小康转债投资价值分析

1评论 2017-11-02 08:48:45 来源:EBS固收研究 作者:光大证券固收研究 2018年A股放心王

  摘要

  债券代码:“113016”,简称:“小康转债”;配售代码:“764127”,简称“小康配债”;申购代码:“783127”,简称“小康发债”;股权登记日:11月3日,股东配售及网上申购日:11月6日;单账户申购上限1万张,每手(10张)为一个申购单位;股东配售比例:每股配售1.649元转债金额;转股价:23元/股。债底80.69元,YTM为1.80%。平价为99.61元,对流通盘稀释率36%。下修宽松、赎回与回售条款中规中矩。

  预计小康转债的上市价格在[114,119]元区间,中枢116元。

  预计小康股东配售比例在90%左右,留给网上申购的发行量在1.5亿元左右。预计小康转债中签率在0.0030%附近,一级申购已经很难拿到量,可关注前期抢权配售与上市后低价吸筹。

  1、发行要点

  债券代码:“113016”,简称:“小康转债”;配售代码:“764127”,简称“小康配债”;申购代码:“783127”,简称“小康发债”;股权登记日:11月3日,股东配售及网上申购日:11月6日;单账户申购上限1万张,每手(10张)为一个申购单位;股东配售比例:每股配售1.649元转债金额;转股价:23元/股。

  【光大固收】小康转债投资价值分析

  2、条款分析

  【光大固收】小康转债投资价值分析

  债底80.69元,YTM为1.80%。小康转债发行期限6年,票面利率为第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%,到期赎回价106元(含最后一期利息),对应的YTM为1.80%。债券信用等级为AA/AA(中诚信),按照2017年10月31日6年AA级企业债到期收益率5.58%计算,债底价值在80.69元。平价为99.61元,对流通盘稀释率36%。小康股份(行情601127,诊股)11月1日收盘价为22.91元,初始转股价为23元,初始转股价值99.61元。小康转债的发行规模为15亿元,如果以初始转股价23元转股,对公司流通盘的稀释率达到36%。下修宽松、赎回与回售条款中规中矩。下修条款为存续期内15/30、90%,宽松。赎回条款为转股期内,15/30、130%、面值+应计利息;回售条款为30/最后两年、70%、面值+应计利息;两项条款均中规中矩。

  3、上市定价分析

  预计小康转债的上市价格在[114,119]元区间,中枢116元。本次小康转债发行规模15亿元,初始平价为99.61元。小康股份当前基本面如下:小康股份是一家微型汽车及发动机制造企业,近两年来专注于低端SUV促使盈利能力得到明显提升,预计随着年底两款SUV新车型的推出公司业绩将持续提升。公司在新能源车领域的布局步伐坚定,日前收购InEvit引进特斯拉团队研发汽车电池,这已是公司收购的第5家新能源企业,在新能源领域总投入已超过60亿元;公司全资子公司已获得独立新能源汽车生产资质,先发优势明显,未来公司在新能源汽车领域看点颇多。公司三季度营收145.1亿元,同比增长42.2%;扣非净利4.5亿元,同比增长87.4%亿元,符合预期。另外公司前三季度计提1.75亿元资产减值准备(归母净利减少1.1亿)。目前公司市值为208亿元,股价在22.91左右,市盈率31.86x。相较于汽车行业平均值21.48x,以及汽车制造行业上汽集团(行情600104,诊股)的10.70x(上汽集团总市值3590亿元),公司估值一般。180天变化率为16.64%,弹性一般。资本运作方面,目前正在进行两项收购项目,0.33亿元的美国电池系统公司InEVit,Inc.100%股权收购项目,以及1.10亿元的AMG公司民用汽车工厂及相关资产收购项目。从小康转债的平价、发行规模考量,雨虹转债、久其转债顺昌转债均具参考价值。主业SUV车型表现惊艳业绩贡献显著,新能源布局扎实,未来公司看点较多,参考上述转债当前转股溢价率13%、19%、13%,我们认为小康转债估值应在[14%,19%]区间,价位在[114,119]元,中枢为116元。

  【光大固收】小康转债投资价值分析

  4、中签率分析

  上周林洋转债申购户数为482.60万户,中签率为0.002946%,大致每7户才能中一手。我们默认小康股份的大股东全部参与配售(82.76%),参考林洋与雨虹实际股东配售情况(78%与85%),预计小康股东配售比例在90%左右,留给网上申购的发行量在1.5亿元左右。同时,考虑申购上限100万,我们预计参与申购户数500万户(接近林洋转债482万户),因此预计小康转债中签率在0.0030%附近,一级申购已经很难拿到量,可关注前期抢权配售与上市后低价吸筹。

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