特别国债那些事儿

1评论 2017-09-06 13:45:40 来源:轩言全球宏观 作者:谢亚轩 周岳 江丰电子凭什么能涨15倍

    内容摘要:
与普通国债仅是为预算赤字融资不同,特别国债的发行是为实施某种特殊政策,具有特定目标和明确用途。1998年发行2,700亿元特别国债补充了四大国有商业银行资本金,2007年发行1.55万亿元特别国债是为向央行购买外汇组建中投公司。
财政部发行特别国债并不会增加财政赤字。财政赤字仅指一般公共预算中支出大于收入(经调整)的差额,而财政部发行的特别国债纳入基金预算 ,基金预算的编制原则是“以收定支,收支平衡”,不存在差额,因此不会增加财政赤字。
1998年发行2,700亿元补充四大行资本金:1998年3月21日央行将存款准备金率从13%降到8%,为四大行释放了超过2,400亿元可使用的储备资金;同年8月18日财政部向四大行定向发行2,700亿元特别国债,四大行以降准释放的2,400亿元可使用储备资金和另外300亿元超额准备金认购;最后财政部以每家银行认购特别国债的同等金额向工农中建分别注资。
2007年发行1.55万亿元购买外汇组建中投公司:2007年8月29日和12月11日,财政部向农行定向发行特别国债,以筹集的资金向央行购买外汇,发行当日央行即进行公开市场现券买断操作,成为1.35万亿元特别国债的最终持有者。其余6期共2,000亿元特别国债于9月至12月通过银行间债券市场公开发行。财政部用发行特别国债购买的2,000亿美元外汇完成了对中投公司的注资。
此次6,000亿元到期特别国债的定向续发,由于采用先向商业银行定向发行、同日央行启动现券买断工具购入的方式,对于市场流动性并不产生影响。而 其余三期将在今年到期的特别国债,分别在9、11、12月到期,到期金额分别为350.90、349.70、263.18亿,预期同样会滚动续发,若仍采用公开发行,会导致9、11、12月资金阶段性回笼,对流动性有一定影响,若采用定向发行可避免对市场的冲击。
8月份国债发行规模剧增,利率小幅上升;政策性金融债发行利率较7月大幅上升;地方政府债发行大幅下降,新增债规模锐减;城投债量价齐升,借新还旧为主,8月城投债净融资额为1,542.02亿元,较7月份大幅增长45.44%,为基础设施建设提供了充裕的资金支持。
一、特别国债续发尘埃落定
财政部8月22日发布通知,对2017年8月29日到期的6,000亿元特别国债,将采取滚动发行方式向有关银行定向发行,其中7年期4,000亿元、10年期2,000亿元。同时,中国人民银行将面向有关银行开展公开市场操作。至此,市场担心的特别国债续发可能导致的流动性冲击最终尘埃落定。
1、特别国债“特”在哪里?
(1)特定发行目的
与普通国债仅是为预算赤字融资不同, 特别国债的发行是为实施某种特殊政策,具有特定目标和明确用途。
1998年发行2,700亿元特别国债补充了四大国有商业银行资本金,2007年发行1.55万亿元特别国债是为向央行购买外汇组建中投公司。财政购买外汇所发行的特别国债,有等值的外汇资产相对应,以提高外汇经营收益为主要目标,同时特别国债的发行能够缓解流动性偏多问题。
(2)特别预算管理
财政部发行特别国债并不会增加财政赤字。财政赤字仅指一般公共预算中支出大于收入(经调整)的差额,而 财政部发行的特别国债纳入基金预算,基金预算的编制原则是“以收定支,收支平衡”,不存在差额,因此不会增加财政赤字。但特别国债的发行仍然要纳入国债余额管理。
(3)特殊发行方式
和普通国债一样,特别国债可以定向发行或市场化公开发行,但由于发行目的特定因而具体的发行过程比较特殊。1998年定向发行时,四大行购买特别国债的资金大部分来自于央行降准所释放的可使用储备资金,而后财政部又将发债所筹资金重新注入四大行作为补充资本金。2007年的特别国债最终由央行持有,而农行只是一个过手中转机构,这种操作规避了央行不得直接认购、包销国债的限制,财政部向农行定向发行特别国债后,用筹集资金向央行购买等值外汇,发行当天,央行又用售汇所得从农行购入特别国债,成为特别国债最终持有者,而财政部用购买的外汇完成对中投公司的注资。
2、特别国债发行回顾
截至目前,我国共发行了三次特别国债,分别是:(1)1998年向四大行定向发行2,700亿元特别国债补充其资本金;(2)2007年发行1.55万亿元特别国债用于购买约2000亿美元外汇作为中投公司资本金,其中1.35万亿元分两期向农行定向发行,发行当日央行从农行购入,另外2,000亿元分六期在银行间债券市场公开发行;(3)今年8月29日对07年定向发行的一期6,000亿元特别国债到期续发,分两期同步向有关商业银行定向发行,当日央行即从商业银行购入。

  【招商宏观】特别国债那些事儿——财政月报2017年8月

     (1)1998年发行2,700亿元补充四大行资本金
我国央行于1996年加入国际清算银行, 当时四大商业银行的资本充足率远低于国际上《巴赛尔协议》和我国《商业银行法》规定的8%底线,银行体系面临高风险。另一方面, 当时我国存款准备金水平过高,扭曲了资金配置。商业银行在缴纳高额存款准备金的同时,又不得不向央行申请巨额再贷款,因而资金运作成本较高。
1997年3月1日第八届全国人大常委会第30次会议审议通过议案,决定由财政部向四大行定向发行2,700亿元特别国债帮助其资本金达标。具体的发行过程为,1998年3月21日央行将存款准备金率从13%降到8%,为四大行释放了超过2,400亿元可使用的储备资金;同年8月18日财政部向四大行定向发行2,700亿元特别国债,四大行以降准释放的2,400亿元可使用储备资金和另外300亿元超额准备金认购;最后财政部以每家银行认购特别国债的同等金额向工农中建分别注资850亿元、933亿元、425亿元和492亿元。如今这2,700亿元特别国债仍由四大行持有,2004年10月22日经第十届全国人大常委会第12次会议批准,将年利率由原7.20%调整为2.25%。
(2)2007年发行1.55万亿元购买外汇组建中投公司
进入21世纪,我国国际收支呈现经常项目和资本项目双顺差,一方面外汇储备远超进口支付和偿还外债所需,仅购买他国国债也难以满足大量外汇的投资需求,需要建立专门平台实现国家外汇资金多元化投资管理;另一方面,央行在外汇市场上购买外汇,被动投放大量的基础货币,远远超过经济增长的合理需要,外汇占款大量增加带来了流动性偏多问题和一定通货膨胀压力。通过财政发行特别国债购买外汇,可以减轻央行对冲压力,同时增加央行公开市场操作的工具选择。
2007年6月29日第十届全国人大常委会第28次会议审议通过议案,批准财政部发行1.55万亿元特别国债用于向央行购买2,000亿美元外汇,作为组建中国投资有限责任公司的资本金,同时将2007年末国债余额限额由年初预算的37,865.53亿元增加到了53,365.53亿元。
1.55万亿元共分8期发行,其中第1期6,000亿元和第7期7,500亿元为定向发行。受制于《中国人民银行法》第二十八条规定:“中国人民银行不得对政府财政透支,不得直接认购、包销国债和其他政府债券”,定向发行采取了借道农行的方式(当时四大行中仅农行还未上市,借道农行发行比较便利)。具体的发行过程为,2007年8月29日和12月11日,财政部向农行定向发行特别国债,再用发债筹集的资金向央行购买等值外汇,发行当日央行即进行公开市场现券买断操作,以售汇所得从农行购入全部特别国债,成为1.35万亿元特别国债的最终持有者。
其余6期共2,000亿元特别国债于9月至12月通过银行间债券市场公开发行。认购对象包括农行、中国人寿(行情601628,诊股)和社保基金等机构,也有部分个人投资者。财政部用发行特别国债购买的2,000亿美元外汇完成了对中投公司的注资。

  【招商宏观】特别国债那些事儿——财政月报2017年8月

  【招商宏观】特别国债那些事儿——财政月报2017年8月

    (3)2017年8月续发到期的6,000亿元特别国债
今年8月29日,2007年定向发行的第1期6,000亿元10年期特别国债到期,此前关于是否续、如何续的问题引发了市场的高度关注。今年下半年以来,央行“削峰填谷”维稳流动性的意图非常明显。央行7月6日发布的《中国金融稳定报告(2017)》明确指出要实施好稳健中性的货币政策,保持流动性合理适度、基本稳定,为实体经济发展营造良好的货币金融环境;7月14日至15日召开的全国金融工作会议提出要坚定执行稳健的货币政策,并设立金融稳定发展委员会加强金融监管。从央行操作角度看,央行最近几个月实施“削峰填谷”货币政策方针没有变,在流动性充裕时暂停公开市场操作实现资金净回笼,在流动性紧张时投放流动性,平抑流动性冲击。
在稳健中性的货币政策目标下,8月29日财政部向有关商业银行定向发行两期共6,000亿元特别国债,第1期4,000亿元为7年期,票面利率3.6%,第2期2,000亿元为10年期,票面利率3.62%,当日央行开展公开市场操作,以现券买断方式从有关商业银行买入全部特别国债,和07年定向发行方式一致。
3、特别国债续发对流动性影响有限
由于今年到期的特别国债规模较大,在考虑到下半年地方政府债及普通国债较大规模的供给下,市场普遍担心特别国债续发可能对流动性造成冲击。市场的关注点无非在于两点,续发还是不续发,怎么续发?
如果不续发,那么需要中投或财政部偿还资金,在目前的财政支出仍有压力的情况下,偿还特别国债的可能性微乎其微。但是特别国债续发的方式决定了对流动性的影响,如果大规模的公开发行,会增加公开市场的利率债供给,对于单月平均2000-3000亿发行量的国债市场来说,会使市场承受较大冲击。
此次6,000亿元到期特别国债的定向续发,由于采用先向商业银行定向发行、同日央行启动现券买断工具购入的方式,可以实现“财政债务总额不变、央行资产负债表不变、相关商业银行资产负债表不变、银行体系流动性不变”,对于市场流动性并不产生影响。而其余三期将在今年到期的特别国债,分别在9、11、12月到期,到期金额分别为350.90、349.70、263.18亿,预期同样会滚动续发,若仍采用公开发行,会导致9、11、12月资金阶段性回笼,对流动性有一定影响,若采用定向发行可避免对市场的冲击。
二、8月公共类债券发行情况
1、国债:发行规模剧增,利率小幅上升
2017年8月共发行16期国债,发行总额为9,337.30亿元,较上月和去年同期分别增加6,092亿元和5,514.10亿元,大规模的增长主要是因为发行了两期总额为6,000亿元的特别国债。发行利率上,国债发行利率小幅上升,8月份加权平均发行利率为3.59%,较7月上行2bp。

  【招商宏观】特别国债那些事儿——财政月报2017年8月

  【招商宏观】特别国债那些事儿——财政月报2017年8月

    2、政策性金融债:量价齐升
8月共发行政策性金融债62期,其中有公开数据的60期,发行总额为3,111.90亿元,较上月份增加339.90亿元。其中国开行、进出口银行、农发行分别发行1,628亿、569.50亿和914.40亿元。从发行期限看,发行量集中于3、5、10年期,其中10年期发行规模为870亿元,占总发行规模的27.96%。发行利率方面,国开行的加权平均发行利率为4.09%,较上月上升9.37bp;农发行的加权平均发行利率为4.10%,较上月上升11.16bp;进出口银行的加权平均发行利率为4.19%,较上月上升19bp。总体上看, 本月政策性金融债发行利率较7月大幅上升。

  【招商宏观】特别国债那些事儿——财政月报2017年8月

  【招商宏观】特别国债那些事儿——财政月报2017年8月

    3、地方政府债:发行大幅下降,新增债规模锐减
8月我国地方政府债发行规模出现大幅下降,为4,697.35亿元,较上月减少44.43%,同比下降44.04%,今年地方债发行较晚,除5月和7月外,其他月份发行规模均小于去年同期,前8个月总计较去年同期下降33.98%。 在地方债的发行结构上,本月发行以定向置换和新增债发行为主,二者基本持平,定向置换债券占比达到36.81%,新增债占比35.85%。此外,新增债、公开置换规模分别为1,684.01亿元和1,284.11亿元,同比变动33.60%和-61.56%。定向置换债券1,729.23亿,同比变动-54.41%。分地区看,四川跃居地方债发行省份榜首,8月发行量达709.16亿元,占本月地方债发行总量的15.10%。此外,云南、浙江、山东等省份发行量较大。

  【招商宏观】特别国债那些事儿——财政月报2017年8月

  【招商宏观】特别国债那些事儿——财政月报2017年8月

    8月地方债发行期限以中长期债券为主,5年期地方债发行额度为1,624.07亿元,占全部发行量的34.57%,其次为7年期地方债,发行1,379.50亿元,占全部发行量的29.37%。8月地方债平均发行期限为6.42年,低于7月份的平均期限6.58年,但是高于2016年全年平均发行期限6.27年。

  【招商宏观】特别国债那些事儿——财政月报2017年8月

  【招商宏观】特别国债那些事儿——财政月报2017年8月

    8月地方政府债的发行类别以专项债券为主,专项债券发行规模为2,542.66亿元,占比为54.13%,一般债发行规模为2,154.69亿元,占比45.87%。8月地方债的发行方式以公开发行为主,公开方式发行2,968.12亿元,占总发行额的63.19%,定向承销发行了1,729.23亿元,占发行总额的36.81%。与7月相比,采用定向承销发行方式的地方政府债比例出现较大幅度上升。

  【招商宏观】特别国债那些事儿——财政月报2017年8月

  【招商宏观】特别国债那些事儿——财政月报2017年8月

    4、城投债:量价齐升,借新还旧为主

  根据WIND统计,8月共发行291期城投债,发行金额为2,683.30亿元,比上月增长640.58亿元。发行利率上,本月新发行债券平均利率小幅上升,全月加权平均利率为5.61%,较7月上升5bp。

   (1)一般企业债为主要品种

  一般企业债、中期票据和超短融发行规模较上月出现大幅增长,定向工具、私募债发行规模出现回落,其中私募债下降幅度最为明显,降幅达到9.38%。一般企业债、中期票据、超短融和定向工具等依旧占较大比重,其中一般企业债共发行71期,发行总额为792亿元,占比29.52%。此外,中期票据和定向工具发行规模分别为664亿元和401亿。

  【招商宏观】特别国债那些事儿——财政月报2017年8月

  【招商宏观】特别国债那些事儿——财政月报2017年8月

    (2)期限以5年为主,借新还旧仍为主要用途

  从债券发行期限来看,期限为5年期的城投债发行规模最大,7年期规模次之。5年期城投债发行规模为860.80亿元,占比32.08%。7年期、3年期、1年以内、1年期、10年期、15年期、9年期、2年期和8年期的发行量分别为637亿、432亿、416亿、144亿、127.50亿、45亿元、15亿元、4.50亿元和1.50亿元,总体而言,8月发行的城投债期限以中长期为主。

  从募集资金用途看,偿还到期负债依然是最主要用途。在239期公开披露募资用途的城投债中,有155期主要用于偿还到期债务,占比为53.26%。工程项目建设、用于棚户区改造、补充营运资金的城投债分别为51期、19期和14期,另外,有52期未公开披露募集资金用途。

  【招商宏观】特别国债那些事儿——财政月报2017年8月

  【招商宏观】特别国债那些事儿——财政月报2017年8月

    (3)江苏发行规模继续遥遥领先

  从城投债发行主体分布区域看,8月份新发的城投债中,江苏发行规模依然遥遥领先,达629.50亿元,占总发行金额23.46%,列发行省份第一位。此外,湖南、四川和河南、安徽、浙江均有超过150亿元的发行量。

  城市分布方面,北京、天津、成都、盐城和郑州发行规模位列前5,发行金额均超过80亿元。其中北京市的发行总额最高,达到148亿元。

  【招商宏观】特别国债那些事儿——财政月报2017年8月

  【招商宏观】特别国债那些事儿——财政月报2017年8月

  从发行主体城投级别来看,8月省及省会(单列市)发行城投债111期,合计1172.40亿元,发行金额占比为43.69%,地级市的发行规模占比40.86%。发行主体信用评级方面,发行评级以AA和AA+为主,在291期城投债中,债券主体评级AA-的仅11期,除了3期未列明评级外,其余277期均为AA(含)以上,其中主体评级为AA、AA+、AAA级的分别为132期、86期和59期。

  【招商宏观】特别国债那些事儿——财政月报2017年8月

  【招商宏观】特别国债那些事儿——财政月报2017年8月

(4)净融资额连续连3个月为正,且规模持续扩大
2017年上半年,除了4月和6月外,其他月份的城投债净融资额均为负数,自6月份由负转正之后,7月和8月延续了这一态势,且规模持续扩大。 8月,新发行城投债2,683.30亿元,偿还量为1,141.28亿元,净融资额为1,542.02亿元,较7月份大幅增长45.44%,为基础设施建设提供了充裕的资金支持。

  【招商宏观】特别国债那些事儿——财政月报2017年8月

    (5)各等级城投债继续分化

  城投债发行利率及利差方面,8月城投债发行利率和利差与上月基本持平。8月,短期限城投债发行利率呈现分化的特点,其中AA和AAA级城投债发行利率及利差与上月基本持平,但AA+级利率和利差较上月有较大上升;中长期限,AA-级城投债发行利率和利差较7月有大幅上升,AA级及以上级别城投债发行利率和利差与7月基本持平。

  【招商宏观】特别国债那些事儿——财政月报2017年8月

  【招商宏观】特别国债那些事儿——财政月报2017年8月

  【招商宏观】特别国债那些事儿——财政月报2017年8月

  【招商宏观】特别国债那些事儿——财政月报2017年8月

  【招商宏观】特别国债那些事儿——财政月报2017年8月

  【招商宏观】特别国债那些事儿——财政月报2017年8月

  【招商宏观】特别国债那些事儿——财政月报2017年8月

  【招商宏观】特别国债那些事儿——财政月报2017年8月

    三、海外财政速递
1、支持马克龙构想,默克尔倡设欧元区财长
默克尔有条件支持马克龙欧元区改革提议。在欧洲一体化年度会议上,德国总理默克尔表示若框架合适,可以考虑设立欧元区财长及欧元区预算事宜。法国总统马克龙就任后推出了欧元区改革方案,设立欧元区财长是其重要主张。若德法可以在欧盟及欧元区改革方面达成重大一致,有利于推动欧元区经济发展及财政金融政策的协调。
2、特朗普税改有所突破,但仍任重道远
特朗普税改有所突破,白宫与国会就关键问题达成共识。近期特朗普助手与国会对于如何弥补减税后产生的税收缺口的取得了共识。包括:在个税方面,对供房者房贷利息的扣减设置上限,废除个人对州以及地方税收的抵扣;在企业税方面,废除企业对利息的扣减,同时针对小企业引入所谓的“完全费用化”(full expensing),令它们能够对新设备或者厂房等的投资进行扣减。
但由于税改细节仍未明确,税改落地任重道远。特朗普在密苏里州斯普林菲尔德(Springfield, Missouri)发表演讲公布了四大税改目标:第一,努力实现简单、公平、易懂的税收体系;第二,降低公司税率,从当前的最高名义税率40%调降至统一的15%;第三,为中产阶级减税;最后,鼓励美国企业将囤积在海外的利润汇回国内。但是税改细节方案并没有涉及,考虑到9月以后债务上限、政府预算等都将提上日程,税改的落地仍然是任重道远。

关键词阅读:国债

责任编辑:Robot RF13015
快来分享:
评论 已有 0 条评论
精彩推荐
亿利15亿中期票据未足额兑付 大公国际提高评级至AA+

2017-11-22 08:44:01来源:中国经济网

债市调整仍未结束 10年国开债收益率创逾三年新高

2017-11-22 06:52:00来源:中国证券报?中证网

又见违约 信用风险仍需警惕

2017-11-22 03:34:00来源:中国证券报

上市公司抢搭可转债“东风”

2017-11-22 06:48:00来源:中国证券报?中证网

情绪转弱 债市调整仍未结束

2017-11-22 03:32:13来源:中国证券报

债券利率 上行空间有限

2017-11-22 08:55:42来源:上海证券报

临近年末资金面趋紧

2017-11-22 06:53:00来源:中国证券报?中证网

首只次新股转债亮相 正股疲弱拖累转债表现

2017-11-22 08:41:03来源:上海证券报

短期资金面压力犹存

2017-10-31 06:45:00来源:中国证券报?中证网

10年期国开债两日累计涨逾20个基点

2017-11-22 17:39:55来源:金融界网站

穆迪:中期借贷工具的使用改善了人行的货币管理

2017-11-22 10:58:22来源:金融界债券

2017年上半年我国宏观经济分析报告

2017-08-11 07:38:28来源:金融界网站债券频道

10年期国债收益率破了3.9% 都在问债市怎么了

2017-10-31 08:18:45来源:微信公众号:券商中国

农发行22日拟增发三期金融债

2017-11-22 06:50:00来源:中国证券报?中证网

可转债降温?NO!上市公司在暗地里纷纷出招

2017-11-22 08:54:54来源:中国证券报

一级市场利率快速走高 警惕一二级利率交替上行

2017-10-31 05:22:58来源:中国证券报

央行公开市场今日零投放零回笼

2017-11-22 09:16:52来源:金融界债券

价值提升 等待市场情绪修复

2017-10-31 05:23:23来源:中国证券报

上市公司新宠投资者“香饽饽” A股可转债热潮袭来

2017-11-07 06:29:47来源:每日经济新闻

10年国债利率逼近4% 暴跌背后:真假利空酿恐慌

2017-10-31 05:22:25来源:中国证券报

加载更多

更多>> 以下为您的最近访问股
理财产品快速查询