技术性违约再现 关注企业流动资金管理

1评论 2017-11-26 10:21:40 来源:金融界债券 作者:胡乾慧 陈诣辉 低吸也能抓涨停!

  技术性违约再现,关注企业流动资金管理

  ——“14亿利集MTN002”违约事件点评

  一、 违约事件概况

  2017年11月21日,“14亿利集MTN002”的发行人亿利资源集团有限公司(以下简称“亿利资源”)未能按时足额兑付本息,构成实质性违约。同日晚间,亿利资源公告称,由于在筹措本期债券偿债资金的过程中,资金归集出现意外情况,资金划转时大额交易系统已关闭,截至兑付日终,亿利资源已向上海清算所划付债券本息12.44亿元,在途本息金额3.685亿元,亿利资源将于2017年11月22日银行上班第一时间完成划转剩余款项。

  11月22日,上海清算所发布公告称已足额收到“14亿利集MTN002”的付息兑付资金,并完成了该期债券的代理付息兑付工作。11月24日,亿利资源发布公告称,虽然此次“14亿利集MTN002”延期支付本息客观触发了其短期融资券“17亿利集CP001”募集说明书中的交叉保护条款,但根据该条款中宽限期的约定,发行人在出现触发情形10个工作日内对债务进行足额偿还,则不构成发行人在本期债务融资工具项下的违约,无需适用条款中约定的救济措施,因此,“14亿利集MTN002”的技术性违约并未导致“17亿利集CP001”提前到期。

  资料显示,“14亿利集MTN002”于2014年11月21日发行,发行总额为15亿元,利率7.50%,期限3年,无第三方担保。违约前一周(11月15日),亿利资源曾发布兑付公告。亿利资源的最新主体评级为AA+级,评级展望稳定。

  二、发行人分析

  亿利资源为综合性集团公司,主要从事能源化工、生态环境治理、房地产开发及清洁能源等业务,化工及新材料为公司营业收入主要来源之一。亿利资源的控股子公司亿利洁能(行情600277,诊股)股份有限公司(以下简称“亿利洁能”)已在上海证券交易所挂牌上市。亿利资源为民营企业,实际控制人为王文彪,注册地为内蒙古鄂尔多斯(行情600295,诊股)市。

  截至2017年9月末,亿利资源的资产总额为988.19亿元,同比增长10.76%,其中非流动资产占比60.10%。亿利资源的货币资金较为充足,2017年 9月末为105.20亿元,同比增长104.24%,主要系子公司亿利洁能非公开发行股票募集资金大幅增加所致。

  截至2017年9月末,亿利资源的总负债为593.81亿元,同比增长4.36%。2016年,亿利资源及其子公司发行多只债券,导致年末应付债券同比增长22.46%。2017年3月21日,亿利资源发行21亿元私募公司债,11月20日,亿利资源再次发行5亿元短期融资券“17亿利集CP001”。

  2017年1-9月,亿利资源的营业收入为380.01亿元,同比增长87.78%,但毛利率有所下降,为7.93%,同比下降了2.05个百分点,营业利润为11.27亿元,同比增长202.62亿元,净利润为8.25亿元,同比增长126.03%。

  2017年1-9月,亿利资源的经营性净现金流为40.19亿元,同比增长163.02%,经营性净现金流与流动负债的比率为10.59%,同比提高6.02个百分点。

  截至2017年9月末,亿利资源的资产负债率为60.09%,同比下降3.68个百分点。 2017年1-9月,亿利资源的总资产报酬率为2.03%,同比增加0.50个百分点。

  整体看,亿利资源资产负债率适中,盈利能力一般,经营性净现金流对流动负债的覆盖水平有所提升,直接融资渠道比较通畅。

  但另一方面,亿利资源的受限资产占比较大,截至2017年3月末,其受限资产合计307.51亿元,占期末总资产的31.61%,占净资产比重为84.87%,主要为用于获得银行借款进行的抵、质押。截至2017年11月8日,亿利资源持有亿利洁能1,346,351,467股股份,占亿利洁能总股本的49.16%,累计质押股票1,159,000,000股,占公司持有亿利洁能股份的86.08%,质押比例较高。 11月8日至11月13日期间,亿利资源新增质押亿利洁能100,000,000股股份,累计质押股票占比93.51%,再创新高。

  此次“14亿利集MTN002”违约事件,暴露出亿利资源在紧急筹措资金后,仍存在一定的流动资金紧张问题。

  表1 亿利资源主要财务指标(亿元,%,倍)

  2017.9 2016 2015 2014

  资产总额 988.19 917.92 870.87 793.32

  所有者权益 394.38 322.63 304.87 278.85

  资产负债率 60.09 64.85 64.84 64.82

  总资产报酬率 2.03 2.83 2.30 3.03

  营业收入 387.01 306.44 291.35 287.32

  利润总额 11.54 12.82 12.59 12.32

  经营性净现金流 40.19 10.24 8.26 9.45

  经营性净现金流/流动负债 10.59 3.09 2.49 2.92

  流动比率 1.04 1.12 1.10 1.11

  速动比率 0.75 0.78 0.78 0.71

  资料来源:Wind资讯。

  三、曾经发生过技术性违约的债券

  债券的技术性违约有广义和狭义两种涵义。广义而言,技术性违约是在某些突发情况下,发行人突破了债券募集说明书中约定的财务约束或经营约束而造成的违约;狭义而言,技术性违约是指发行人在兑付日前已正常发布兑付公告,但由于技术性原因未能按时足额划转资金至托管机构,由此造成的违约。本报告主要关注狭义的债券技术性违约。

  追溯我国债券的违约历史,“14亿利集MTN002” 并非第一只发生技术性违约的债券。截至目前,我国债券市场上已有多只债券发生过技术性违约。

  2012年1月4日,“”08鞍钢MTN1”的发行人鞍山钢铁集团公司未按约定在兑付日前一工作日将兑付资金划付到中央国债登记公司账户,导致未能在兑付日中午12点前偿付债券本息;此后,发行人在兑付日当日将兑付资金划到中央国债登记公司账户,投资者在兑付日下午开始收到债券本息。

  2015年4月12日,“14波鸿CP001”由于人民银行大额支付系统关闭,部分资金虽已划出,仍处于在途状态,尚未到达上清所,因此构成技术性违约,此前4月3日,发行人波鸿集团有限公司曾发布兑付公告。

  2016年11月10日,“15 冀物流CP002” 发行人河北省物流产业集团有限公司发布兑付公告, 11 月17 日,由于原定于兑付日到期前的个别应收款未按期到位,资金调配出现临时性资金紧张导致未能及时兑付,因而发生技术性违约。违约后,“15 冀物流CP002”本息于第二日足额兑付,并拟补偿给投资者一天的利息。

  2016年11月8日,“15机床CP003” 发行人大连机床集团责任有限公司(以下简称“大连机床”)发布兑付公告,11月21日,由于技术性原因,发行人未能按照约定将“偿付资金按时足额划至托管机构,造成技术性违约。11月22日上午,发行人将兑付资金划至托管机构,并补足延迟一天的利息。但仅20天后,12月12日,16大机床SCP001到期,大连机床未能筹措足额偿债资金,无力偿付本息,构成实质性违约;此后,大连机床先后有7只债券实质性违约,违约总金额达40亿元。2017年11月10日,大连市中级人民法院受理了债权人对大连机床的重整申请,截至目前,大连机床已进入破产重整程序。

  从以往发生技术性违约的债券来看,违约类型均为到期日(中午12点前)未能按期兑付债券本息。发生技术性违约后,发行人随即在违约后当日下午或第二日迅速完成兑付。发生技术性违约之后,部分企业会继续出现实质性债券违约事件,因而,技术性违约可能成为实质性违约的前奏。

  联合评级认为,技术性违约事件根据违约原因可以分为两类:(1)由于发行人出现了资金划拨技术障碍或操作失误,导致无法在兑付日按期偿付,这属于偶发性的技术问题;(2)由于发行人筹集资金困难、流动性紧张,资金链短时间断裂,这反映了发行人的偿债能力出现问题,可能进一步诱发新的违约事件。

  四、债券技术性违约的应对建议

  尽管“14亿利集MTN002”的兑付过程有惊无险,但其作为典型的技术性违约事件仍能给债券市场带来诸多警示。在应对债券技术性违约时,作为企业自身,应从经营层面、流动资金管理层面加强“内功”修炼,避免此类事件发生;作为投资者,则应仔细甄别技术性违约的真实原因,提高风险意识,加强风险防范。

  (1)企业应加强流动资金管理

  发生技术性违约的债券一定程度上说明发行人在流动资金管理方面仍存在一定缺陷。流动资金管理的好坏直接影响企业的生产经营、债务的偿还,因此企业应建立起一套管理流动资金的长效机制,不断加强自身的财务管理能力,特别是对短期财务的管理,包括应收账款、存货、其他应收款的管理。在日常的财务管理工作中,对资金的使用应事前进行统一规划,在资金使用过程中进行追踪,及时处理来往款项,提高资金的利用率,熟悉资金划拨流程与技术,优化流入资金和流出资金的期限、金额匹配,避免出现技术性违约。

  (2)企业发展过程中需合理负债,减轻集中、大额兑付压力

  避免技术性违约的根本措施在于企业加强经营管理,提高偿债能力。不少企业在扩大生产规模、多元化发展过程中往往投入了大量的资金,但仍然未能带来预期的效益的增加,这种情况下反而加重了企业的负担,过重的债务压力甚至拖垮了企业。因此,企业应避免低效、盲目扩张,在稳健经营的基础上,优化债务结构,如发行债券时避免集中发行,以避免未来债务的集中、大额兑付压力,降低违约风险。

  (3)投资者需甄别技术性违约的真实原因,提高风险意识,加强风险防范

  发行人发生技术性违约的原因比较复杂,既可能是偶然的操作性失误,也可能是发行人流动性紧张和资金链的短时间断裂,还可能是流动性紧张与操作性失误同时起作用的结果。无论是何种原因导致技术性违约,投资者及债券主承销商均应在发行人首次发行技术性违约后,通过各种渠道收集信息,仔细甄别技术性违约的真实原因,对发行人的经营状况、财务状况进行审慎核查,重点分析发行人技术性违约背后的偶然性原因和必然性原因。若发行人存在流动性紧张、偿债能力恶化等根本性问题,投资者应及时采取措施,如根据交叉保护条款,要求发行人提前兑付其他未到期债券;或要求发行人提供进一步的增信措施;敦促发行人及时披露信息,进一步提高信息透明度。

  联合信用评级有限公司研发部 胡乾慧 陈诣辉

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关键词阅读:技术性违约

责任编辑:窦晓芸
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