产能过剩信用分化 资产证券化监管账户资金挪用风险现

1评论 2017-09-01 09:29:47 来源:联合信用评级 作者:陈诣辉 江丰电子凭什么能涨15倍

  产能过剩行业内企业信用分化,资产证券化监管账户资金挪用风险凸显——2017年7月债市信用风险事件分析

  2017年7月信用风险事件概述

  2017年7月,中国债券市场信用风险事件涉及5只债券,涉及金额38.20亿元,分别比2016年同期增加了25%和163.45%;其中,3只债券发生实质性违约,与去年同期持平,违约金额为30.70亿元,比去年同期增加了132.58%,违约金额显著增加,主要是由于违约债券中发行规模较大的公募债券增多所致。2017年1-7月,共有22只债券发生实质性违约,比去年同期减少了46.34%,非金融企业信用债违约率为0.12%,比去年同期下降了0.17个百分点。在违约债券中,15东特钢PPN002的发行人正在进行破产重整,尚未偿付违约本息;15中城建MTN001、15机床MTN001的发行人仍在多方筹集偿债资金,尚未偿付到期利息。

  此外,2只风险债券未发生实质性违约,涉及金额7.50亿元,14海益宝的发行人面临较大的偿债压力,信用级别遭到大幅下调;15八钢MTN001的发行人连年亏损,资产负债率高达98.73%,短期债务规模较大。由于暂时未到还本付息日,这2只风险债券尚未实质性违约。

  表1 2017年7月信用风险债券概况

债券名称
日期
债券类型
最新级别
发行级别
金额(亿元)
发行人/事件主体
公司性质
行业
地点
债券是否违约
(债项/主体)
(债项/主体)
14海益宝
2017年7月14日
BBB-(债项)
AA(债项)
1.50
山东海益宝水产股份有限公司(现更名为山东玖龙海洋产业股份有限公司)
民营企业
山东
15中城建MTN001
2017年7月14日
中期票据
C/C
AA+/AA+稳定
18
中国城市建设控股集团有限公司
民营企业
土木工程建筑业
北京
15东特钢PPN002
2017年7月17日
非公开定向工具
C(主体)
AA负面(主体)
8.70
东北特殊钢集团有限责任公司
地方国企
黑色金属冶炼和压延加工业
辽宁
15八钢MTN001
2017年7月28日
中期票据
A+/A+观察名单
AA+/AA+稳定
6
宝钢集团新疆八一钢铁有限公司
中央国有企业
黑色金属冶炼和压延加工业
新疆
15机床MTN001
2017年7月31日
中期票据
C/C
AA/AA稳定
4
大连机床集团有限责任公司
民营企业
通用设备制造业
辽宁

  数据来源:Wind资讯,联合评级整理。

  2017年上半年信用风险事件涉及债券的类型

  2017年7月,我国有5只债券发生信用风险事件,包括3只中期票据、1只私募公司债和1只定向工具,其中,3只债券(2只中期票据和1只定向工具)发生了实质性违约。

  从信用风险事件涉及债券的类型来看,2014年7月爆发信用风险的7只债券中,有3只公募债和4只私募债;2015年7月没有发生信用风险事件;2016年7月发生信用风险的4只债券中,有1只公募债和3只私募债;2017年7月有我国有3只公募债券和2只私募债券发生了信用风险事件,发生信用风险的私募债券比去年同期减少了1只,同时,发生信用风险的公募债券比去年同期增加了2只。

  图1 中国债券市场2017年7月信用风险事件涉及的债券类型

图片0

  数据来源:Wind资讯,联合评级整理。

  图2 中国债券市场2017年7月违约事件涉及的债券类型

图片1

  数据来源:Wind资讯,联合评级整理。

  从违约债券的类型来看,2014年7月有4只私募债券违约;2015年7月无债券违约;2016年7月违约的3只债券均为私募债券;2017年7月有2只公募债券和1只私募债券违约,违约的私募债券比去年同期减少了2只,而违约的公募债券比去年同期增加了2只,虽然违约债券的总数没变,但违约风险呈现从私募债券向公募债券扩散的趋势。

  2017年7月信用风险事件涉及债券的风险特征

  1.风险债券的区域特点

  2017年7月,5只风险债券的发行人主要位于辽宁(2只)、新疆(1只)、北京(1只)和山东(1只)。

  辽宁的2只风险债券分别是大连机床发行的1只债券、东北特钢发行的1只债券。大连机床和东北特钢都是多次爆发信用风险事件的发行人。

  新疆的1只风险债券是宝钢集团新疆八一钢铁有限公司发行的15八钢MTN001,这是2014年以来新疆出现的首只风险债券。近年来,新疆的经济增速逐年下降,2015年,新疆实现地区生产总值(GDP)9,325亿元,同比增长8.80%;2016年,新疆实现GDP9,617.23亿元,同比增长7.6%,GDP总量在全国排倒数第6位,其中第二产业实现增加值3,585.22亿元,同比增长5.9%;2017年上半年,新疆实现GDP4,362.98亿元,同比增长7.20%,其中第二产业实现增加值1,692.54亿元,同比增长6.20%,低于全国的平均增速6.40%。随着经济增速的放缓,新疆区内的市场需求疲软,部分企业的销售收入下滑,利润大幅减少,资产负债率高企,债务负担沉重,信用风险加大。

  北京的1只风险债券是中国城建发行的15中城建MTN001,此前,中国城建发行的多只债券均爆发了信用风险。山东的1只风险债券是山东海益宝发行的私募债14海益宝,近年来山东海益宝的销售收入大幅减少,盈利能力显著下滑,债务负担沉重,其债券的信用等级从AA大幅下滑到BBB-。

  2017年7月违约的3只债券中,2只违约债券发生在辽宁,另1只违约债券发生在北京。

  图3 中国债券市场2017年7月信用风险事件涉及债券的区域分布

图片2

  数据来源:Wind资讯,联合评级整理。

  图4 中国债券市场2017年7月违约事件涉及债券的区域分布

图片3

  数据来源:Wind资讯,联合评级整理。

  3.风险债券的行业特点

  2017年7月,5只风险债券的发行人分别属于黑色金属冶炼和压延加工业(2只)、土木工程建筑业(1只)、通用设备制造业(1只)和农林牧渔业(1只)。

  近年来,在供给侧结构性改革的推动下,黑色金属冶炼和压延加工业加大去产能、去库存力度,钢铁产能大幅压缩,库存全面回落,钢材价格大幅上涨,行业整体景气度回升。但是,随着供给侧结构性改革的深入推进,钢铁企业的信用质量出现分化。一部分钢铁企业管理粗放、技术落后、设备老化,其产品质量低劣,缺乏市场竞争力,市场份额萎缩,销售收入下滑。这些钢铁企业连年亏损,债务负担沉重,资产负债率高企,信用状况恶化。

  与上年同期相比,批发零售业、电气机械及器材制造业、有色金属冶炼和压延加工业的风险债券数量呈下降态势。

  图5 中国债券市场2017年7月信用风险事件涉及债券的行业分布

图片4

  数据来源:Wind,联合评级整理。

  图6 中国债券市场2017年上半年违约事件涉及债券的行业分布

图片5

  数据来源:Wind,联合评级整理。

  2017年上半年违约的3只债券中,有1只债券属于通用设备制造业,违约主体是大连机床集团有限责任公司。从2016年11月开始,大连机床发行的9只债券连续发生违约,涉及金额40亿元,成为违约债券最多的发行人之一。另外2只违约债券分别属于黑色金属冶炼和压延加工业(东北特钢)和土木工程建筑业(中国城建)。

  4. 风险债券发行人的所有制特点

  2017年7月爆发信用风险的5只债券涉及到5家发行人,其中,3家发行人属于民营企业,1家发行人属于地方国有企业,1家发行人属于中央国有企业。民营企业仍然是最容易发生信用风险事件的主体。

  2016年5月-2017年6月,中央国有企业连续一年多没有爆发信用风险事件,但2017年7月,宝钢集团新疆八一钢铁有限公司成为近一年来首次爆发信用风险的中央国有企业。随着供给侧改革的继续推进,部分中央国有企业也面临违约风险的考验。

  2017年7月,违约的3只债券涉及3家发行人,其中,有2家发行人(大连机床和中国城建)属于民营企业;另有1家地方国有企业(东北特钢)违约。

  图7 中国债券市场2017年上半年信用风险事件涉及债券发行人的所有制分布

图片6

  数据来源:Wind,联合评级整理。

  图8 中国债券市场2017年上半年违约事件涉及债券发行人的所有制分布

图片7

  数据来源:Wind,联合评级整理。

  资产证券化产品监管账户的资金挪用风险引起关注

  2017年7月20日,由于恒泰证券管理的“宝信租赁二期资产支持专项计划”(以下简称“宝信二期”)、“宝信租赁四期资产支持专项计划”(以下简称“宝信四期”)和“吉林水务供水收费权资产支持专项计划”(以下简称“吉林供水收费”)三只资产证券化产品的原始权益人违规挪用监管账户资金,中国证券投资基金业协会(以下简称“基金业协会”)对恒泰证券进行了纪律处分,自2017年8月1日起基金业协会暂停受理恒泰证券资产支持专项计划备案6个月。

  宝信二期设立于2015年3月19日,发行规模3.15亿元,各档证券的初始评级分别为AAA、AA-;宝信四期设立于2015年7月22日,发行规模8.74亿元,各档证券的初始评级分别为AAA、AA、AA-;宝信二期、宝信四期的原始权益人均为宝信国际融资租赁有限公司(以下简称“宝信租赁”)。吉林供水收费设立于2015年4月23日,发行规模9.9亿元,各档证券的初始评级分别为AA+、AA,原始权益人为吉林市水务集团有限公司(以下简称“吉林水务”)。上述三只资产证券化产品的原始权益人按照约定将基础资产产生的回收款归集至监管账户后,在专项计划投资者不知情的情况下,短期内迅速转出。在专项计划账户划转归集资金日之前,重新将资金集中转回监管账户。截至2017年5月底,宝信租赁从宝信二期监管账户转出的资金笔数为24笔,转出规模为2.75亿元;从宝信四期监管账户转出的资金笔数为21笔,转出规模为6.85亿元;吉林水务从吉林供水收费的监管账户转出的资金笔数为188笔,转出规模为4.78亿元。

  根据专项计划说明书,专项计划管理人恒泰证券代表专项计划的认购人按照有关协议购买基础资产后,基础资产的相关权益均转让给专项计划。因此,专项计划监管账户的归集资金属于专项计划资产,原始权益人无权擅自动用监管账户内的资金。恒泰证券从降低原始权益人融资成本的角度出发,在专项计划持有人不知情的情况下,与原始权益人、监管银行签订《监管协议谅解备忘录》,约定“监管账户中的资金可由宝信租赁用于支付融资租赁业务的设备款或用于偿还宝信租赁向其他机构的借款”,并允许宝信租赁多次从监管账户转出归集资金。这使得专项计划资产面临被侵占、挪用的风险。

  基金业协会进行处罚后,宝信四期和吉林供水收费各档证券的信用级别尚未出现变动;宝信二期的宝信2B档证券在2015年3月设立时的初始级别为AA-,2016年6月调高到AA+,2017年6月28日再次调高到AAA,2017年7月20日基金业协会处罚时仍是AAA,在一个多月之后,宝信2B档证券的信用级别调降为AA-。

  联合评级认为,监管账户是保证专项计划资产独立性的重要制度安排,监管账户的资金使用需得到专项计划持有人的认可。如果原始权益人擅自挪用监管账户资金,将使专项计划资产面临被侵占的风险,这会导致相关资产证券化产品的信用质量下降。

  近期信用风险展望

  2017年8-9月,中国债券市场将有4,793只信用债到期,到期债券余额达4.59万亿元,同比分别增加了64.03%和68.37%;此外,2017年8-9月将有113只债券面临回售,回售债券余额达1,163.33亿元,同比分别增加了318.52%和222.26%,债券到期和回售的规模增加,发行人将面临更大的兑付压力。

  未来,需要继续关注黑色金融冶炼和压延加工业、通用设备制造业等产能过剩行业的信用风险。2016年以来,国家大力推进供给侧结构性改革,钢铁行业的过剩产能大幅压缩,钢铁价格快速上涨,2016年底,带钢价格达到3,500元/吨,较2015年底上涨50.86%,2017年上半年钢铁价格继续呈现上涨态势。随着钢材价格大幅上涨,钢铁行业整体盈利能力上升,2016年,钢铁行业的销售利润率达到2.63%,较2015年提高了1.82个百分点,2017年上半年,钢铁行业的销售利润率继续提高到3.67%;2016年,钢铁行业中亏损企业数量大幅减少,由2015年的2,210家减少到1,533家,钢铁行业实现利润总额1,659.10亿元,比2015年增加了215.72%;随着盈利能力的提高,钢铁行业的整体偿债能力好转,2016年钢铁行业的资产负债率为66.57%,较2015年底下降了0.13个百分点。但在钢铁行业内,企业的信用质量出现了明显的分化。随着供给侧结构性改革的深入推进,部分中小型钢铁企业受到限制与挤压,经营状况更趋恶化,有些钢铁企业连年亏损,已陷入资不抵债的困境,有可能爆发信用风险事件。

  此外,私募公司债的信用风险也不容忽视。2017年8-9月,中国债券市场将有157只私募公司债到期,到期债券余额达145.80亿元,同比分别增加了227.08%和243.23%;此外,2017年8-9月将有62只私募公司债面临回售,回售债券余额达669.73亿元,同比分别增加了1140.00%和2259.04%,私募公司债将迎来到期和回售高峰。考虑到债券市场的融资成本持续上升,私募公司债发行人将面临较大的再融资压力和偿债压力。

关键词阅读:产能过剩 资产证券化 信用风险

责任编辑:卢珊 RF10057
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