方兴未艾--2018年宏观经济展望(三)

1评论 2017-11-20 14:51:20 来源:轩言全球宏观 作者:招商证券宏观团队 上市公司绝密调研报告

  三、全球视角研判2018年中国通胀走势

  (一)结构性通胀在全球的蔓延

  无论对我国还是全球情况而言,以往CPI与PPI的走势基本一致,但自2008年全球金融危机之后,全球范围内均出现了明显的“结构性”通胀现象,CPI与PPI的走势出现明显分化,且PPI的波动幅度显著高于CPI,特别是在PPI高企的时期中,CPI似乎并未作出明显的反应,投资者通常会将此形容为:“PPI向CPI的‘传导’受阻”

  回顾危机至今的情况,全球大体上出现了两轮PPI走高而CPI保持平稳的情况:第一轮出现在2009-2011年间(2009/8-2011/7);第二轮出现在2016年至今(2016/1至今)。可以看到,我国当前所出现的这种“结构性”通胀现象并非孤例。

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  事实上,对于“PPI向CPI传导”这个论述逻辑,本身就是存在争议的。从理论上的角度来看,PPI与CPI所体现出的同涨同跌规律,不仅仅是因传导使然,也可能是受共同因素推动所致,而且PPI向CPI的传导效应很可能也不是单向的。抛开这一争议,我们应当如何理解危机之后所出现的“结构性”通胀现象?为何两次PPI快速走高之下均未(或暂未)引发CPI的显著抬升?特别的,应当如何看待目前这一轮PPI与CPI的分化?对以上问题的解答,无疑是我们进一步研判未来通胀变动趋势的关键。

  第一,危机后PPI两轮上行受不同因素推动。危机之后大宗商品价格的两轮强势上涨推动了PPI走高,除了美元指数均在相应时间段内阶段性趋弱之外,第一轮与第二轮PPI走高各自受到了不同因素所推动,而由于此间全球经济均未出现强劲复苏导致CPI未能同时出现显著上行。

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  第一轮PPI上行(2009/8-2011/7)主要受到全球流动性宽松以及中国“四万亿”刺激政策外溢效应的推动。

  2008年全球金融危机之后,以美日欧为首的全球各国央行开启货币宽松模式,全球流动性的快速扩张,叠加此间在房市股市债市严重受到金融危机冲击的背景下,大量资金由以上市场腾挪流入大宗商品市场,导致大宗商品价格出现快速攀升。

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  与此同时,为应对金融危机的冲击,我国于2008年推出“四万亿”经济刺激政策,大规模的中国基建投资需求在一定程度上也支撑了诸如铁矿石等商品价格走高。

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  自然的,由于危机后各国所释放的天量流动性并未全部流入实体经济并显著刺激总需求,从而导致全球范围内CPI同比普遍仅出现微幅抬升,此后也长期保持低迷状态。

  第二轮PPI走高(2016/1至今)则主要受到中国供给侧改革政策、全球经济开始出现弱复苏以及产油国限产协议的影响。

  市场中的主流观点将我国本轮PPI同比跌幅快速收窄转正并持续走高,归结于我国的供给侧改革以及后续环保约束等国内政策因素的影响,这一观点存在一定道理,因为国内供给侧改革确实直接导致上游煤炭等产能过剩行业收缩供给,国内供需平衡打破从而出现上游资源品价格上涨,环保政策则对中游造纸等重污染行业形成供给约束,同样导致相应价格攀升。

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  但无论是供给侧改革还是环保政策,改变的主要是我国国内部分产品的供需形势,而这又如何解释全球范围内出现的大宗商品涨价呢?特别的,又如何解释铜等国际定价商品的大幅涨价?事实上我们忽视了近两年以来全球经济所出现的积极信号,危机之后发达经济体持续实施低利率政策的累积效应,叠加大宗商品价格与巴西等资源型新兴经济体之间的正反馈效应,最终带来全球范围内的缓慢经济复苏。全球经济的这一复苏势头,支撑着大宗商品价格近两年来重新走强。

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  除此之外,2016年以来产油国限产协议的签署与落地情况屡超市场预期,促使原油价格自低点反弹,支撑了大宗商品价格的整体走高。

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  第二,2018年“结构性”通胀将逐步缓和。在以上分析之中,我们至少能得出两个重要结论:

  一是危机之后的两轮大宗商品涨价(即PPI快速上升)背后的逻辑存在明显差异,相应推动因素能否维持自然也将影响涨价的持续性。

  那么本轮大宗商品涨价能否持续?无论从我国国内供给侧改革与环保政策仍将持续推进、还是从全球经济弱复苏短期内难以逆转的角度来看,明年整体大宗商品价格大概率仍将维持“易上难下”的状态,但大宗商品价格上涨可能出现结构性变化。部分商品的涨价趋势将趋缓导致整体斜率出现下降(如美国页岩油供给对冲原油限产协议的影响导致油价在目前水平维持震荡,而我国国内上游行业去产能取得一定成效之后相关政策对煤炭等产品价格的影响也将逐步减弱,叠加全球央行货币政策转趋保守的趋势),但全球经济的缓慢复苏仍有望促使铜等其它商品继续支撑整体大宗商品价格上行,预计PPI同比中枢在2018年将因高基数出现下降,但仍难以转负。

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  而相比上一轮PPI大幅上行,由于本轮PPI上涨受到了全球经济缓慢复苏的驱动,明年全球CPI通胀中枢大概率将出现温和抬升。PPI同比涨幅的回落以及CPI同比的抬升,将明显缓和当前全球范围内的“结构性”通胀现象。

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  3、我国通胀同样可能具备一定外溢效应。通过对比危机后在全球出现的两轮PPI上升背后的逻辑,我们可以得出第二个重要的揭露:中国因素在其中均产生了显著影响,即中国国内政策具备一定的全球性外溢效应,而目前主流观点依然认为中国政策的外溢效应十分有限。如危机之后中国所实施的“四万亿”刺激政策,显著缓解了美欧等发达经济体私人部门剧烈去杠杆对全球经济增长所带来的负面冲击,并不可简单忽视中国因素的作用。如果进一步推论到通胀方面,我们同样认为我国国内通胀对全球通胀可能也存在一定的反馈作用,这也与BIS等国际机构的已有研究存在明显不同。从2016年的情况来看,全球通胀水平的抬升自然有来自需求等因素的支撑,而我国通胀的对外传导可能也起到了一定的作用。

  对于我国通胀进行国际传导的渠道,我们认为至少可通过贸易渠道对全球的通胀水平产生一定反馈作用。我国对外贸易主要模式为一般贸易与加工贸易,且目前一般贸易的比重已重新超越加工贸易。在改革开放之后,我国对外贸易中加工贸易的比重持续走高,但自1997年东南亚金融危机之后开始下降,而一般贸易在进出口金额中所占的比重则在1997年之后重新上行并超越加工贸易。

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  对于一般贸易,国内PPI的上涨领先于出口价格1-3个月。

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  而对于加工贸易,进口价格大约领先于出口价格3个月,存在较明显的成本转嫁现象。

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  我国通胀对全球通胀所具备的反馈效应,意味着全球通胀与我国通胀之间的传导将形成一个完整的反馈闭环,这也使得全球通胀与我国通胀之间可能将因此形成共振。

  (二)2018年CPI中枢温和抬升,PPI明显回落

  无论从CPI与PPI的细项出发分析,还是从全球产出缺口以及我国央行货币政策态度等宏观角度考虑,2018年我国CPI同比中枢将相较2017年出现抬升,预计明年全年中枢水平在2.3%;PPI同比中枢相较2017年则将出现明显回落,预计明年全年中枢水平在3.0%。从目前情况来看,预计明年通胀因素仍难以成为我国货币政策关注的主要矛盾,但CPI同比中枢的抬升无疑将导致2018年债券市场仍难以出现趋势性投资机会。

  第一,2018年CPI同比温和上升。2017年以来我国CPI呈现出主要由非食品项拉动的显著特征,原油等大宗商品价格对我国CPI的走势起到明显的决定性作用。与前面分析的结论相一致,我们认为全球大宗商品价格在2018年将处于“易上难下”的状态之中,但受基数已明显抬高等因素的影响导致非食品价格涨幅将较2017年出现回落。

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  从非食品项中最为关键的原油价格来看,沙特反腐行动以及美国飓风等短期冲击的影响将逐步消散,国际原油价格的走势最终仍将回到限产协议实施与页岩油增产这一核心博弈之中。与此同时,未来随着美联储加息的推进以及特朗普改革政策的部分落地,美元指数在明年可能出现反弹走高,也将制约原油价格的上行空间。

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  假设2018年原油价格维持在目前60美元/每桶的中枢进行震荡波动,2018年原油单项预计将抬升CPI同比约0.1个百分点,如果2018年原油价格中枢进一步上行至70美元/每桶附近,则CPI同比将受原油驱动大约0.26个百分点。从目前的情况来看,2018年国际油价中枢维持在60美元附近的可能性更大。

  食品项有望在2018年继续减少对CPI整体的拖累。今年以来食品项持续对CPI同比贡献负增长,在今年年中猪价企稳并出现阶段性反弹的支撑下跌幅正逐步收窄。展望2018年的情况,猪价走势仍是影响食品项的关键因素,对CPI同比的拖累有望继续改善。

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  近年来猪肉价格主要受到环保政策落地情况的影响。此前对于猪价预期的悲观态度导致大量散养户抛栏并永久退出市场,由此出现了在母猪存栏量持续下行情况下猪肉价格长期保持低迷的现象。

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  而随着环保政策的不断落地,对猪肉供应的负面影响逐步显现,猪肉价格也出现了阶段性反弹,叠加年底猪肉消费旺季的到来,今年年底至明年年初猪肉价格仍可能继续延续阶段性反弹的态势,我们预计2018年猪肉价格全年均值将高于今年,对CPI同比的拖累将继续减弱,但环保约束所导致的规模化养殖替代导致猪肉价格仍难以出现明显反转(除非环保政策的推进情况再度如2016年般明显超出市场预期)。

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  而今年以来农林牧渔行业固定资产投资增速下行,未来可能对相应的食品供给造成负面影响,对明年的CPI同比增速上行也存在潜在的推动效果。

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  除此之外,全球产出缺口趋于闭合,但国内货币政策仍将维持稳健中性以及全球范围内的货币政策保守化趋势,均指向我国明年CPI中枢大概率将仅出现温和抬升。

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  需要再次强调的是,今年以来我们持续看好消费对于我国经济增长的重要支撑作用。我国居民收入水平的持续提高,将支撑居民的消费需求,最终也将使得CPI同比中枢抬升获得需求端的有力保障。

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  基于以上分析,我们预计2018年各季度CPI同比增速如下:2.5%、2.4%、2.4%、2.0%,2018年全年均值为2.3%高于2017年。其中,明年2月份由于受到春节错位的影响将成为全年高点,预计高点将达到2.9%-3.0%。由于明年全年的CPI水平依旧不高,难以对货币政策形成掣肘,未来需要继续关注环保以及供给侧改革政策的推进情况。在CPI中枢有所抬升的背景之下,债券市场预计难以出现趋势性投资机会,仅在部分月份通胀数据出现明显预期差时(例如,明年2月份时CPI同比显著不达预期),可能存在短期交易性行情。

  第二,2018年PPI同比增速将出现明显回落。今年以来PPI的表现持续超出市场一致预期,在二季度末连续走平之后在三季度反弹走高,而此前市场普遍认为本轮大宗商品涨价的动力仅仅来源于供给侧改革以及环保约束所导致的供给端收缩,并未对我国经济的“韧性”以及全球经济逐渐出现同步复苏进行充分预期,这一认知上的偏差也正是PPI同比数据接连超预期的缘由。在我们此前的报告中,我们不断强调了来自收入提升所带来的消费支撑,以及全球经济复苏、外需持续改善所带来的出口需求提振,而这一经济的“韧性”以及全球缓慢复苏的势头将继续延伸到明年。

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  从PPI同比的细项数据来看,今年年初以来PPI同比的攀升主要受到石化、黑色金属以及煤炭采选业的推动,目前除仍较明显的翘尾因素以及石化、黑色金属行业的再度反弹走高之外,最受供给侧改革影响的煤炭采选业价格涨幅已持续减弱,有色金属以及中游造纸等行业接替煤炭采选业在近几月来成为PPI超预期的主要推动力。

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  这一变化趋势也正符合我们对于明年PPI走势(或这说大宗商品价格变动趋势)的判断,整体而言大宗商品价格仍将出现上涨,但涨幅将不及2017年,且涨价的品种可能出现结构性变化,此前受到国内供给侧改革政策影响的品种的价格涨幅将趋缓。

  基于以上分析,我们预计2018年各季度PPI同比增速如下:3.4%、3.5%、3.1%、2.0%,2018年全年均值为3.0%相较2017年显著下降,当前的“结构性”通胀现象显著缓解。此外,预计PPI单月同比数据难以出现负值,PPI不出现断崖式下跌的意义无疑是重大的,将对我国的企业盈利持续改善以及银行业消化不良提供良好的宏观环境。

  四、金融监管强化对商业银行负债端的约束

  负债端的制约是2016年末至今导致债市波动的重要原因之一,我们一直坚持从商业银行资产负债表来观察和分析这个因素的变化及影响。

  (一)金融去杠杆对银行资产负债表影响的回顾、反思与展望

  过去五年中小型银行存款占比降低、同业负债(含存单)依赖度上升、向央行借款增加。这种负债端的结构变化决定了资金成本的上升和流动性的转弱。同业负债稳定性较差,对金融系统的依赖度较高,这导致负债端对商业银行的制约上升。在这个过程中,资金“脱实向虚”,与同业、资管、表外活动高度关联的银行股权及其他投资科目高速扩张。

  2016年末和2017年上半年的“去杠杆”和强监管政策推动商业银行资产负债表的结构变化,我们在2017年下半年宏观经济展望《疾风知劲草》中对此有五个判断。在2017年末回顾这些当时的判断,有助于厘清下一个阶段的思路。

  回顾2017年商业银行资产和负债端的变化大部分与我们当时推断一致,有部分与预期不同,如同业存单。此外,还有些变化值得思考。

  2017年商业银行的总负债,规模增长、增速下滑。受表外理财纳入MPA监管的影响,一季度从15.7%快速下滑至13.7%。接着,银监会从严落实已有政策的强监管环境,推动该同比增速二季度降至10.8%。随着一行三会加强监管协调,从“去杠杆”转向“稳杠杆”,三季度同比增速下滑速度放缓,至10.2%。

  银行理财规模下滑,特别是同业理财萎缩。二季度末理财产品余额28.4万亿元,比年初减少0.67万亿元。金融同业类理财规模萎缩是主要原因。2017年以来银行理财规模累计减少2.2万亿元,基本上已经消化了2016年下半年虚增的同业理财规模1.97万亿元。

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  表内同业投资和债券投资增速确实出现放缓。从今年9月的信贷收支表来看,债券投资同比增速从年初的28%下降至18%,股权及其他投资同比增速从年初64%降至6.4%。银监会的新闻稿中指出特定目的载体投资增速显著下降,这部分投资资金是空转现象较为突出,嵌套层级较多、加杠杆较明显的领域。经过治理,今年以来特定目的载体投资规模仅增长8000多亿元,同比少增4万多亿元,增速较去年同期大幅下降36.7个百分点。

  表外理财中投资非标资产和信用债的占比下降。2017年上半年相比2016年末,在非标债权类资产中,与企业债券、公司债券、资产支持证券等占理财资产余额的占比分别从17.5%和35.1%,降至16.1%和34.8%。

  通道业务规模增速放缓。传统的通道三兄弟,主要面向银行的基金子公司及基金专户的一对一产品、券商资管的定向资管计划规模从一季度末28.3亿元收缩至25.5亿元,通道业务规模增速持续下滑。

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  由于M2包含金融空转虚增的部分,这是我们当时预判银行总资产增速下滑的幅度大于M2且M2下行将至9.0%-9.5%区间的主要原因。截至今年前三季度,商业银行总资产同比增速从年初15.2%降至10.2%,M2从年初11.3%降至9.2%

  与我们预期不同的是监管转折发生时点提前,市场情绪从今年6月中旬即开始改善。金融市场剧烈波动,为防止处置风险,监管转折点出现在5月末。需要注意的是,截至三季度银行负债端对同业存单的依赖仍未实质性改善,同业存单收益率止跌反升。一方面,受到实体经济预期、流动性预期、海外因素、供需变化等多因素影响,SHIBOR利率上行。另一方面,商业银行负债端来源于同业存单的资金占比持续上升,年初为8.7%,三季度末同业存单在总负债的占比上升至9.2%。这一点与从上市银行资产负债表中,应付债券占总负债的比例持续上升一致,城商行和股份制银行占比最高,最为依赖同业存单融资。不过,与二季度相比,三季度股份制银行占比有所下滑,农商行和城商行的占比还在上升。

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  展望2018年,商业银行负债端的约束难以放松,而且明年一季度新的考核要求还将加大约束力度。三季度末同业存单在总负债的占比重新上升至9.2%。2018年一季度末同业存单将纳入MPA同业负债考核,从目前来看,股份制银行和城商行的考核压力依然较大,特别是城商行三季度同业存单占比止跌回升,这意味着四季度和明年一季度此类银行负债端将面临更大的MPA考核压力。

  受负债端的约束,商业银行只能重新划分存款存量或者继续放缓资产负债表扩张速度。预计在央行流动性供给紧平衡、银行同业融资规模下滑的背景下,明年商业银行资产负债表的增速将低于M2的增速。从信贷收支表的资金主要运用方来看,如果2018年推出大资管监管政策,股权及其他投资同比增速将会继续下降,但降幅会趋缓;央行继续支持资金流向实体经济,企业贷款的增速相对平稳,但居民贷款同比增速会显著下降;2018年10年期国债收益率有望从当前4.0%向3.7%中枢回归,预计债券投资增速有望回升。

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  2017年M2增速回落主要源于两方面因素:非金融部门中的企业存款增速持续下滑和住户存款增速小幅走弱;增速向上的动力是机关团体存款增速上行。而金融部门同比增速,5月前连续回落,此后稳步回升。

  2018年M2同比增速向上的动力来自,金融部门存款同比增速的上行,非金融部门中企业存款增速止跌趋稳,与机关团体存款增速的稳定。而拖累M2同比增速的因素则是居民存款的增长乏力。对这些因素的展开分析请见《为什么我们看M2的触底反弹》

  我们认为M2增速继续下跌的空间有限,未来有望触底反弹,回升幅度相对温和,继续维持低位运行。预计2018年M2同比增速前低后高,下半年有望反弹至10%以上。在不同情形下2018年年末M2将在9.5%至10.6%区间。

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  在中性情况下,预计2017年社会融资当年新增规模为18.1万亿元,2018年为20.4万亿元。社会融资规模和M2的同比增速差距有望收窄。

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  (二)2018年明年有哪些监管政策可能落地

  十九大前后,一行三会就金融监管频频发声,未来金融监管趋严成为必然趋势。从近期监管层表述来看,未来金融监管的走向为完善宏观审慎政策,搭建双支柱框架;加强监管协调,在金稳会统领下一行三会协作配合;查漏补缺,补齐监管短板;拆解同业,穿透资管,整治金融体系内空转套利。

  结合此前未正式发布的以及纲领性的政策文件,我们认为未来监管可能在大资管业务监管上有所作为,其中可能有单独的理财新规落地。

  首先,理财监管新规可能正式发布。2014年及2016年7月,两版《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》下发,但暂时仍未有正式文件发布。今年对理财的监管加码,一季度理财纳入MPA考核,5月15日理财登记中心下发《关于进一步规范银行理财产品穿透登记工作的通知》,要求对银行理财的各类资产管理计划和委外信息进行逐层登记、动态跟踪和完整披露。同时考虑到银监会主席郭树清以及央行行长周小川近期表态中均对理财有提及,因此正式的监管文件在未来有可能出台。

  2016年7月的《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》中对理财的主要规定在于:回归理财本质,控制银行为理财承担的风险,要求商行不得无条件向客户承诺高于本行同期储蓄存款利率的保证收益率或最低收益率,不得用自有资金购买本行发行的理财产品,不得为非标和权益类资产提供任何直接间接、显性隐性担保;限制理财可投资范围,特别是非标投资,将理财分为基础类和综合类,基础类不能投资于非标、权益类资产,要求非标余额任何时点不得超过理财产品余额的35%,只能对接信托计划,而不能对接其他理财、基金资管计划、券商资管计划、期货资管计划和保险资管计划等;限制理财杠杆与期限错配,每只理财杠杆不得超过140%,投资于非标和上市公司股权或收益权到期日不得晚于理财产品到期日;限制银行腾挪资产,要求商业银行理财产品不得直接或间接投资于本行信贷资产及其受(收)益权;禁止资金池,强制第三方托管,并对风险准备金计提和投资资产集中度作出要求,意见稿要求商行理财业务与其他业务相分离,确保每只理财产品单独管理、单独建账和单独核算。

  总体而言,征求意见稿中对理财的监管思路在于让表外理财回归于资管的本质,卸下银行理财隐形兑付所积累的风险。不过绝大部分理财业务的规定已经在2017年的一系列监管文件中得到严格落实,预计落地对市场的影响有限。

  其次,大资管监管的操作化细则可能进一步落实。2017年2月,人民银行会同中央编办、法制办、银监会、证监会、保监会和外汇局起草的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(内审稿)》由媒体流出,预示一行三会对大资管行业的统一监管可能即将到来。其后,《2017年二季度货币政策执行报告》和《2017中国金融稳定报告》均开辟专栏或专题提纲挈领地探讨资管业务监管,体现出监管层对于资管监管的重视。两篇报告的表述大体相同,在风险识别方面都认为资管业务的风险在于:资金池操作存在流动性风险隐患、产品多层嵌套导致风险传递、影子银行面临监管不足、刚性兑付使风险仍停留在金融体系、以及部分非金融机构无序开展资产管理业务。监管思路均在于:分类统一标准规制,逐步消除套利空间;引导资产管理业务回归本源,有序打破刚性兑付;加强流动性风险管控,控制杠杆水平;消除多层嵌套,抑制通道业务;加强“非标”业务管理,防范影子银行风险;建立综合统计制度,为穿透式监管提供根本基础。

  2月流出的《意见(内审稿)》在政策思路上与两篇报告一致,但是相对而言操作性更强,核心内容包括:限制可投资范围,包括限制投资非标资产,禁止投资非标准化商行信贷和非金融机构发行的资管产品,分私募公募适用不同投资范围;建立资本约束机制,统一风险准备金,要求非预期收益型产品按管理费用10%计提风险准备金,直到余额达到产品余额的1%;统一同类产品杠杆要求,公募不超过140%,私募不超过200%,结构化产品根据所投资资产的风险程度设定杠杆;防止多层嵌套,除FOF和MOM外资管产品不得投资其他资管产品;穿透统计资管产品,央行统筹统计工作,拟定统计制度,逐只产品统计信息;监管层分工协同,央行负责宏观审慎管理,会同银监、证监、保监、外汇局制定标准,银监等实施市场准入和日常监管;以及取缔表内资管、禁止资金池、要求独立托管、限制投资集中度等。

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  不过,《意见(内审稿)》部分条例表述依然是方向性的,比如对资本约束只提及“应当建立资本约束机制,确保资本与其开展资产管理业务所承担的实际风险相匹配”而未明确各类机构资本约束是否统一。未来与资管业务监管有关的具体操作性细则还可能继续落地。

  (三)简析2018年债券配置需求

  在分析债券需求时,有一种逻辑是探讨贷款和债券的相对配置价值。一方面,由于10年期国债收益率已经处于历史高位,因而债券的配置价值上升。另一方面,利率抬升的滞后效应将抑制房地产贷款需求,贷款与债券配置的天平将进一步向债券倾斜。

  2017年商业银行配置债券的需求下降。债券同比增速从16年末25.3%降至9月末18%。但从商业银行负债端来看,总规模同比增速从15.2%将至9.4%。换句话说,“负债荒”是债券投资增速快速下行的重要原因。其次,与负债端一起收缩的是,与同业、资管、表外活动高度关联的银行股权及其他投资同比增速持续下行,从16年末的64%下降至17年10月5.3%。

  根据上面的分析,受制于负债端的约束,预计2018年商业银行资产负债表继续下降,银行资金运用端规模增速下滑,那么即便贷款的增速明年下滑,受限于资金来源端增速的放缓,商业银行配置债券的需求增幅也会受限。不过,随着国债收益率的快速上升,配置债券的吸引力增加。我们看2018年10年期国债的中枢有望向3.7%回归,预计债券投资增速有望小幅回升。

  此外,海外资金是债券市场的新增力量。根据我们此前的研究,未来年均1000至1200亿美元的国际资本流入债券市场,特别是利率债市场,这将有助于利率债需求的回暖。具体详见第八章。

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关键词阅读:2018年宏观经济展望

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2018-01-17 09:42:04来源:姜超宏观债券研究

国债期货反弹戛然而止 不确定性再笼罩市场

2018-01-04 08:45:49来源:上海证券报

银监会4号文点评:金融监管强化 债市维持谨慎

2018-01-16 08:42:44来源:文涛宏观债券研究

2017年上半年我国宏观经济分析报告

2017-08-11 07:38:28来源:金融界网站债券频道

2018年债市市场逻辑切换 配置价值回归

2018-01-02 08:19:50来源:上海证券报

流动性冲击局面延续 央行逆回购净投放2700亿

2018-01-16 09:17:03来源:金融界债券

几个具体案例讲讲国债逆回购

2017-09-29 16:58:06来源:盘中突发

2016年中国地方政府债务排行榜

2017-08-28 09:39:10来源:大金所

经济下行压力犹存 债市苦尽甘来

2017-09-15 04:18:54来源:中国证券报

发改委力挺企业发债 发展住房租赁业务

2017-08-16 02:28:43来源:上海证券报

快讯:今日万达系债券继续走低

2017-07-19 11:29:55来源:金融界网站

银行主动“补血” 二级资本债发行量飙升

2017-12-21 06:32:30来源:上海证券报

5年期特别国债也符合国债期货可交割券条件

2017-09-13 11:15:22来源:国信证券

新债点评·城投债20171012

2017-10-13 10:16:16来源:中证评级

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