地方政府债与城投债市场分析(2017年9月)

1评论 2017-10-10 11:20:59 来源:联合资信 【狙击二期(*0****)】突破在即!

  一、地方政府债发行市场分析

  (1)发行概况

  9月地方政府债共计发行144支,金额合计3556.41亿元,发行数量较上月增加14支,发行金额环比下降24.29%。本月发行主体涉及16个省(自治区)、市,发行总额最大省份为江苏省(合计370亿元),最少为西藏自治区(合计56.05亿元)。

  从债券品种及发行方式上看,受土地储备专项债和收费公路专项债的继续推进,9月专项债券发行规模仍超过一般债券,发行金额占比53.35%,与上月发行结构趋同;发行方式仍以公募发行为主,发行金额占比70%,公募发行比重较上月明显提升。发行期限方面,5年期政府债仍为最主要的期限品种,但发行金额占比大幅提升至45.81%,3年期发行金额占比仍最小。

  本月,共有8个省市发行土地储备专项债,发行金额合计1017.70亿元,环比增长235.69%,发行期限以5年期为主,占比89.45%,其他为3年期。9月共有2个省市(陕西、宁波)发行2支、金额合计40亿元的收费公路专项债券,发行期限均为10年期。

  (2)利率和利差分析

  从发行利率上看,本月,3年、5年、7年、10年期政府债加权平均利率分别为3.87%、3.95%、4.15%、4.06%,分别环比变化-1BP、-3BP、+9BP和-5BP,除7年期政府债加权平均利率环比上升外,其他各期限政府债加权平均利率环比均小幅下降。7年期政府债发行利率较高主要系采取定向承销方式发行的比重偏高所致。从当月数据看,本月上中旬(1~18号)政府债日均加权利率呈波动下行趋势,19号以来至月末呈震荡上行趋势。各期限政府债日均加权利率最低值均出现在18号,最高值集中在27号。9月上旬,市场资金面延续宽松,加上央行续作MLF,政府债加权平均利率小幅波动(7年期政府债5号发行利率明显上升,主要系当日山西省采用定向承销方式发行一般债券所致);14~19号,为对冲税期、MLF到期等因素影响,央行公开市场连续净投放,削峰填谷意图明显,政府债发行成本有所下降。考虑月末财政支出力度加大对冲央行逆回购到期,月末央行重启净回笼资金,同时受季末考核和双节因素影响,政府债月末发行利率有所抬头。

  从不同发行方式看,9月公募5年、7年期发行利率小幅上行,10年期小幅下降;定向发行各期限发行利率均小幅上行。利差方面,9月公募3年、10年期有所收窄,5年、7年期小幅走阔;定向各期限利差均小幅走阔。9月公募发行利差区间为-2BP~71BP(8月为1BP~54BP),定向发行利差区间为48BP~60BP(8月为50BP~60BP),公募发行利差区间有所扩大。

  二、城投债发行市场分析

  (1)发行概况

  9月共发行城投债231支,发行规模1687.71亿元,较8月发行数量增加22支,发行规模环比小幅增长0.70%(10支PPN和1支私募债发行日在9月26日之后,发行规模未披露)。从发行方式看,9月公募和私募方式发行数量分别为132支和99支;发行规模分别占比66.42%和33.58%,私募发行规模占比较上月增加4.98个百分点。

  发行人主体信用等级集中在AA和AA+,其中AA级企业发行规模最大,发行数量共计127支,发行规模达763.01亿元;AA+级企业发行规模持续增加,合计发行66支,发行规模512.80亿元。AAA级发行规模较上月小幅增长,AA-级则小幅减少。

  从发行品种看,(超)短融和企业债发行数量和规模均较上月明显下降,而定向融资工具和私募公司债较上月增长较快,其中定向融资工具发行数量增加至69支,成为发行数量最大的品种,占比29.87%。中票发行数量和发行规模均较上月有所增加,共发行380.00亿元,环比增长21.21%。

  因定向融资工具发行数量增长,9月城投债发行期限以5年为主,发行数量占比为25.36%。而随着(超)短融和企业债发行数量减少,1年及以下和7年期限占比有所下降,分别为12.44%和22.49%。除10年期发行数量相对平稳,其他各主要期限发行规模均环比增长。

  总体看,私募方式发行数量明显增长,9月城投债整体继续放量,但短期限产品发行有所缩减。

  (2)利率和利差分析

  9月上旬,央行MLF净投放,同时释放中长期资金,对冲季末流动性风险,资金面整体平稳,中长期国债收益率有所下降;同时短端资金面有所收紧,短期国债收益率明显回升。月中,央行公开操作净投放力度加大,流动性压力得以缓解,国债收益率降低。下旬,跨月季节性因素及国庆假期现金备付需求,流动性有所收缩。9月27日,国务院常务会议宣布定向降准,改善市场流动性预期。在央行“削峰填谷”和紧平衡的货币政策基调下,加之十九大前夕政策维稳意图明显,国债收益率整体平稳。受此影响,城投债收益率波动幅度较小。

  从短期城投债发行利率看,不同级别城投发行主体发行利率整体小幅上升,其中AA和AAA级城投债发行利率分别为5.49%和4.53%,较上月分别上升0.38个百分点和0.22个百分点。受资金面“锁短放长”影响,一年及一年以内国债收益率增幅较大,短期城投债发行利差均有所收窄,其中AAA级短期城投债发行利差111BP,降幅最大。

  各级别城投发行主体中长期发行利率较上月基本持平,发行利差均有所收窄,且高级别发行债券利差下降幅度大,AA级、AA+级和AAA级城投债发行利差分别为280BP、218BP和149BP,分别较上月下降69BP、119BP和136BP。

  总体看,短期限城投债发行利率整体上升,中长期城投债发行利率相对平稳,高级别城投债发行利差均明显收窄。

  总体看,防风险强监管仍在持续,会议前夕政策以维稳为主,货币政策将维持稳健中性,城投债到期收益率短期内将相对平稳。货基新规抬高投资信用等级门槛,高资质城投发行成本优势得以强化。PPN新规有利于改善定向融资工具的流动性,有助于资质相对较弱的城投企业通过私募方式进行融资,以缓解其资金压力。

关键词阅读:城投 债市场 公募发行 市场资金 市场流动性

责任编辑:卢珊 RF10057
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