行业利差跟踪:地产领跌 煤炭续涨

1评论 2017-09-11 17:47:07 来源:中信建投 崔总直播:擒牛战法领跑行情

  投资要点

  分评级利差:

  本期(8.28-9.10)AAA级、AA+级、AA级利差变化分别为2.09BP、4.16BP、4.55BP。

  行业利差:

  整体:化工、有色金属纺织服装等产能过剩行业利差仍居前列;本期行业利差走阔的行业数目较多,休闲服务、房地产、基础建设利差大幅上行,电气设备等行业利差收窄较多。

  AAA级:房地产、煤炭开采、钢铁等强周期行业利差仍最大;绝大多数行业利差走阔,房地产行业利差走阔幅度最大,通信、煤炭开采等行业利差收窄较多。房地产行业利差走阔主要是因为大连万达集团9支债券利差大幅上行,利差上升约52.3BP;通信行业利差收窄主要是因为联通3支债券利差收窄幅度较大,利差变动约-9.47BP。

  AA+级:有色金属、煤炭开采、电力行业利差最大;绝大多数行业利差走阔,其中房地产(行情000736,诊股)、电力行业走阔较多,煤炭开采等行业收窄幅度较大。房地产行业走阔主要是因为16泰禾MTN001利差走阔较多,利差上升43.17BP;同时高利差债券17宝龙MTN001加入样本券。煤炭开采行业利差收窄,主要是因为淮北矿业4支债券利差收窄,变化约-11.25BP。

  AA级:化工、商业贸易、有色金属利差最大;利差走阔的行业数量较多,多元金融行业走阔程度最大,主要是因为15兴湘投控MTN001差走阔较多,增加了32.38BP,同时有高利差债券17兴湘投资MTN001新加入样本券;休闲服务行业走阔程度较大,主要由于重庆旅投2支债券利差走阔幅度较大,增加了18.21BP,同时有高利差债券17重庆旅投MTN002新加入样本券。

  评论:

  本期煤炭行业利差延续过去几个月收窄的态势,我们认为这和煤价淡季不但有关,而煤价高位难下一方面是因为环保、安全生产等因素促使供给仍然偏紧,另一方面是因为下游需求相对韧性较强,可能和今年整体韧性超预期有关。本期房地产行业大幅走阔,其中高评级走阔更多,我们认为这一方面是受制于大连万达的负面新闻,另一方面也是和8月下旬30大中城市房地产销售面积继续下滑,一、二、三线城市跌幅较8月中上旬均环比有所扩大有关。

  正文

  一、行业利差构建方法及样本券统计

  1.1

  行业利差构建方法

  样本券选择标准:中票(样本多,公募占多数,行业分布较均衡,特殊条款少,期限大于1年);剩余期限在1-10(不含1,含10)年间(避免剩余期限过远和过近的影响);删去含有累进利率的债券,删除永续债,删除有担保的债券;发行方式为公募;删去无申万一级行业或无中债估值数据或无债项评级的债券。

  数据处理:用国开债收益率曲线做基准;用个券的中债估值收益率减去基准收益率曲线上对应的收益率作为该个券的信用利差;选择样本券数量较多的行业(大行业用申万二级,小行业用申万一级)构造信用利差平均数和标准差。

  1.2

  样本券数据统计

  根据2017年9月8日数据,我们从3501支中票中筛选出1992支符合标准的样本券。按照申万一级行业样本券总数进行分类得到综合、建筑装饰、交通运输、房地产和公用事业等几个行业排名居前。按照评级来看,样本券集中在AAA级(806支)、AA+级(589支)和AA级(582支),而剩余评级样本券较少,分别为AA-级(13支)、A+级(2支)。一级行业中前十大行业是:综合(400支)、建筑装饰(358支)、交通运输(223支)、房地产(171支)、公用事业(155支)、采掘(103支)、商业贸易(73支)、非银金融(55支)、化工(53支)、休闲服务(44支)。二级行业中前十大行业是:综合Ⅱ(400支)、基础建设(334支)、房地产开发(167支)、(165支)、电力(99支)、煤炭开采(77支)、多元金融(55支)、钢铁Ⅱ(41支)、景点(40支)、专业零售(39支)。

  二、国开债和中短票利差数据

  2.1

  国开债到期收益率

  本期(8.28-9.10)国开债收益率1年期上行,3年和5年期均下行。具体来看,1、3、5年期国债收益率分别变化3.89BP、-4.38BP和-10.27BP至3.89、4.21和4.26。

  2.2

  中短票到期收益率和信用利差

  本期(8.28-9.10)各评级中短票收益率变化不一,以上行为主;1Y和3Y收益率全面上行,5Y全面下行,其中AA级下行最少。具体来看:AAA级中短票1年、3年和5年收益率分别变化1.93BP、6.42BP和-3.23BP;AA+级中短票1年、3年和5年收益率分别变化5.93BP、6.42BP和-3.23BP;AA级中短票1年、3年和5年收益率变化4.93BP、9.42BP和-0.23BP;AA-级中短票1年、3年和5年收益率变化3.93BP、12.42BP和-3.23BP。

  本期(8.28-9.10)各评级中短票信用利差除1YAAA级外全面走阔;1YAA+级走阔最多,3YAA-级走阔最多,5YAA级走阔最多。具体来看:AAA级中短票1年、3年和5年信用利差分别变化-1.96BP、10.8BP和7.04BP;AA+级中短票1年、3年和5年信用利差分别变化2.04BP、10.8BP和7.04BP;AA级中短票1年、3年和5年信用利差变化1.04BP、13.8BP和10.04BP;AA-级中短票1年、3年和5年信用利差变化0.04BP、16.8BP和7.04BP。

  三、行业利差数据分析

  3.1

  分评级利差

  本期(8.28-9.10)AAA、AA+和AA级利差均走阔,AA、AA+级走阔最多,AAA级利差走阔较少。AAA级、AA+级、AA级利差分别为81.19BP、125.93BP、164.55BP。AAA级、AA+级、AA级利差变化分别为2.09BP、4.16BP、4.55BP。

  3.2

  行业利差分析

  3.2.1不分评级行业利差

  本期(8.28-9.10)化工、有色金属、纺织服装等产能过剩行业利差仍居前列;本期行业利差走阔的行业数目较多,休闲服务、房地产、基础建设利差大幅上行,电气设备等行业利差收窄较多。具体来看:利差最大的行业为化工、有色金属、纺织服装、轻工制造和煤炭开采,利差分别为220.53BP、174.03BP、163.08BP、157.86BP、157.15BP,本期利差变化最大的行业为休闲服务、房地产、电气设备、基础建设和多元金融,利差分别变化9.61BP、8.64BP、-8.44BP、6.76BP、5.92BP。

  3.2.2 AAA级行业利差

  本期(8.28-9.10)AAA级行业中房地产、煤炭开采、钢铁等强周期行业利差仍最大;绝大多数行业利差走阔,房地产行业利差走阔幅度最大,通信、煤炭开采等行业利差收窄较多。房地产行业利差走阔主要是因为大连万达集团9支债券利差大幅上行,利差上升约52.3BP;通信行业利差收窄主要是因为联通3支债券利差收窄幅度较大,利差变动约-9.47BP。具体来说:AAA等级样本券中行业利差最大的为房地产、煤炭开采、钢铁、有色金属和商业贸易,利差分别为151.85BP、108.90BP、108.88BP、87.67BP、87.39BP,本期利差变化最大的行业为房地产、通信、高速公路、港口和机械设备,利差分别变化9.80BP、-5.63BP、4.50BP、4.46BP、3.58BP。

  3.2.3 AA+级行业利差

  本期(8.28-9.10)AA+级中有色金属、煤炭开采、电力行业利差最大;绝大多数行业利差走阔,其中房地产、电力行业走阔较多,煤炭开采等行业收窄幅度较大。房地产行业走阔主要是因为16泰禾MTN001利差走阔较多,利差上升43.17BP;同时高利差债券17宝龙MTN001加入样本券。煤炭开采行业利差收窄,主要是因为淮北矿业4支债券利差收窄,变化约-11.25BP。具体来说:AA+等级样本券中行业利差最大的为有色金属、煤炭开采、电力、通信和房地产,利差分别为240.11BP、238.78BP、171.80BP、153.95BP、151.18BP,本期利差变化最大的行业为房地产、电力、煤炭开采、通信和多元金融,利差分别变化9.89BP、8.29BP、-7.59BP、6.84BP、6.24BP。

  3.2.4 AA级行业利差

  本期(8.28-9.10)AA级中化工、商业贸易、有色金属利差最大;利差走阔的行业数量较多,多元金融行业走阔程度最大,主要是因为15兴湘投控MTN001差走阔较多,增加了32.38BP,同时有高利差债券17兴湘投资MTN001新加入样本券;休闲服务行业走阔程度较大,主要由于重庆旅投2支债券利差走阔幅度较大,增加了18.21BP,同时有高利差债券17重庆旅投MTN002新加入样本券。具体来说:AA等级样本券中行业利差最大的为化工、商业贸易、有色金属、食品饮料和建筑材料,利差分别为290.54BP、210.76BP、189.51BP、186.97BP、183.42BP,本期利差变化最大的行业为多元金融、休闲服务、基础建设、房地产和商业贸易,利差分别变化17.71BP、12.56BP、8.75BP、7.15BP、6.74BP。

关键词阅读:煤炭开采 信用利差 债项评级 煤炭行业 建投

责任编辑:卢珊 RF10057
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