时达转债投资价值分析

1评论 2017-11-02 08:45:39 来源:EBS固收研究 作者:光大证券固收研究 江丰电子凭什么能涨15倍

  

  摘要

  债券代码:“128018”,简称:“时达转债”;配售代码:“082527”,简称“时达配债”;申购代码:“072527”,简称“时达发债”;股权登记日:11月3日,股东配售及网上申购日:11月6日;单账户申购上限1万张,每手(10张)为一个申购单位;股东配售比例:每股配售1.4230元转债金额;转股价:11.9元/股。债底80.69元,YTM为1.80%。平价为100.76元,对流通盘稀释率19%。下修宽松、赎回与回售条款中规中矩。

  预计时达转债的上市价格在[113,116]元区间,中枢114元。

  预计新时达(行情002527,诊股)股东配售比例在80%左右,留给网上申购的发行量在1.77亿元左右。因此预计时达转债中签率在0.0035%附近,一级申购已经很难拿到量,可关注前期抢权配售与上市后低价吸筹。

  1、发行要点

  债券代码:“128018”,简称:“时达转债”;配售代码:“082527”,简称“时达配债”;申购代码:“072527”,简称“时达发债”;股权登记日:11月3日,股东配售及网上申购日:11月6日;单账户申购上限1万张,每手(10张)为一个申购单位;股东配售比例:每股配售1.4230元转债金额;转股价:11.9元/股。

  【光大固收】时达转债投资价值分析

  2、条款分析

  【光大固收】时达转债投资价值分析

  债底80.69元,YTM为1.80%。时达转债发行期限6年,票面利率为第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%,到期赎回价106元(含最后一期利息),对应的YTM为1.80%。债券信用等级为AA/AA(联合),按照2017年10月31日6年AA级企业债到期收益率5.58%计算,债底价值在80.69元。平价为100.76元,对流通盘稀释率19%。新时达11月1日收盘价为11.99元,初始转股价为11.9元,初始转股价值100.76元。时达转债的发行规模为8.825亿元,如果以初始转股价11.9元转股,对公司流通盘的稀释率达到19%。下修宽松、赎回与回售条款中规中矩。下修条款为存续期内15/30、90%,宽松。赎回条款为转股期内,15/30、130%、面值+应计利息;回售条款为30/最后两年、70%、面值+应计利息;两项条款均中规中矩。

  3、上市定价分析

  预计时达转债的上市价格在[113,116]元区间,中枢114元。本次时达转债发行规模8.825亿元,初始平价为100.76元。新时达当前基本面如下:公司曾是国内电梯控制领域龙头企业,2013年起开始积极布局机器人(行情300024,诊股)与运动控制行业,先后收购了众为兴、晓奥享荣、会通科技和之山智控等公司。近几年,公司机器人业务发展势头良好,收入大幅上升。2017年三季报公司营业收入25.8亿元,同比增长38.07%,归母净利润1.6亿元,同比增长0.84%。在机器人与运动控制方面,公司近几年发展迅猛。2014年底,公司机器人与运动控制类产品收入仅为0.81亿元,占总体营业收入的6.2%。2017年上半年,机器人与运动控制类产品业务的营业收入达到11.51亿元,占公司总体营业收入的70.9%,公司的核心产品自产机器人本体销售数量突破千台。在电梯控制系统行业,受到地产调控的影响,整个行业发展速度减缓,且行业竞争加剧,公司面临较为严峻的挑战。2014至2016年年报,公司电梯控制成套系统产品收入分别为6.33亿元、5.6亿元、4.76亿元,毛利率分别为40.51%、35.41%、29.41%,收入和毛利率均有所下降。2017年上半年,电梯控制成套系统产品收入4.76亿元,占公司总体营业收入的29.3%。公司目前正向智能制造领域转型,已在行业内率先贯通了从“关键核心部件—本体—工程应用—远程信息化”的全产业链。目前公司市值为74.4亿元,股价在22.91左右,市盈率34.89x。相较于机械行业平均值45.25x,以及电气设备行业上海电气(行情601727,诊股)的49.73x(上海电气总市值1245亿元),公司估值偏低。180天变化率为-8.10%,弹性较差。资本运作方面,公司已于7月份完成4.05亿元的杭州之山智控技术有限公司100%股权收购。另外,由于股权分散,公司有较弱的股票重组预期。从时达转债的平价、发行规模考量,雨虹转债、顺昌转债均具参考价值。考虑到公司具备较强的技术壁垒,机器人等业务业绩贡献度有望进一步提升,内生成长性较强;公司股价已处低位,估值不高但股价弹性较差,参考雨虹、顺昌当前转股溢价率13%、13%,我们认为时达转债的估值应在[13%,16%]区间,对应的价位为[113,116]元,中枢为114元。

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  4、中签率分析

  上周林洋转债申购户数为482.60万户,中签率为0.002946%,大致每7户才能中一手。我们默认新时达的大股东全部参与配售(52.37%),参考林洋与雨虹实际股东配售情况(78%与85%),预计新时达股东配售比例在80%左右,留给网上申购的发行量在1.77亿元左右。同时,考虑申购上限100万,我们预计参与申购户数500万户(接近林洋转债482万户),因此预计时达转债中签率在0.0035%附近,一级申购已经很难拿到量,可关注前期抢权配售与上市后低价吸筹。

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