地方政府评级:省、直辖市、省会城市和计划单列市篇

1评论 2017-08-31 11:34:30 来源:债市覃谈 作者:覃汉/高国华 江丰电子凭什么能涨15倍

导读:我们根据最新的经济和财政数据,通过比较科学、全面、统一的方法对省、直辖市、省会城市和计划单列市进行分析评级,方便投资者进行风险判断。

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  2016年地方政府评级数据

  地方政府评级:省、直辖市、省会城市和计划单列市篇

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一、地方政府评级比较

  全国30个省级(包括直辖市级自治区,除西藏自治区以外)地方政府中,东南沿海经济较发达地区的地方政府评级普遍较高,而西南地区、东北地区地方政府评级相对较低,中部省份政府处于全国中间水平。接下来我们对全国30个省及直辖市的地方政府评级指标进行全面评估,涉及经济实力、财政实力、资本市场深度、房地产、债务负担、增长平衡与波动性,以及信用违约事件等7大类近20项评级要素。在此基础上,从“相对最低风险”至“相对最高风险”进行了排名。

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二、各省级地区综合实力与债务风险

  2.1各省级地区经济实力比较

  从GDP绝对规模看,2016年GDP最高的省级地方政府分别为广东、江苏、山东、浙江、河南,经济实力最强,排名与2015年一致,占全国比重达41.5%。其中,广东省2016年GDP总量达到7.95万亿,江苏和山东紧随其后,分别达6.7万亿和7.6万亿;以美元计价,总量分别达到1.19万亿美元、1.14万亿美元和1万亿美元,放在全球范围中,与澳大利亚、墨西哥等国家体量相近,排名在全球15名左右。在直辖市中上海、北京经济实力较强,天津、重庆较弱。青海、宁夏、海南、甘肃和新疆2016年GDP相对较低,均不超过1万亿元,排名最低的青海省GDP仅为广东省的3.2%。

  从人均GDP规模看,在全球范围中,人均GDP(GDP总量/总人口)超过1万亿美元被普遍视为进入中等发达国家的标志。2016年中国人均GDP为5.38万元,约为8092美元,其中,北京、天津、上海、江苏、浙江、内蒙、福建、广东和山东9个省市已迈入“人均1万美元”行列,北京、天津和上海人均GDP排名前三,均超过1.7万美元,在世界范围中,与希腊、爱沙尼亚等国相近,相比韩国(2.8万美元)、日本(3.88万美元)仍有较大差距,排名在全球46-50名左右。

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  2.2各省级地区财政收入比较

  我们主要以地方政府2016年一般预算收入(公共财政预算收入)和政府性基金收入衡量地方政府的财政实力。财政收入之于政府,就如同收入或现金流之于公司,是政府各项支出以及偿债资金的直接来源。一般预算收入是衡量地方政府财政实力的核心指标,相较于基金预算收入和上级转移支付收入,更为内在和稳定。各地区的2016年财政收入状况均来自当地财政厅关于2016年预算执行情况和2017年预算草案的报告。

  2016年一般预算收入最高的省及直辖市是广东、江苏、上海、山东和浙江,与GDP总量排名较为一致,广东、江苏两省一般预算收入分别达10390亿和8121亿,明显高于其他省及直辖市,上海、山东、浙江和北京均在5000亿以上,有14个省市预算收入在1500~3000亿区间。而青海、宁夏、海南、甘肃和黑龙江的一般预算收入最低,低于或徘徊在1000亿左右。

  从政府性基金收入看,2016年在全国土地市场火爆带动下,各省土地出让收入和政府性基金收入大幅回升,其中,江苏、浙江、广东、山东和上海排名前5,分别达6048亿、3930亿、3870亿、2962亿和2295亿,占全国比重达46.9%,北京、贵州等11省市政府基金收入在1000~2000亿区间,天津、陕西等4省市在500~1000亿之间,而宁夏、青海、内蒙古的政府性基金收入最低,不足300亿元。

  从广义政府财力看,地方政府可支配财力由一般预算收入、政府性基金收入、上级税收返还和转移支付,中央补助、上年结转结余、地方债务收入等构成,此外还包括了国有资本经营预算收入,我们以“一般预算总收入+政府性基金总收入+国有资本经营预算收入”指标衡量,2016年广义综合财力最高的省市为江苏、浙江、广东、山东和四川,分别为19657亿、15255亿、14463亿、13503亿和13375亿,均在1.3万亿以上,而甘肃、宁夏、黑龙江、青海等省市广义政府财力最低,不足2000亿,甘肃省广义财力收入仅为江苏的不足10%。

  2.3各省级地区收入平衡性与波动性比较

  收入平衡性是一般预算收入占一般预算支出的比例。由于地方政府预算内赤字为常态,故采用一般预算收入/支出的三年均值,来衡量预算平衡性。该指标越接近1,意味着一般预算收支越平衡,各地区2016年一般预算收入和一般预算支出数据均来自当地财政厅关于2016年预算执行情况和2017年预算草案的报告。

  收入平衡性最高的省及直辖市依次为上海、北京、江苏、天津和广东,上海的收入平衡性最高,达到92%,另外几个直辖市的收入平衡性都相对较高,北京在所有省及直辖市中排名第2,天津第4,重庆第9;湖北、海南等17个省市收入平衡性指标在30%-50%区间;收入平衡性较低的省份包括青海、甘肃、黑龙江、宁夏和新疆,最低的青海收入平衡性仅为17%。

  经济波动性指标是指2012-2016年5年的GDP增长率、一般预算收入增速的标准差,这一指标越小,反应地方政府经济、财政指标的时间序列越稳定。

  我们以近5年GDP增速的标准差作为经济波动性的衡量指标,波动率越低,表示该地区经济越稳定,2012-16年GDP增长率波动最低的省及直辖市为重庆、广东、江苏、浙江和福建,波动率分别为0.8%、0.9%、1.2%、1.2%和1.2%,可以看出经济状况较发达的地区通常波动也越小,而辽宁、新疆、甘肃、陕西和云南等经济实力偏弱的省份GDP波动率也越高,分别为14.7%、5.6%、5.3%、4.1%和3.5%。

  2.4各省级地区房价变动比较

  房价高低可以作为一个地区经济活跃度的晴雨表。2016年房地产市场迎来周期高点,销售量价创历史新高,一二线热点省市成交剧增,区域分化显著加剧,正反映出地区经济发展、人口流动、教育医疗等社会资源吸引力的显著差异。

  以各省市“商品房销售额/商品房销售面积”衡量的房价均值看,北京、上海、天津、浙江和广东平均商品房价排名前5位,海南、福建和江苏等近20个省市房价均值在5000-10000元区间,商品房销售均价最低的省市为宁夏、贵州、新疆、内蒙古、湖南、河南和山西,平均不超过5000元。

  人口流入/流出趋势可以反映一个区域未来房地产市场的需求潜力,我们以(常住人口-户籍人口)/常住人口来衡量各省市人口流入流出情况,人口持续流入地区房地产需求将不断增加,人口持续流出地区将面临房地产需求萎缩、库存积累的下滑风险。根据2016年数据,在各省市中,中西部地区和人口大省流出倾向非常明显,贵州、河南、广西、安徽、重庆、四川、江西等流出规模居于前列;而人口大幅流入地区以经济发达、公共资源集中的一线城市和沿海地区为主,主要包括上海、北京、天津、广东、浙江等。

  2.5各省级地区资本市场深度比较

  随着金融资本深化加剧,一个地区的偿债和融资风险越来越与资本市场再融资能力密切相关。我们以各省市A股上市公司总市值/GDP排名、地方融资平台数量指标,代表各地区在股市和债券市场的投融资机会与资本市场深度,可以看出:

  1)在各省市A股上市公司总市值/GDP排名中,北京、上海、广东、浙江等排名居前,占比分别达535%、194%、108%、93%,反映资本市场证券化率和投资机会较高;有20个省市这一比例低于50%,其中,广西、江西、河南、黑龙江和吉林等省A股上市公司市值/GDP占比最低,仅为17%、23%、23%、25%和26%。

  2)从各省市地方融资平台数目对比看,根据wind城投发行人统计,江苏、浙江、山东、重庆和四川排名居于前5位,尤其江苏和浙江两省均在100家以上,有19个省市地方融资平台数目在10-50家之间,占比在63%,而宁夏、海南、青海、甘肃和山西的地方融资平台发行人数目最少,仅为2、2、5、7和11家。

  2.6各省级地区动态指标比较

  动态质量的衡量指标主要以GDP、一般预算收入增速为代表。这里选取的是2012-16年地方政府GDP和一般预算收入平均增长率,该指标越大,显示经济与财政增长情况越好。各地区的2016年一般预算收入和GDP的数据分别来自当地财政厅关于2016年预算执行情况和2017年预算草案的报告和统计年鉴。同时,我们也将2016年增速和此前5年平均增速进行对比来研究各地区动态指标的变动。

  从2012-16年以来,近4年GDP年化复合增长最快的省及直辖市依次为贵州、重庆、湖北、福建和云南,从全国数据看,2012-16年GDP复合年均增长率为8.33%,其中,贵州省4年年化复合增速达到14.4%,远高于其他省份,排名第二的重庆4年复合增速为11.4%,湖北、福建和云南分别为9.76%、9.69%和9.59%,过去4年GDP复合增速最低的省份分别为辽宁、山西、黑龙江、内蒙和河北省,增速分别为-2.95%、1.64%、2.94%和4.08%和4.61%,辽宁省受到经济数据造假问题影响,过去4年GDP呈现持续下降的负增长趋势。

  对比2016年与近4年GDP年化复合增长率,辽宁、新疆、贵州、陕西和青海下滑幅度最为明显,分别低于4年均值20.4、3.3、2.7、1.8和1.5个百分点,而河北、上海、安徽、浙江和江西等省市2016年GDP增速整体呈现加速,相比过去4年年化复合增长率上升0.68~2.17个百分点。

  从2012-16年以来,政府一般预算收入年化复合增速最快的省市分别为上海、湖北、广东、江西和海南。其中,增长最快的上海年均复合增速达到14.4%,其次,湖北、广东、江西分别达14.2%、13.6%和11.9%,共有15个省市年均复合增速在10%以上;但辽宁、黑龙江、山西、陕西和吉林等东三省、资源型省份排名最后,尤其辽宁预算收入的4年复合增速为-8.3%,黑龙江为-0.3%,财政收入持续萎缩,辽宁降幅较大的原因在于2011-14年财政数据存在造假问题,再加上经济转型下滑、企业效益下降、结构性减税和普遍性降费等,导致地区财政收入大幅减少。

  2.7各省级地区债务风险比较

  我们以“城投平台有息负债余额+地方政府债余额”衡量各省份的广义融资债务负担,并以“(城投平台有息负债余额+地方债存量)/GDP”和“(城投平台有息负债余额+地方债存量)/广义综合财力”,来衡量各省债务率和偿债风险,数据时点均为2016年末,分子、分母数据时间截点相同,则主要结论如下:

  1)从各省“(城投有息债务余额+地方债存量)”反映的广义融资余额看,江苏、四川、浙江、山东、天津五省的绝对规模排名前列,分别达3.28万亿、1.77万亿、1.63万亿、1.54万亿和1.35万亿;而绝对规模最少的省份为宁夏、海南、青海、甘肃和新疆,绝对额仅为991亿、1082亿、1683亿、2444亿和2751亿。

  2)从各省“(城投有息债务余额+地方债存量)/GDP”,反应的更广义地方负债率和偿债风险看,贵州、天津、重庆、云南和青海排名居于前列,主要以西南地区为主,占比分别达78%、76%、70%、69%和65%,已高于地方负债率60%的警戒线,融资攀升风险值得关注;而占比较低的省市主要是广东、河南、上海、河北、吉林和山东,占比均不到25%,偿债风险相对较小。

  3)从“(城投有息债务余额+地方债存量)/各省综合财力”指标,所反映的地方综合财力收入与广义债务风险来看,天津、黑龙江、甘肃、湖北、陕西占比最高,分别达到281%、268%、191%、191%和190%,这5个省中城投平台有息债务率分别达229%、99%、72%、113%和110%,是主要贡献力量。这一指标占比最低的省市为上海(38%)、海南(43%)、新疆(53%)、广东(62%)和吉林(65%),地方政府综合财力对债务覆盖压力相对较小。

  2.8各省级地区信用风险事件总结

  随着区域信用违约事件增多和违约债务规模攀升,投资者对于部分违约事件多发、信用事件涉及债务规模较大的区域关注度和警惕度显著提高。自2014年以来,辽宁、江苏、内蒙、山东、四川等地发生多起信用风险事件,我们以2014年以来各省市违约债券有息债务总规模(包括实质违约与延期兑付)、信用事件发生数目,来衡量信用风险事件对于投资者评估各省区域性信用风险的影响和偏好。

  发生债券主体信用违约事件(包括实质违约和延期兑付)最多的前五大省市分别为江苏(8起)、山东(8起)、内蒙古(6起)、北京(6起)、四川(5起),合计占比50%。债券违约主体有息负债规模最大的省份分别为北京、四川、辽宁、内蒙古、河北,有息债务总额分别达到1397亿、558亿、509亿、270亿和223亿,如果剔除央企违约对地方省份的负面偏好影响较小来看,则各省非央企违约债券主体的有息债务最多的前5大省则分别是辽宁(509亿)、北京(366亿,主要是中城建)、内蒙古(270亿)、四川(266亿)和山东(218亿),合计占比达到60.8%。

关键词阅读:中国地方政府评级

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