闲话ABS:羞羞的次级

1评论 2017-11-13 16:53:46 来源:联合评级 作者:联合评级 上市公司绝密调研报告

 

  “大哥您看ABS吗?”

  “优质资产、绝对分散;超额抵押、超额利差;合理分层、买优先送收益提我不打折~”。

  “不买!街里街坊的还忽悠我?!次级都没到10%,哪有什么保障?!” 隔壁大哥一脸鄙夷。

  闲话ABS | 羞羞的次级

  “次级分层薄,优先的保障少”,这位大哥的话听起来好象挺有道理的,不少人已经在微笑点头了吧。但是,你看到的次级就是真的“次级”吗?次级的厚度真的是检验优先风险的标准吗?

  各位江湖侠士,今天小编特意准备了一个节目——铁锅炖次级!!!

  谁是我的“次级”

  闲话ABS | 羞羞的次级

  如果有两支ABS摆在刚才那位大哥面前,你们猜他会珍惜哪一支?

  闲话ABS | 羞羞的次级

  闲话ABS | 羞羞的次级

  第一支次级没有过10%,他肯定会说,“次级太薄,你嫂子不会同意买。”

  第二支可能会比较适合他家的胃口,说不定来个全包。

  首先,小编认为,优先级的风险不是通过次级的厚度来判断的。其次,如果小编说第一支ABS的优先级的“次级”可比第二支优先级的次级更厚,达到了15.5%,各位老铁怎么看?

  大哥可能没有细看交易文件,一般在优先级本息兑付完之前,中间级只付息。而且,在资产池发生一定程度的负面变化后,优先级本息兑付完之前,中间级的利息都不会支付。这种优先/次级偿付机制,使得中间级和次级事实上都是优先级的“次级”。这种机制也是ABS产品能够内部增信的主要原因。

  所以,回家跟大嫂说一声,一般人看到的次级,不一定是他要买的ABS产品全部的“次级”。

  洋葱你掰了几层

  闲话ABS | 羞羞的次级

  洋葱小编完美演绎了对于资产池每一层要达到目标级别必须满足对应的最低累计违约概率要求,那么目标级别所需要的次级比例须不小于目标损失比率。

  闲话ABS | 羞羞的次级

  为了报答老铁们的支持,小编这就让大家知道,次级的厚度跟中间档的最低级别直接相关。

  闲话ABS | 羞羞的次级

  以上表为例,即便质量好的资产池,如果只分优先和次级,那次级比例最低要求是13.17%。要是中间就加一层AA+,那次级比例最低要求就能下降(13.17%-10.07%=)3.10%。但是,如果中间切出AA+、AA、AA-…BBB,那恭喜你,次级比例最低要求可以下降(13.17%-4.34%=)8.83%了!所以,真理就是“切、切、切,切掉一切可切!”

  这里之所以说是最低要求,是因为确定次级比例还需要关键债务人违约压力测试和现金流压力测试同时通过,想要了解更多的老铁们多赏点儿阅读和转发,等小编双十一剁掉的手长出来后,在第二季跟大家继续唠。

  三十年武功绝学

  闲话ABS | 羞羞的次级超额抵押是指入池基础资产债权大于专项计划资产支持证券发行总规模的情形。超额抵押是另一种常用的信用增级形式。超额抵押的信用增级结构利用了资产池的额外利差支付债券本金,额外利差是在支付了所有费用和债券息票成本之后的金额。这种支付结构也称为是涡轮结构,因为它加速了债券本金的偿还从而为损失建立了一个超额抵押的缓冲。

  闲话ABS | 羞羞的次级

  上表资产池未偿本金有29,533.69万元,实际只发行了25,000万元ABS,超额抵押金额4,533.69万元。这支ABS看上去次级比例很薄(7.45%),但实际上次级加上超额抵押,总共为优先级证券提供了22.80%的分层支持。武林中有两招绝学,一阳指和狮吼功,小编用了整整30年的时间,将两招绝学并成了一招,在此传授于捧场的朋友们,此绝学名为“次级,你过来啊!”

  闲话ABS | 羞羞的次级

  

  

  拼爹你敢吗

  闲话ABS | 羞羞的次级

  闲话ABS | 羞羞的次级

  “学会数理化,不如有个好爸爸。要问最爱谁,唯独马爸爸”。奈何小编生不逢时,在这个拼爹的时代只有颜值可以拼。此时,老铁们开始刷屏了,“次级也拼爹?”、“次级他爹是谁?”、“次级怎么拼爹?”……

  小编遗憾的告诉老铁们,没错,次级也拼爹!如果有个非常强有力的主体为优先级资产支持证券提供外部增信,次级就是可以这么任性,因为违约风险均由爹担着。优先级证券收益不够付如何?有爹呢!优先级证券本金不够付如何?有他爹呢!下面这家发行人的爹就很是厉害,人家的次级就是可以这么任性。

  闲话ABS | 羞羞的次级

  各位老铁们,恍然大明白了吧!ABS的次级比例切分受到很多方面因素影响,基础资产类型及资产质量、结构设置、优先级证券切分层次、切分各档证券等级结果、超额抵押、基础资产收益率与发行证券利率之间的利差、现金流分配顺序、触发事件、日期的设定以及外部增信措施等。

  最最最最重要的是,次级厚的优先级不一定风险低,次级薄的优先级风险不一定高。一句话,次级的厚度不是检验优先级风险的标准。那投资ABS该如何关注风险?其实我们的颜值小编早就跟大家讨论过了(闲话ABS | 看脸的时代,ABS资产包也要拼颜值?)。

  最后,小编还要附赠隔壁大哥大嫂一句,在认清“次级”真正厚度的前提下,“次级”更厚其实说明的是资产包整体质量更差,所以优先想要达到同样的评级,必须派出更多“次级”护驾才行。

  闲话ABS第一季就此完结,小编接下来的任务是,“不忘初心、牢记使命,高举ABS伟大旗帜,决胜全面建成结构化市场,夺取新时代资产证券化伟大胜利,为实现各行业资产全面证券化的评级梦不懈奋斗!”

关键词阅读:ABS

责任编辑:Robot RF13015
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