富博士课堂第六讲:中资企业美元债投资回顾与展望

1评论 2017-12-25 10:04:35 来源:上海证券报 "A股豪门"操盘术曝光!

  通常进入11月以后,中资企业美元债一级市场的发行会随着假日的临近变得清淡。然而,今年冬天并没有像往常那样,显得异常火爆。彭博数据显示,仅11月就有40余家中资企业发行合计超过300亿美元的美元债,创下年内月度新高。

  今年以来,中资企业美元债出现以下几大变化。

  首先,近期城投债放量发行,评级以境内AAA、境外投资级城投债为主,并且成本越发越高,信用利差从11月初的200bps上涨到12月初的290bps,反映了市场难以消化城投债的放量供给。同时,资质下沉也比较明显,必须以更大的利差来吸引投资者。

  其次,头条风险(headline risk)接二连三扰动市场,触发了不同程度的sell-off。我们认为,避免这些风险并不是无迹可寻,这些企业有的负债率比较高,有的一直在海外用杠杆收购,有的出现负面新闻而被机构沽空等。

  第三,发改委今年前10月放缓境外发债审批,但发行不到1年期的公募/私募美元债可以规避发改委审批,故此类美元债呈井喷式发行,发行人包括地产商、城投及部分基础原材料供应商等。1年期的发行票息基本和发行人存续的3年期票息相差很小。我们认为,一些流动性好、盈利良好的公司发行的1年期美元债可能更具投资价值。

  最后,今年越来越多的A股上市公司或没有发行记录的企业在海外发债。这一来可以提高企业在境外的知名度,二来可以将境外募集的资金用于境外的资本运作和收购等。

  今年,中资企业高收益美元债经历了两次比较明显的调整。第一次调整是在6月底,当时由于恒大和佳兆业相继发债,供应量太大市场一时难以消化,导致中资企业高收益美元债市场调整,但调整一周多时间后市场便收复失地。第二次调整是在11月初,调整的主要原因是年底获利了结和技术原因。供给大于需求,投资者每天要看好几只新发行的美元债,忙得不可开交。截至12月中旬,中资企业高收益美元债市场还没有完全收复失地。

  据彭博数据,目前无论一级市场新发还是存续的高收益美元债,到期收益率中枢已经明显下调。当年开发商11%至13%的票息已不再,目前开发商票息基本在5%至7%,可谓“三十年河东,三十年河西”。面对所谓的高收益发行人不再提供高收益,我们在追求收益的同时,也要做好尽职调查和投资研究,以免踩雷。

  鉴于年底一级市场供给压力仍将持续,加之获利了结等诸多因素,我们近期的策略倾向于在二级市场关注部分1年期债券或很快会被赎回的债券,适时降低组合久期,有选择地参与一级市场的新券发行。我们将会考虑在明年初逐步拉长组合久期,关注一些资质比较好的公司的长久期债券,以提高组合收益率。

关键词阅读:债市场 中资企业 久期 信用利差 投资价值

责任编辑:卢珊 RF10057
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