转债周报:转债正股里的国改概念

1评论 2017-08-28 17:06:36 来源:国信宏观固收 上市公司绝密调研报告

  市场回顾:沪指强势突破3300点,金融类转债表现突出

  本周市场关注的焦点莫过于3300点,周五在保险、银行、证券等大盘蓝筹股强势带领下,沪指成功站上了3300点,并创20个月新高,沪指周涨1.92%,而创业板指周跌0.49%。本周金融类转债表现较为突出,宝钢EB、国资EB、国君转债和光大转债涨幅居前,而国贸、蓝标跌幅较大,估值被动拉升。

  图1:转债市场回顾(2017/8/21-2017/8/25)

  估值一览

  目前偏股型转债中,广汽、三一、永东等估值较低,宝钢EB、国贸基本沦为正股替代品,而国君、国资EB的估值仍较高。

  图2:转债估值(截止日为2017/8/25)

  转债策略:转债正股里的国改概念

  8月20日晚,联通混改方案出炉,公司拟向战略投资者非公开发行不超过约90.37亿股股份,交易总对价约780亿元。同时,证监会深夜表态称中国联通(行情600050,诊股)混改对于深化国有企业改革具有先行先试的重大意义,可作为个案处理,适用2月17日证监会再融资制度修订前的规则。作为混改推进的风向标,联通方案的正式公布可能意味着国改主题进入活跃期,我们简单梳理了转债二级存量里具有国改主题的标的。

  广汽集团(行情601238,诊股)在2016年11月公布了非公开发行预案,拟在A股以20.23元/股向汇垠天粤、广州国发、广金资产管理的广金优选3号基金、广州轻工和穗甬控股发行不超过7.4亿股募集不超过150亿元用于新能源与前瞻技术、研究院建设、工厂与车型和关键零部件等10个项目,锁定期3年。目前该方案还在反馈之中。其半年报显示实现营收347.7亿(yoy62%),归母净利61.8亿(yoy55%),略低于市场预期,系二季度资产减值损失增加7.1亿所致,但合资与自主将共迎新品周期,今年业绩无忧。

  对于广汽转债,目前平价较高,弹性较好,估值不贵,且正股基本面有支撑,我们维持推荐。

  图3:广汽集团自主品牌销量维持高增速

  上海电气(行情601727,诊股)控股股东电气总公司一直努力推动集团整体上市。早在2016年11月,上海电气公布了组方案:上海电气拟以7.55元/股的价格向电气总公司发行8.78亿股购买其持有的上海集优47.18%内资股股份、自仪泰雷兹50.10%股权、电气置业100%股权及电气总公司持有的26幅土地使用权及相关附属建筑物等资产,合计作价66.28亿元。今年7月31日,该方案获证监会核准批复,交易完成后集团资产证券化率将上升到90%。另外,海立股份(行情600619,诊股)于8月6日发布公告称,公司第一大股东电气总公司拟协议转让其持有的全部1.75亿股海立股份股票,“剥离”海立股份这样的良好资产,或许与上海电气集团谋求整体上市也有关系。总的来说,上海电气作为上海国企中规模庞大、举足轻重的龙头企业,其一直是沪国企改革的急先锋。

  对于电气转债,目前绝对价格106.35元,在存量券中价位较低,存在正的到期收益率,但估值相对较高,由于其正股具有国企改革的题材,且有望在近两年迎来堆内构件和主泵等长周期设备的交货高峰,建议投资者可以在估值压缩时适当关注。

  图4:上海电气重组方案一览图

  江南水务(行情601199,诊股)为江阴市唯一从事供水业务的企业,实际控制人为江阴市公有资产经营公司,合计持股58.37%,公司目前为江阴市国有唯一上市平台。公司早在2015年便推出了股权激励方案,是国有水务公司中第一个进行股权激励的公司。其解锁条件对应16-18年净利润 2.84、3.37、3.90 亿。2016年实际实现归母净利润3.26亿,成功解锁40%,2017年上半年实现归母净利润1.53亿,目前公司积极拓展污水和固废业务,2017年预计仍然可以实现接近4亿的净利润,将进一步解锁30%。

  对于江南转债,目前市场风格在蓝筹白马上,小市值股票偏好度较低,但其绝对价位也仅106.80元,正股价已经跌破了向下修正触发价,且2018/3/18进入回售期,具有一定的条款博弈机会。

  表1:江南水务的股权激励解锁条件

  山东高速(行情600350,诊股)是山东国改平台,通过定增引进安邦资产和华融信托两家战略投资者,募集金额40亿元,用于济青高速扩建工程。本次定增将缓解资金压力,对公司财务状况带来积极影响。更重要的是,安邦和华融拥有丰富的资本运作经验,将为公司转型升级提供战略指导,有利于加速多元化发展。引入战投作为国改突破口,我们认为公司将继续发力改革,从而进一步提升运营效率。

  对于17山高EB,目前到期收益率3.77%,全市场最高,但弹性较小,且剩余期限较长,配置价值相对有限。

  一级市场跟踪

  过去一周,莱克电气(行情603355,诊股)、盛路通信(行情002446,诊股)、华鑫股份(行情600621,诊股)、亿纬锂能(行情300014,诊股)、中国核电(行情601985,诊股)、长盈精密(行情300115,诊股)、伟明环保(行情603568,诊股)、和佳股份(行情300273,诊股)、吉林敖东(行情000623,诊股)拟公开发行可转换公司债券,发行规模分别为12.02911亿元、10亿元、16亿元、8亿元、78亿元、16亿元、8.45亿元、10亿元、24.13亿元。截止目前,待发可转债102只,合计约2800亿,待发公募可交换债9只,合计466亿。

关键词阅读:转债市场 正股 沪指 证券化率 周报

责任编辑:卢珊 RF10057
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