赚钱与花钱——居民收入对消费的影响

1评论 2017-09-28 07:08:15 来源:姜超宏观债券研究 新零售还能炒多久

  赚钱与花钱——居民收入对消费的影响

  摘要:

  收入增长的来源。决定居民收入的主要是两方面,一是经济增长,经济增速越快,各部门可获得的收入也越多;二是居民在收入分配中得到的比例,一般与经济制度和分配方式有关。经济决定居民收入水平。经济景气、企业盈利改善,往往带动居民工资性收入和经营性收入提升;企业经营向好、公司股价上涨,会增加居民财产收入,而经济繁荣伴随利率上行,又会提高存款的利息;此外,政府收入增加,转移支付的空间也更大。政策则是调节收入的分配。常见的政策包括公务员和事业单位调薪、最低工资标准、转移支付和个人所得税等。最近两次居民收入增速的大幅提高,也与政策相关。

  增收带动消费提升。过去居民收入每次快速增长,都促进了消费增速的提升。07年经济高速增长、通胀抬头,政府出台公务员和事业单位加薪政策,居民可支配收入增幅跳升到17.2%,社消零售同比也上升到16.8%08年依然高达21.6%,居民的实际消费继续扩大。10年通胀导致消费名义同比大增18.4%,也催生了居民增收政策的出台,居民可支配收入增速达14.1%,支撑11年消费同比维持在17.1%的高位。从消费结构来看,收入提高对消费的影响更集中地体现在必需品以及金银珠宝上。07年和11年两个时期,金银珠宝类消费增速均超过平均水平22个百分点,必需品如日用品、食品烟酒和服装鞋帽的消费增速也高于平均水平810个百分点。而尽管家具、家电和建材消费同样快速增长,但与房地产销售高增的关系更直接。

  收入与财富,谁是主导?当前,居民人均收入的涨幅随经济增速一同趋缓。16年居民转移净收入增速保持在10%以上,而财产性收入同比增长8.6%,工资性收入增速8.0%,经营净收入增速仅6.6%。同时随着非公有制经济的发展,薪酬调整政策促进居民增收的效果也在减弱。07年公务员加薪大幅带动了整体平均工资的显著上升,而15年公务员加薪幅度同样很大,但居民平均工资的整体增速变化却不明显。形成对比的是,这两年一二线到三四线房价飙升。这一方面,增加了居民的财产性收入,另一方面,居民持有的房产明显升值,带来财富效应。从历史看,房价上涨和财富升值,有助于部分可选消费和高端消费的增加。00年以来房价四次快速上涨,都导致了家电、金银珠宝和体育娱乐用品等可选消费的快速增加,16年家电消费增速接近15%,体育娱乐用品增速超过20%。居民财富增值对高端和奢侈品消费需求的贡献同样显著,二手房房价与澳门博彩收入同步性极强,同时也是富豪消费价格指数的领先指标。但房价上涨对居民整体消费的带动并不明显。地产相关的家具、建材、和家电类合计仅占社消零售的10%12年和16年地产销售和房价大幅上涨,社会消费品零售总额增速反而震荡走弱。居民消费中的必需品主要由可支配收入决定。由于可居民支配收入增长平稳,今年以来服装鞋帽纺织类的零售额增速保持低位,日用品销售额同比降至7%,而粮食食品饮料烟酒的消费短暂反弹后最近3个月也接连回落到8%以下。

  因此,财富升值对消费的贡献有限,最终决定消费需求的还是居民的收入。房价上涨带来的财富效应仅刺激了可选消费和高端消费,而地产相关消费虽然被拉动,在社会消费总体中比重却不高,对整体消费贡献有限,甚至在居民偿债压力加大的情况下,还会反过来侵蚀居民的消费能力、挤压其他消费。所以,依靠房价上涨带来的财富升值来拉动居民消费并不现实,未来只有发展有利于提高经济效率的产业,根本上增加居民收入,抑制短期投机和过度举债,才能支撑居民消费的长期提升!

  正文:

  1、收入增长的来源

  从收入法GDP的角度看,居民收入本质上是经济增长中分配到居民部门的部分。而如果把收入分配比作分蛋糕,那么决定居民收入的主要是两方面,一是蛋糕的大小,即当年创造的生产总值,经济增长越快,居民从中获得的收入也越多;二是分配的比例,即居民在创造的价值中获得的相对多少,一般与经济制度和分配方式有关。

  1.1经济决定收入水平

  统计局将居民可支配收入进一步分为四类居民受雇和出卖劳动获得的“工资性收入;来自于生产经营活动的“家庭经营收入”;居民因拥有动产和不动产的而获得的“财产性收入”;以及养老金、惠农补贴等居民无须付出对应物就可获得的“转移性收入”

  而这四类收入均与经济增长紧密联系。首先,经济景气时,企业盈利改善、社会经营活动旺,往往带动居民工资性收入和经营性收入快速提升;其次,企业经营向好有利于公司股价上涨,增加居民的财产性收入,而经济繁荣伴随利率上行,又会提高居民存款的利息收入;此外,政府收入增加,转移支付的空间也更大。

  具体来说,工资收入在居民各类收入中占比超过一半,因此主导了居民收入整体的变化趋势从名义增速来看,01-07年我国GDP同比从9%提高到24%,居民工资收入增速则从8%增至17%,人均可支配收入也从9.2%增至17.2%,但随着11年后我国经济放缓,居民工资收入增速下滑,人均可支配收入同比也回落到8%左右。

  赚钱与花钱——居民收入对消费的影响(海通宏观姜超、李金柳、宋潇)

  而居民的财产性收入更直接决定于资产价格的表现,在我国主要是与利息、股市和房价相关。07年经济过热、多次加息,同时股市和楼市快速上行,带来的结果是居民财产净收入同比增速超过40%09年股市、楼市反弹,对应着居民财产收入增速止跌回升。10-11年的密集加息,再度带动居民财产收入增速提高。而15年以来,宽松的货币环境轮番刺激了股市和楼市,因而虽然居民存款利率下降,但整体财产性收入的增速依然保持平稳。

  1.2政策调节收入分配

  经济环境决定的是收入分配的总量,而政策因素则可以影响分配比例。常见的影响收入的政策包括公务员和事业单位调薪、最低工资标准、转移支付和个人所得税等。最近两次居民收入增速的大幅提高,也与政策相关。

  07年公务员和事业单位的涨薪,提高了国有单位工资增速。统计局将政府、事业单位和国有企业的工资一同计入国有单位工资类别,在06年积极财政政策的背景下,我国上调了公务员和事业单位的基础工资,导致07年国有单位平均工资同比增速高达20%。由于当时国有单位工资总额在非私营单位工资中的占比达到57%,因此本轮薪酬调整对全国平均工资拉动作用明显。

  赚钱与花钱——居民收入对消费的影响(海通宏观姜超、李金柳、宋潇)

  11年通胀背景下,各地大幅上调最低工资标准,则对其他单位工资起到了明显的影响,带动居民平均工资的提升。各地每年都会根据居民生活支出情况调整最低工资标准,主要影响的是包括私营企业在内的其他单位中低收入者的工资。10年的通货膨胀导致11年最低工资标准升幅超过以往,当年其他单位平均工资的增速高达15.4%

  2、增收带动消费提升

  2.1促进整体消费

  收入与消费和价格之间有着密切的关系。一方面,经济增长或者涨薪政策会提高居民收入,从而促进居民消费,而商品需求增加则进一步推升物价、抬高通胀。另一方面,货币超发等因素也可能引起通胀,而商品价格的上涨意味着消费名义总额增加,同时也会促使名义工资上调。

  赚钱与花钱——居民收入对消费的影响(海通宏观姜超、李金柳、宋潇)

  过去居民收入的每一次快速增长,都促进了消费增速的提升。可支配收入是影响居民消费的最重要因素。一方面,居民的实际收入决定了其购买能力,对当期消费形成预算约束,另一方面,居民对未来收入的预期也影响着居民的消费意愿。

  例如,07年居民收入大幅提高推升了消费增速。07年经济高速增长,GDP同比达14.2%,同时通胀抬头,政府出台公务员和事业单位加薪政策,当年居民可支配收入增幅跳升到17.2%,社会消费品零售总额同比也上升到16.8%。到08年,虽然通胀大幅回落,但社消零售年度同比依然高达21.6%,居民的实际消费继续扩大。

  赚钱与花钱——居民收入对消费的影响(海通宏观姜超、李金柳、宋潇)

  11年收入增长也支撑了消费的持续改善。10年通胀在宽松货币的刺激下走高,导致消费名义同比大增18.4%,同时也催生了居民增收政策的出台。11年各地大幅上调最低工资标准、个税起征点也从2000元提高到3500元,当年居民可支配收入增速达14.1%。而在10年消费的高基数效应下,11年消费并没有明显下滑,同比仍维持在17.1%的高位,这背后正是收入提高的支撑。

  2.2扩大必需消费

  进一步从消费结构来看,收入提高对消费的影响更集中地体现在必需品以及金银珠宝的需求。通过对比2007年和2011年,我们发现两个时期金银珠宝类消费增速均超过平均水平22个百分点,而必需品类如日用品、食品烟酒和服装鞋帽的消费增速也高于平均水平810个百分点。

  赚钱与花钱——居民收入对消费的影响(海通宏观姜超、李金柳、宋潇)

  而尽管家具、家电和建材消费在0711年同样快速增长,但考虑到07年和09年商品房销售面积同比分别高增25%45%,因而地产相关的建材、家具家电消费的回升,可能房地产销售高增的关系更为直接。

  3、收入与财富,谁是主导?

  3.1收入稳定,增长平缓

  当前,居民人均收入的涨幅已随经济增速一同趋缓。11年后随着经济增长放缓,我国人均可支配收入增速也下降到了8%左右。16年除了居民转移净收入的增速保持在10%以上,其余收入增速相比14年均明显下降,财产性收入同比增长8.6%,工资性收入增速8.0%,而经营净收入增速仅6.6%

  赚钱与花钱——居民收入对消费的影响(海通宏观姜超、李金柳、宋潇)

  而通过薪酬调整政策促进居民增收的效果也在减弱。随着非公有制经济的发展,非国有单位的工资占总工资的比重已从07年的不到40%持续上升到16年的60%以上。调升公务员或事业单位工资的政策,对提高整体工资水平起到的效果在减弱,一个明显的对比是,07年公务员加薪大幅带动了整体平均工资的显著上升,而15年公务员加薪幅度同样很大,但居民平均工资的整体增速变化却不明显。

  3.2财富升值,影响几何?

  形成对比的是,这两年房价飙升带来居民持有房产的升值,居民财富保持较快增长。过去两年从一二线到三四线,房价轮番上涨,一方面,增加了居民的财产性收入,链家估算16年全国二手房交易规模已达5万亿元,16年人均财产性收入同比也一度高达13%,今年二季度再度反弹到10%另一方面,居民持有的房产明显升值,带来财富效应,按照招行私人财富报告估算,16年底中国个人持有的可投资资产规模约165万亿元,其中投资性不动产净值在30万亿元左右,假设平均房价上涨10%,对应可投资资产规模就升值3万亿元。

  赚钱与花钱——居民收入对消费的影响(海通宏观姜超、李金柳、宋潇)

  那么,房价上涨及其带来的财富增值,又会如何影响消费呢?

  从历史看,房价上涨和财富升值,有助于部分可选消费和高端消费的增加。00年以来,房价经历了四次快速上涨,都导致了家电、金银珠宝和体育娱乐用品等可选消费的快速增加。16年房价飙升,带动家电消费增速接近15%,体育娱乐用品增速超过20%。同时,居民财富增值对高端和奢侈品消费需求的贡献同样显著,二手房房价与澳门博彩收入具有极强的同步性,同时也是以高端汽车、白酒、化妆品以及奢侈品等为内容的富豪消费价格指数的领先指标。

  赚钱与花钱——居民收入对消费的影响(海通宏观姜超、李金柳、宋潇)

  但是,房价上涨对居民整体消费的带动并不明显。虽然房价上涨往往伴随着销量高增,对应带动地产相关的家具、家电等消费,但这些产品在社会整体消费结构中的占比却不高,家具、建材、和家电类合计仅占社消零售的10%。尤其到11年以后,房价与全社会消费增速的之间的相关几乎消失,12年和16年两个地产销售和房价大幅上涨的时期,社会消费品零售总额增速反而维持震荡走弱的表现。

  赚钱与花钱——居民收入对消费的影响(海通宏观姜超、李金柳、宋潇)

  甚至,房价过快上涨促使居民大举加杠杆,举债增速远超收入增长,进一步加重了居民的债务负担,挤压消费能力。过去我国居民的贷款增长滞后于存款增长,反映的是居民财富增加时会增加负债,行为相对稳健,但15年以来,居民收入和存款的增速都相对平稳,贷款增速却从15%大幅攀升到24%,意味着居民债务负担在加重。因此,即便地产相关和高端消费品有支撑,居民整体消费能力却依然受到挤压。

  在居民消费中比重更大的是食品、服装鞋帽、日用品等必需品,主要由可支配收入决定。由于可居民支配收入增长平稳,今年以来居民对必需品的消费并未显著增加,服装鞋帽纺织类的零售额增速保持低位,日用品销售额同比降至7%,而粮食食品饮料烟酒的消费短暂反弹后最近3个月也接连回落到8%以下,纵使面临上游涨价,消费品的价格也难以全面回升,消费品CPI仅从年初的负值小幅回升到1%

  赚钱与花钱——居民收入对消费的影响(海通宏观姜超、李金柳、宋潇)

  因此,财富升值对消费的贡献有限,最终决定消费需求的还是居民的收入。房价上涨带来的财富效应,仅仅刺激了可选和奢侈品为主的高端消费,而地产相关消费虽然被拉动,在社会总体消费中的比重却不高,对整体消费贡献有限,甚至在居民偿债压力加大的情况下,还会反过来侵蚀居民的消费能力、挤压其他消费。所以,依靠房价上涨和带来的财富升值拉动居民消费并不现实,未来只有发展有利于提高经济效率的产业,根本上增加居民收入,抑制短期投机和过度举债,才能支撑居民消费的长期提升!

关键词阅读:居民收入

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