由担保机构代偿,部分风险债券(11霍煤债01/02、11柳化债)在当地政府的支持下已如期兑付,还有部分风险债券(15沈机床MTN001、邹电优02/03、16惠通A2-A6)暂时未到还本付息日。

  表1 2017年上半年信用风险债券概况

风险债券名称
风险事件日期
债券类型
发行级别
涉及金额(亿元)
发行人/事件主体
公司性质
行业
地点
债券是否违约
(债项/主体)
11霍煤债01
2017年3月20日
AA+/AA稳定
5
内蒙古霍林河煤业集团有限责任公司
地方国企
煤炭开采和洗选业
内蒙古
2017年3月20日
企业债
AA/AA稳定
5
邹电优02
2017年3月31日
ABS
AA+(债项)
3.3
邹平县电力集团有限公司
民营企业
电力、热力生产和供应业
山东
邹电优03
2017年3月31日
ABS
AA+(债项)
3.5
12川煤炭MTN1
2017年5月15日
中期票据
AA/AA正面
5
四川省煤炭产业集团有限责任公司
地方国企
煤炭开采和洗选业
四川
14川煤炭PPN001
2017年5月19日
非公开定向工具
AA+稳定(主体)
10
14扬州中小债
2017年6月9日
集合企业债
AA+/BBB-负面
0.4
江苏中显集团有限公司
民营企业
专用设备制造业
江苏
AA+/BBB-稳定
0.3
扬州赛尔达尼龙制造有限公司
民营企业
橡胶和塑料制品业
江苏
16大机床MTN001
2017年1月16日
中期票据
AA/AA稳定
4
大连机床集团有限责任公司
民营企业
通用设备制造业
辽宁
15机床PPN001
2017年2月6日
非公开定向工具
AA稳定(主体)
5
16大机床SCP003
2017年2月7日
AA稳定(主体)
5
16大机床SCP002
2017年2月13日
超短期融资券
AA稳定(主体)
5
14机床PPN001
2017年5月24日
非公开定向工具
AA稳定(主体)
5
2017年1月16日
中期票据
AA/AA稳定
14
东北特殊钢集团有限责任公司
地方国企
黑色金属冶炼和压延加工业
辽宁
2017年4月12日
中期票据
AA/AA稳定
8
14山水MTN001
2017年2月27日
中期票据
AA+/AA+稳定
10
山东山水水泥集团有限公司
外资企业
非金属矿物制品业
山东
14山水MTN002
2017年5月12日
中期票据
AA+/AA+稳定
12
16中城建MTN001
2017年3月1日
中期票据
AA+/AA+稳定
18
中国城市建设控股集团有限公司
民营企业
土木工程建筑业
北京
14中城建PPN002
2017年6月12日
非公开定向工具
AA+稳定(主体)
15
11柳化债
2017年1月24日
公司债
AA/AA稳定
5.1
柳州化工股份有限公司
地方国企
化学原料及化学制品制造业
广西
16博源SCP002
2017年2月3日
超短期融资券
AA稳定(主体)
8
内蒙古博源控股集团有限公司
民营企业
化学原料和化学制品制造业
内蒙古
15沈机床MTN001
2017年2月17日
中期票据
AA/AA稳定
10
沈阳机床(集团)有限责任公司
地方国企
通用设备制造业
辽宁
12江泉债
2017年3月13日
企业债
AA/AA稳定
8
华盛江泉集团有限公司
民营企业
综合
山东
12珠中富MTN1
2017年3月28日
中期票据
AA/AA稳定
5.9
珠海中富实业股份有限公司
民营企业
橡胶和塑料制品业
广东
13云中小债
2017年4月19日
集合企业债
AA+/BBB稳定
0.4
云南天浩稀贵金属股份有限公司
民营企业
有色金属冶炼及压延加工
云南
2017年4月24日
企业债
AA/AA稳定
5.4
春和集团有限公司
民营企业
铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业-船舶
浙江
11蒙奈伦/11蒙奈伦债
2017年5月4日
企业债
AA/AA-稳定
8
内蒙古奈伦集团股份有限公司
民营企业
农副食品加工业
内蒙古
13弘昌燃气债/13弘燃气
2017年6月19日
企业债
AA/AA-稳定
7
信阳市弘昌管道燃气工程有限责任公司
民营企业
燃气生产和供应业
河南
16惠通A2
2017年6月28日
ABS
AA+(债项)
0.6
凤城市惠通热电有限公司
地方国有企业
电力、热力生产和供应业
辽宁
16惠通A3
2017年6月28日
ABS
AA+(债项)
0.6
16惠通A4
2017年6月28日
ABS
AA+(债项)
0.65
16惠通A5
2017年6月28日
ABS
AA+(债项)
0.7
16惠通A6
2017年6月28日
ABS
AA+(债项)
0.75

    数据来源:Wind资讯,联合评级整理。

   2017年上半年信用风险事件涉及债券的类型

  2017年上半年,我国有32只债券发生了信用风险事件,包括9只中期票据、8只企业债、3只短期融资券、1只公募公司债、4只定向工具和7只资产支持证券,其中,19只债券发生了实质性违约。

  从信用风险事件涉及债券的类型来看,2015年上半年爆发信用风险的17只债券中,有11只公募债和6只私募债;2016年上半年发生信用风险的44只债券中,有23只公募债和21只私募债;2017年上半年有我国有21只公募债券和11只私募债券发生了信用风险事件,发生信用风险的私募债券比2016年上半年减少了10只,同比减少了47.62%。

  图1 中国债券市场2017年上半年信用风险事件涉及的债券类型

图片0

  数据来源:Wind资讯,联合评级整理。

  图2 中国债券市场2017年上半年违约事件涉及的债券类型

图片1

  数据来源:Wind资讯,联合评级整理。

  从违约债券的类型来看,2015年上半年有5只公募债券和6只私募债券违约;2016年上半年违约的38只债券中,有17只公募债券和21只私募债券;2017年上半年有15只公募债券和4只私募债券违约,违约的私募债券比2016年上半年减少了17只。由于私募债券违约数量的大幅减少,2017年上半年违约债券总数较上年同期显著减少。

  2017年上半年信用风险事件涉及债券的风险特征

  1. 新增违约减少

  2017年上半年,我国债券市场信用风险事件有所减少,无论是风险债券的数量还是发行规模,都比去年同期有所减少。2017年上半年,债券市场有32只债券爆发信用风险事件,涉及金额194.60亿元,同比减少了27.27%和27.53%。同时,新增违约事件也呈减少趋势。上半年,仅有19只债券发生实质性违约,违约金额为158.30亿元,同比减少50%和33.80%,违约债券数量和违约金额均显著下降。

  新增违约减少的主要原因是2017年上半年我国宏观经济逐步企稳、供给侧改革成效渐显、外贸出口规模扩大,我国企业的整体经营状况和信用质量好转。

  2.风险债券的区域特点

  2017年上半年,32只风险债券的发行人主要位于辽宁(13只)、山东(5只)、内蒙古(4只)、四川(2只)、北京(2只)等地。

  辽宁的13只风险债券分别是大连机床发行的5只债券、惠通热电的5只资产支持证券、东北特钢发行的2只债券和沈阳机床发行的1只债券。大连机床和东北特钢都是多次爆发信用风险事件的发行人,惠通热电和沈阳机床是首次涉及信用风险事件。近年来,辽宁省经济发展持续低迷,2016年,辽宁省GDP为2.2万亿元,比上年减少了0.67万亿,名义下降了23.3%,实际下降了2.5%,GDP增速排在全国最末。2017年上半年,辽宁省GDP增速为2.1%,仍在全国垫底。辽宁省的经济转型艰难,金融生态环境持续恶化,地方财政实力不足,成为风险债券最多的地区,未来可能会诱发区域性金融风险。

  此外,2017年上半年,广东、广西、浙江、江苏、河南、云南各有1只债券爆发了信用风险。与2016年上半年相比,上海、河北等省市的信用风险债券大幅减少。

  2017年上半年违约的19只债券中,7只违约债券发生在辽宁,辽宁是违约债券数量最多的地区;有3只违约债券发生在山东;内蒙古、四川、北京各有2只违约债券;广东、河南、浙江各有1只违约债券。

  图3 中国债券市场2017年上半年信用风险事件涉及债券的区域分布

图片2

  数据来源:Wind资讯,联合评级整理。

  图4 中国债券市场2017年上半年违约事件涉及债券的区域分布

图片3

  数据来源:Wind资讯,联合评级整理。

  3.风险债券的行业特点

  2017年上半年,除了7只资产支持证券之外,其他25只风险债券的发行人主要属于通用设备制造业(6只)、煤炭开采和洗选业(4只)、黑色金融冶炼和压延加工业(2只)、土木工程建筑业(2只)、化学原料及化学制品制造业(2只)、非金属矿物制品业(2只)等行业。

  通用设备制造业是强周期性行业,与外部宏观经济环境高度正相关。近年来,我国经济增速减缓、通用设备需求下滑、行业的销售规模大幅萎缩、行业竞争激烈。部分通用设备制造企业技术落后、机制僵化、成本高企、负担沉重,难以适应积累的市场竞争。如,沈阳机床2015年、2016年连续两年亏损,2017年一季度继续亏损,资产负债率高达97.75%,资金链紧张,陷入兑付困境。

  此外,2017年上半年,铁路、船舶和其他运输设备制造业、专用设备制造业、有色金属冶炼和压延加工业、橡胶和塑料制品业、燃气生产和供应业、农副食品加工业和综合业分别有1只债券爆发信用风险。

  与2016年上半年相比,批发零售业、电气机械及器材制造业的风险债券数量呈下降态势。

  图5 中国债券市场2017年上半年信用风险事件涉及债券的行业分布

图片4

  数据来源:Wind,联合评级整理。

  图6 中国债券市场2017年上半年违约事件涉及债券的行业分布

图片5

  数据来源:Wind,联合评级整理。

  2017年上半年违约的19只债券中,有5只债券属于通用设备制造业,违约主体全是大连机床集团有限责任公司。从2016年11月开始,大连机床发行的8只债券连续发生违约,涉及金额36亿元,成为违约债券最多的发行人之一。

  2017年上半年,黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、土木工程建筑业、非金属矿物制品业各有2只违约债券;铁路、船舶和其他运输设备制造业、化学原料和化学制品制造业、橡胶和塑料制品业、燃气生产和供应业、农副食品加工业、综合业各有1只违约债券。

  4. 风险债券发行人的所有制特点

  2017年上半年爆发信用风险的32只债券涉及到19家发行人,其中,12家发行人属于民营企业,6家发行人属于地方国有企业,1家发行人属于外资企业。由于难以获得政府、银行的支持,民营企业仍然是最容易发生信用风险事件的主体。

  与2016年上半年相比,中央国有企业没有爆发信用风险事件。截至2017年6月,中央国有企业已连续一年没有爆发信用风险事件,体现出较好的信用资质。

  2017年上半年,违约的19只债券涉及11家发行人,其中,有8家发行人属于民营企业;有2家地方国有企业(东北特钢和四川煤炭)违约;另有1家外资企业(山水水泥)违约。

  图7 中国债券市场2017年上半年信用风险事件涉及债券发行人的所有制分布

图片6

  数据来源:Wind,联合评级整理。

  图8 中国债券市场2017年上半年违约事件涉及债券发行人的所有制分布

图片7

  数据来源:Wind,联合评级整理。

  2017年上半年,地方融资平台的风险波及资产支持证券

  2017年6月28日,惠通热电供暖合同债权资产支持专项计划(以下简称“惠通供暖资产证券化项目”)发生信用风险事件,该项目原始权益人的控股股东、担保人凤城市现代产业园区开发建设投资有限公司(以下简称“凤城园投”)由于凤城市经济严重下滑、盈利能力大幅下降、资产负债率持续攀升而遭到信用等级下调,由原来的AA(负面)下调为AA-(稳定)。

  惠通供暖资产证券化项目设立于2016年5月,发行规模4亿元,其原始权益人为凤城市惠通热电有限公司(以下简称“惠通热电”),惠通热电的控股股东凤城园投为担保人,基础资产是2016年9月1日至2021年10月31日原始权益人依据特定供暖合同对特定用户享有的按期收取供暖费的合同债权及其从权利,基础资产类型属于供热收费收益权。在项目设立时,担保人凤城园投的主体级别是AA(稳定),优先级资产支持证券的信用等级为AA+。

  近年来,凤城市经济持续下滑,2016年实现地区生产总值169.80亿元,同比下降1.90%;完成全社会固定资产投资61.30亿元,同比下降41.20%;实现全口径财政收入19.10亿元,同比下降5.30%。凤城园投是凤城市土地开发整理的建设主体,也是凤城市的融资平台公司。2016年,受凤城经济严重下滑影响,凤城园投仅实现营业收入1.54亿元,较上年大幅下降55.87%;实现净利润0.21亿元,较上年大幅下降55.32%;资产负债率达49.37%,较上年升高了10个百分点。

  2016年9月,鉴于凤城园投的信用资质弱化,评级机构将凤城园投的评级展望下调为“负面”;2017年6月,评级机构进一步将凤城园投的主体级别下调为AA-,评级展望调为稳定。担保人凤城园投信用等级的下降,使其对惠通供暖资产证券化项目的担保能力弱化,再加上原始权益人盈利能力较差、且持续亏损,该项目优先级资产支持证券的偿付将面临一定的风险。

  惠通供暖资产证券化项目的信用风险是由担保人信用级别下调引起的。联合评级认为,收益权类资产证券化项目的信用质量与外部增信机构紧密相关,当外部增信机构的信用资质弱化时,资产证券化项目面临的信用风险将随之上升。同时,惠通供暖资产证券化项目发生信用风险事件也表明,在地区经济大幅下滑的情况下,地方融资平台的信用风险升高,会波及到相关资产证券化产品的信用质量。

  无独有偶,2017年6月26日,鹤岗市热力公司热电收费收益权资产支持专项计划(以下简称“鹤岗热电资产证券化项目”)的优先级资产支持证券15鹤热02-05被列入信用评级观察名单。

  鹤岗热电资产证券化项目设立于2015年9月2日,发行规模5.35亿元,原始权益人为鹤岗市热力公司(以下简称“鹤岗热力”),担保人为鹤岗市开源城市投资开发有限责任公司(以下简称“开源城投”),基础资产是原始权益人基于供热许可证及电力业务许可而向特定区域提供供热服务及将所发电量实行并网运行而合法获得的自专项计划成立当日起五年内的供热收费收益权及电力上网收费收益权及其从权利。

  2016年,随着宏观经济的下滑,鹤岗市地区生产总值同比下降1.2%,城镇居民人均可支配收入20,085元,同比增长6.3%,低于“十二五”时期平均10%的增速。受此影响,供热费拖欠现象增加,2016年实际供热费收缴率为87.79%。同时,由于存在资金挪用行为,鹤岗热力实际收到的热电收入并未及时、完全归集到监管账户,导致监管账户实际收到现金流入比预测值低23.50%。同时,担保人开源城投作为鹤岗市重要的城市基础设施建设投融资平台,其2016年主营业务收入较2015年减少了36.44%,未来在基础设施建设及土地开发等方面还需要投入较多资金,存在较大的资金压力。随着鹤岗市经济的低迷,开源城投对鹤岗热电资产证券化项目的担保能力有弱化的趋势。基于上述状况,评级机构将15鹤热02-05被列入信用评级观察名单。

  鹤岗热电资产证券化项目列入信用评级观察名单表明,在地区经济下滑的情况下,地方融资平台的信用质量弱化,基础资产的实际现金流入低于预期,这些因素会导致相关资产证券化产品的信用质量下降。

   2017年下半年信用风险展望

  2017年上半年,随着我国宏观经济的企稳回升、供给侧改革成效渐显、外贸出口规模扩大,我国企业的整体经营状况和信用质量好转,债券市场的信用风险事件有所减少。但是,我国债券市场依然潜藏着较大的信用风险,不可掉以轻心。

  2017年下半年,中国债券市场将有11,002只信用债到期,到期债券余额达9.34万亿元,同比分别增加了55.37%和39.16%;此外,2017年下半年将有385只债券面临回售,回售债券余额达3,893.01亿元,同比分别增加了176.98%和170.09%,债券到期和回售的规模增加,发行人将面临更大的兑付压力。

  未来,需要继续关注通用设备制造业、黑色金融冶炼和压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业、化学原料及化学制品制造业等产能过剩行业的信用风险。近年来,供给侧结构性改革压缩了部分落后产能、推高了产品的价格,随后,产能过剩行业中出现了明显的两级分化现象,部分中小型企业受到限制与挤压,经营状况更趋恶化,有可能爆发信用风险事件。土木工程建筑行业的应收账款逐年增加、存货规模持续扩大、存货周转率显著下降,部分建筑企业的资产负债率已超过80%,债务负担较重,资金链紧张,未来可能会爆发信用风险事件。

  此外,部分市县经济低迷、财政收入减少、固定资产投资规模萎缩,受此影响,当地城投平台公司经营困难、连年亏损,也有可能会爆发信用风险事件,并波及相关的资产证券化产品。

关键词阅读:债券市场 信用 风险 联合信用评级

责任编辑:卢珊 RF10057
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