财政投放利好短期资金面 但中长期利空仍未缓和

1评论 2017-12-30 10:55:59 来源:微信公众号:屈庆债券 抢反弹必备短线战法

  银信合作新规出台,监管节奏加码

  本周OMO净投放2800亿,其中周一为平抑缴税、政府债券发行缴款和加息5bp影响更是大量净投放2600亿元,所谓“价升量调”双重调节,并非货币政策改变。在央妈放水呵护下资金面较为宽松,除跨年资金利率节节攀升外,隔夜、7天回购利率下行较多,截止至周五R007收盘为3.03%,较上周五下行30bp,R001收盘为2.61%。宽松的资金面没能让债券市场回暖,本周现券方面仍然小幅震荡,截止周五,10y国开收盘为4.7989%,基本与上周五持平;10y国债收盘为3.8780%,较上周五下行约1.2bp。

  下周面临财政存款投放以及定向降准,市场可能仍会有大量投放,叠加临近年末,机构一方面有防御性资金需求,会多留一些资金在手上;另一方面年底需要应对MPA考核,机构可能资金紧张,基本不进行资产配置,因此短期债市看不到上涨动力。但中期来看,明年一季度为银行主要配置时机,且利率已经到达高位,叠加银行做利润动力以及MPA考核时点已过资金充裕,可能会有一定上涨机会。短期债市可能将继续震荡或者探顶,具体有以下几个原因:

  一、管住货币供给闸门,三线城市房价企稳反弹,中央经济工作会议解读不乐观

  2018中央经济工作会议于18日-20日召开,会议通稿7000余字,本次会议对未来3年的经济发展做了一个详细的规划,主要有以下几点要点:

  1、经济工作放在首位的目标仍然是防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战,这一提法和十九大高度一致,防范化解重大风险仍放在第一位,未来严监管的趋势不会动摇。

  2、宏观调控稳中求进,平衡好二者关系,经济发展不再仅求数量,要保质保量,确保健康、无风险的发展,意味着对未来经济发展数据的容忍度会加大。

  3、货币政策调控方面,在稳健中性货币政策之外,还强调“管住货币供给总闸门,保持货币信贷和社融规模的合理增长,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定,更好的为实体经济服务,守住不发生系统性金融风险的底线,坚决打击违法违规金融服务。”与去年经济工作会议相比,把“调节好货币闸门”改成“管住”货币供给闸门,并强调信贷、社融稳增长,汇率保持稳定。其实今年流动性多次紧张,但可以看出,央妈不会再放水,其去杠杆的决心是非常坚定的。此外,保持人民币汇率的稳定也意味着当美联储、英央行、欧央行都选择加息时,中国也将紧随其后。

  4、财政政策调控方面,保持积极方向不变,调整优化财政结构,确保重点项目支持力度,切实加强地方债务管理。

  未来地方债务新增将非常困难,存量地方债务管理趋严。

  5、房地产调控政策方面,完善促进房地产市场平稳健康发展的长效机制,保持房产调控政策的连续性和稳定性,分清中央事权和地方事权,实行差别化调控,并推动房屋租赁发展。所谓差别化调控是新提法,意思是指中央负责管住炒房资金,制定长效机制,地方则管控好地方资本和地方债务,稳定房价。但本次会议没有多提“房子是用来住的,不是用来炒的”,可能跟最近一段时间一二线热点城市房产价格调控见效有关。根据最新70大中城市房产价格数据,11月同比5.5%较上月下降0.2%,环比0.4%较上月增长0.1%,但是一二线及三四线价格存在分化现象,一二线新建商品住宅价格和二手房价格不论环比同比,下降趋势均有所放缓,可见现有调控政策对房产的边际影响逐渐下降;而房产价格数据环比的上升,主要来源于三线房产价格的环比上涨,二手房从0.2%到0.4%上涨0.2个百分点,新建商品住宅从0.3%到0.5%上涨0.2个百分点,同比数据与上月基本保持一致,有企稳反弹之势。以上变化说明房地产市场的确受到调控影响增速有所回落,但可能幅度不及市场预期还有调控空间。此外国家大力发展租房,导致租房价格上涨颇多,有刚需的购房者未必会选择继续租房而不购房,现在可能只是观望中。

  二、美国税改法案通过,赤字增加美债供给增多,收益率曲线可能变陡

  参众两院投票通过税改法案后,特朗普本周五签署通过了税改法案,预计明年2月开始实施。税改法案落地虽符合市场预期,但速度仍然非常迅速,标志特朗普入主白宫后首战告捷。消息一出后,全美各行业公司都在庆祝,甚至有公司发奖金给员工,这表示民众都非常认同这次税改。税改通过,配合美国货币政策的紧缩,一方面将吸引海外资本流入美国,促进美国经济发展,降低美国失业率,如果中国不以相应减税政策应对,将受到较大的负面影响,利空债市。另一方面,税改将在未来十年增加1.4万亿赤字,配合特朗普后续还要大力发展的医改和基建法案,美国势必大量发行美债,美债供给的大量增加可能导致美国国债收益率曲线更加陡峭,这对于我国债市来说也不是一件好事。

  三、存单价格节节攀升,短期仍利空债市

  本周同业存单发行利率上行较多,1m、3m、6m突破5.40%继续向上,为今年以来价格新高。存单价格走高,一方面从发行端来看,表明中小银行资产负债仍然收益倒挂,因此配置利率债无法获得利差,这使得利率债需求进一步恶化,从10y利率债发行利率一路走高也可侧面映证;另一个方面从需求端来看,存单利率高企分流债市配置力量,可谓存单不灭,债市不兴。

  明年一季度存单价格是否会延续这个走势?我认为有可能。从几个角度分析:

  1、资管新规如落地,那么即使资产端能延续,负债端的规模也会逐步下降,而理财净值化、刚兑对于银行的个人理财影响最大,当个人理财规模下降时,势必通过同业理财去维持负债端的稳定,从这个角度来说,银行有发展同业负债的动力。

  2、同业存单纳入MPA同业负债考核,其实对于银行是一种限制。但是根据一些银行的季报测算,国有大行额度绰绰有余,股份制银行中除了兴业、浦发、光大有调整压力,其他的基本在线下;城商行除了扩张比较激烈的银行,一般也在20%左右,离1/3上限还有一定距离。且该规定首次实施时点为2018年一季度末,在季末前3个月银行还有调控空间,因此这一项规定整体影响有限。

  不过,存单价格下不去,监管去杠杆的任务就没有达成,那么势必还是会继续以各种方法来管控。按照流动性新规,2018年前银行流动性匹配率要达到90%,根据同业存单在资金来源和资金运用的权重占比来看,如果一个银行发完存单继续去买存单,他的流动性匹配率会大幅下降,达标难度加大。因此存单价格可能会慢慢的回落,但是不会那么迅速,是一个循序渐进的过程。

  四、银信合作新规出炉,银信合作监管趋严,去通道大势所趋

  周五下午,银监会公告《中国银监会关于规范银信类业务的通知》(银监发【2017】55号文),对银信业务进行了规范,此举将减少非标投资和违规担保、虚假出表、规避监管等银信通道业务,大大缩减银行和信托合作业务的规模。有人可能解读为利好券商,但是此判断为时尚早,后续可能证监也将出台相应规定。

  和以往相比,本次文件新增的边际影响主要有以下几点:

  1、银信业务的定义扩大。银信业务是商业银行作为委托人将表内外资金或者资产(收益权)委托给信托公司,投资或设立资金信托或财产权信托,由信托公司按照信托文件的约定进行管理、运用和处分的行为。和以往不同,银监首次将表内资金、资产收益权、财产权信托均纳入定义,扩大了银信业务的监管范围,监管更加严格。

  2、通道业务不能规避监管,银行不能通过信托虚假出表;信托公司不能接受委托方银行的担保,跟其签订抽屉协议等。这一规定一方面意味着信托跟券商一样,主动和通道资管业务的区别将越来越小,在考虑性价比的原则下,信托也将开启去通道,强主动的进程。另一方面,文件中列举的业务模式,信托公司也没办法继续运作,将缩减银信合作业务规模。

  3、银行应该建立信托公司名单筛选机制,选择和自身风险承受能力、流动性管理相匹配的信托产品,并穿透到底层进行计提风险资本。

  4、银信类业务不得将资金违规投向于房地产、政府融资平台、股票市场、产能过剩等限制或禁止领域。这条其实券商早有规定,以往券商不能做银行可以转向信托,但现在信托也不能做,将大大缩减这部分规模。这些都是非标和股市项目,二者受限可能会在一定程度上利好债市;另一方面,这些措施加速房地产企业、地方政府去杠杆进程。

  5、中信登需要慢慢建立平台,使信托产品清晰化、透明化。

  本周需要关注的信息如下:

  资金面——稳健中性为主基调,资金面有望平稳跨年。在上周加息落地之后,本周10年期国债到期收益率出现下行,反应市场对本次加息落地之后的流动性改善的积极预期。从图表1可以看出,在加息政策落地之前,市场情绪受此影响并做出反应,利率大幅上行,本周情绪有所回暖,利率下行明显,预计未来两周市场仍会处于一个温和边际转暖的状态。12月21日,央行结束了连续8个交易日的资金净投放,净回笼100亿资金。本周央行公开市场操作净投放130亿。目前资金面相对缓和,隔夜与7天资金依旧宽松,临近年底,资金利率面临上行压力但都在可控范围内,并且12月下旬财政支出会带来大量的流动性,资金大概率可以平稳跨年。

  整体来看12月份的资金面情况,12月上旬,央行公开市场操作主要以回收11月的大额流动性投放为主,中旬以来,受到逆回购和MLF到期等因素的影响,央行加大流动性投放力度,从而出现了连续8个交易日实现资金净投放的现象,从图2可以看出,本周央行资金净投放量较前几日有所缩水,并于21日转为净回笼,这表明跨年资金压力基本可控,稳健中性仍是货币政策的主基调。

  财政投放利好短期资金面,但中长期利空仍未缓和——华创资管交易员看市场系列2017-12-29

  财政投放利好短期资金面,但中长期利空仍未缓和——华创资管交易员看市场系列2017-12-29

  基本面上,12月经济整体表面平淡,终端需求没有大幅度波动,地产销售速度继续下滑,1,2,3线同比增速均有所下降。同时配合继续收紧的楼市政策,房贷利率持续走高,预计一季度整体地产投资将呈现疲态。乘用车销售平淡,供给转弱。12月第二周乘用车销售速度同比下滑4.8%。相对温和回落的零售速度也反应出整体不温不火的需求。11月份,除空调生产以外,其余两大白电均出现一定比例的下滑,主要原因是前期地产销售由强转弱。钢铁上周价格继续回落,随着现价的回落,毛利开始下降,开工率由于行政强制监管出现了断崖式下滑。预计春节结束开工后才能有所改善。总体来看,12月末到18年年初的这两周,经济基本面没有亮点,整体是个平淡偏稳的状态,对债市也难言利好。

  政策面上,本周召开的中央经济工作会议首先明确了对于未来三年金融工作的主要基调是反风险,时间持续上超市场预期,但是很显然短期的政策博弈底限已经出现。无论债还是股,短期都不应该过度悲观。其次会议指出,弱化稳增长,推动高质量发展是当前和今后的根本要求,表明逐步淡化对经济增长的追求,未来将在供给侧结构性改革,改善民生等领域进行重要推进。最后是保持积极的财政政策取向,一方面是优化支出结构,保证对重点项目支持,同时不过分强调地方债务问题,为融资留出空间。另一方面强调有效投资,促进投资合理增长。

  监管方面,市场围绕资管新规的争论较大,监管层最近已有表态“新规在确定之前一定会充分考虑对银行和市场的影响,最终产生好的办法,并且能够平稳落实”。不难预测明年在金融监管领域,将有更细化的政策出台,导致资金供给难度加大,从而制约利率水平的回落。

  此外,周五银监会为规范银信类业务下发通知,并对银信通道业务进行明确定义,表明商业银行在与信托合作时,不得利用信托通道掩盖风险实质,规避资金投向,对底层资产进行穿透管理,明确风险类型并计提风险权重。此规定也对券商业务敲醒了警钟,未来通道业务将受到监管的更多重视,主动管理将成为券商业务的主流。

  总体来说,近期资金面边际改善,宏观基本面平淡无奇,政策面中性稳定,未来两周市场有望保持一个稳健中性偏多的状态。

  一、政策面:中央经济工作会议:实现经济的高质量发展

  本周,2017年中央经济工作会议于12月18日至12月20日召开完毕,在会议上回顾了2017年的中国经济表现,分析了当前的中国经济形势,并部署了2018年中国的经济工作。其中,有几个词需要重点关注:

  第一,“积极的财政政策”。

  会议上指出2018年在财政政策方面,要保持积极的财政政策取向不变。2014年以来历次的中央经济工作会议上,都强调了要保持积极的财政政策,而我国的财政赤字率也随之一路飙升,于2016年和2017年均持平于3%,达到历史最高值,而今年只是强调了“保持积极的财政政策取向不变”,并未像此前一直强调的“加大积极的财政政策的力度”。所以,预计2018年我国财政赤字率将不会超过3%。同时,会议上还指出,明年的财政政策还强调要优化财政支出结构,保证对于重点领域和项目的支撑。

  第二,“管住货币总闸门”。

  会议上指出2018年在货币政策方面,稳健中性的货币政策总基调得到了延续。但是在“货币供给总闸门”上,2017年强调的“调整好货币总闸门”变为“管住货币总闸门”,在货币政策的措辞上更加的严谨。上周央行跟随美联储的步伐上调公开市场7天期和28天期逆回购操作利率+1年期MLF操作利率;本周央行延续了跟随美联储加息的行为,上调了公开市场14天期逆回购操作利率;美联储预计2018年仍将有3次加息;英国央行虽然在上周的利率决议上表态暂时按兵不动,但是实则已进入了加息周期。由此来看,明年全球央行的货币政策将同步缩紧,央行明年继续上调公开市场操作利率的市场预期也有所升温,明年市场资金面或将依旧保持紧平衡,这对于明年的债券市场仍然是不利的消息。同时,会议上还指出,明年的货币政策还要保持货币信贷和社会融资规模的合理增长。这也说明明年的货币政策也不会过度的收紧,要避免由于监管的压力带来的融资能力和经济增长下行的压力。

  由此来看,明年我国经济政策上面将采取稳健中性的货币政策+积极的财政政策,央行将依旧实施中性偏紧的货币政策,同时再通过相对宽松的财政政策来平衡经济下滑的压力,来实现结构上的调整。

  第三,“打好三大攻坚战”。

  会议上指出2018年的政策重心已经从去年“三去一降一补”转到今年的“打好三大攻坚战”,今后3年要打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战。其中的重点是防范金融风险,金融要在风险可控的情况下服务好实体经济,避免金融系统内部的恶性循环。虽然,本次经济工作会议中并没有重点提及“去杠杆”,但这并不意味着去杠杆已经告一段落。首先,此前的政治局会议中就强调了“防范化解重大风险要使宏观杠杆率得到有效控制”。其次,此次的中央经济工作会议的依然提到了“要继续抓好三去一降一补”(去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板),已经包含了“去杠杆”。同时,会议上还指出不仅要打好防范金融风险的攻坚战,同时还要打好精准脱贫和污染防治的另两大攻坚战。要保证在现行标准下的脱贫质量以及改善生态环境的总体质量。

  第四,“高质量发展”。

  会议上指出2018年要促进经济从高速增长转向高质量发展,强调质量而非增速。当前我国已进入了高质量发展的阶段,为了推动我国经济的高质量发展要做好8项重点工作:首先是要完成供给侧的改革,重点是要破除无效供给,培育新动能,通过去产能、补短板、降成本来降低实体经济的成本,其次是要激发各类市场主体的活力,既要完善国有企业和国资企业的改革,又要促进民营企业的发展。

  第五,“房地产的长效机制”。

  会议上特别强调了房地产长效租赁机制,要发展住房租赁市场特别是长期租赁,鼓励长租模式,并鼓励租售并举等增加住房供给的措施,再加上以往强调的房地产税机制,结合两种机制来共同抑制房地产市场泡沫。

  二、资金面与流动性:资金面仍保持紧平衡,年末资金平稳超预期,安全跨年无大碍

  本周公开市场操作上,一共累计有3500亿的逆回购到期量,加上央行本周累计开展5500亿元逆回购操作,本周实现净投放2000亿元。此外,本周有1870亿MLF顺延到期;还有,4576.60亿元同业存单到期。

  本周央行在公开市场重启了14天期逆回购操作品种,全周累计投放了2500亿。其中,周一央行在公开市场投放了1100亿14天期逆回购操作,正好1100亿的14天期逆回购操作将于2018年1月1日到期,此次投放可以完美的满足市场上对于跨年资金的需求。此次,14天期逆回购操作的中标利率为2.65%,较上次的14天期逆回购操作的中标利率上调了5bp;但此次央行再次上调公开市场操作利率并非再次加息操作,而是上周央行跟随美联储加息的延续。虽然,央行跟随美联储的步伐进行了加息,但是我国央行始终保持着各种期限逆回购操作的利差为15bp, 加息后的7天期、14天期和28天期的逆回购操作利率分别为2.50%、2.65%和2.80%。由此来看,虽然央行此次加息上调利率的空间小于此前的市场预期:只上调了5bp,但是央行在公开市场操作的利率上将更加注重灵活性,央行或许未来在调整公开市场操作利率上将更加频繁。

  由于目前银行体系流动性总量仍旧处于较高水平,央行结束了此前连续8天的净投放,已经连续2天净回笼。虽然央行在公开市场上开启了净回笼,但是市场上资金面的整体情况并未有过于紧张的态势,年内到期资金泛滥,跨年资金供给也有一丝丝松动的迹象,本周五,交易所各期限的跨年资金均已回到6%以下。还有,下周就是年前的最后一周,预计年底的财政投放将释放超过1万亿元的流动性,预计央行将保持“削峰填谷”的操作思路,在公开市场上维持流动性紧平衡,银行间资金可稳定跨年无大碍。

  本周各家机构都开始了紧锣密鼓的跨年行动,由于本人去年入行,并不知道往年的跨年行情,但如果只和去年相比,今年的跨年可以用“价格贵、押券严”来形容。首先,价格贵。跨年资金价格高是正常现象,但是在去年排山倒海的极端行情下,也少见8%、9%跨年资金。然而今年银行机构跨年成本飙升至5%-6%,非银机构更是饿殍遍野,前台成交最高9.9%(看来10%是心里关口),非银普遍的融资成本在7-8.5之间。其次,押券严。今年受到基金新规影响,融出机构押券要求极其严格,动辄AA+国企以上,有的甚至要求AAA。总体来说,本周年内到期资金充裕,在周五时跨年资金价格也有所降低。预计17年12月仍有1.7万亿财政存款待释放,届时流动性边际将得到改善,预计年末流动性回归稳定。

  谈完跨年,谈谈本周的现券表现。

  本周正如上周所预期那样,市场在经济工作会议期间表现出一定的谨慎情绪,周一到到周三债券市场持续受到压制,随着会议结束,市场情绪有所缓和。周四以交易所资金为例,随着财政存款的逐步投放,市场流动性整体较为宽裕。跨年资金受结构性影响(主要受银行年底MPA和LCR考核影响,存单价格居高不下),价格虽偏高,但有所回落。市场在对政策会议担忧情绪落地,及流动性总量宽松的双重推动下,如期开始回暖,并在周五快速上冲,接近回补国债期货上次的跳空缺口。预计下周初,做多情绪会有一定延续,但是随着临近年末,由于对明年初信贷投放力度和相应配置的表现仍有较大的不确定性,而对流动性宽松逻辑已有较大程度预期,建议在后半周波段操作上更为谨慎,适度休整,毕竟学会休息也是一种策略。预计下周市场成交将渐趋清淡。中期来看,由于美国税改的冲击,美债存在较大的供给压力,收益率有上行风险,将会对国内债市有一定压力。而明年年初,长期限国开债终将恢复续发,总体来讲年终到明年初建议观望。

  正如上周周到提及,由于财政投放呵护年底资金面,加之明年定向降准生效,市场做多情绪将有所升温。但是行情能够走多久是个值得考虑的问题。

  正如上周周到提及,由于财政投放呵护年底资金面,加之明年定向降准生效,市场做多情绪将有所升温。但是行情能够走多久是个值得考虑的问题。

  首先,从政策层面来讲,本周的中央经济工作会议传达的精神表明,监管去杠杆的脚步不会停歇。从新闻通稿中可以看到,“防范化解重大风险”居三大攻坚战之首,决心可见一斑。另外,周末中财办副主任解读中央经济工作会议提到:“货币政策要保持中性,管住货币的总闸门,这也是控制宏观杠杆率的总闸门。有的解读把保持货币信贷和社会融资规模合理增长解读为放弃去杠杆,我觉得这是一种误解和误读。包括去杠杆在内的“三去一降一补”是今后五年都要坚持的任务。”也很明确指明,去杠杆会继续。长期来看,去杠杆是大趋势,短期来看,很多政策是处于落地到执行的空隙,但是细节的完善仍需要一定时间,这也给市场留下喘息的机会。

  其次,从全球货币政策联动来讲,美国实施货币正常化,基准利率逐步提高。2017年人民币兑美元汇率从年初的6.9至本周6.58。总体来说,央行的流量控制和贬值预期管理是很到位的,人民币年底这一波升值也缓解了18年年初的外汇压力。此外,在圣诞节前,美债已经遭遇了一轮抛售,18年做空美债情绪高涨。美国经济持续向好,美债收益率持续上行,明年大概率3次加息,增加了对国内债市的压力。

  一.本周市场回顾:

  周一,央行逆回购净投放2600亿,虽然有1870亿MLF到期,考虑是MLF已经在上周超额续做,故周一资金面相对宽松,带动债券收益率低开。但是市场担忧周一召开的中央经济工作会议,怕再出什么强监管的表态或更加强硬的新政策,债券收益率缓慢上行;周二,公开市场少量投放200亿,资金面依旧保持结构性宽松,月内资金充裕,跨年资金进一步提价。消息面较为平静,全天大部分时间都在横盘震荡,但午后市场担忧经济工作会议会进一步加强金融监管,债券收益率明显上行;周三,资金面分化加剧,而且受欧美国债收益率连续两日大幅上行影响,国内收益率高开,午后逐步回落并在低位震荡,由于对跨年资金的担忧情绪仍在,收益率较周三小幅上行;周四,前日盘后经济工作会议通稿出炉,会议总的解读还是偏空,但资金面有所好转,大行开始出跨年资金,资金面的放松使得收益率有所下行;周五,消息面依旧平静,受跨年资金供给有所增多的带动,市场情绪改善,债券收益率明显下行,但债市非常清淡,成交量极少。

  二.思考与展望: 资金面总量充裕,价格高企

  影响本周利率走势的,主要就是资金面和中央经济工作会议。经济工作会议指出经济增速要更注重质量而非速度,而在三大攻坚战中把防范化解风险在陈述顺序上也放在了精准脱贫和污染防治之前,尤其提到了重点是防控金融风险,促进金融服务实体以及两者之间的良性循环,不难看出监管的大方向仍是趋严的,未来很难看到监管的放松。监管的影响是长期的,未来收益率大幅下行的可能性不高。

  资金面方面,虽然央行喊话给市场一些信心不过度担忧跨年资金,但这周14d 最高成交在9.9%,表明市场还是有些担心。相较于政策面,短期资金面仍是影响债市的主力因素,这从周四经济工作会议稿出炉,整体偏空,但在银行出跨年的影响下收益率依旧小幅下行可以看出。跨年即将完成,虽然上周跨年资金持续走高,平跨年的头寸压力大,而下周7d资金就可跨年,虽然跨年利率可能会进一步提高,但机构对较短期限的跨年承受力也较强。目前资金面总量宽松,跨年资金只是受制于特殊时点而高企。从公开市场操作来看,央行整体来说是在进行积极地投放操作, 从10月开始,央行就开始进行2M逆回购,跨年逆回购资金总量处于增长的态势。而且12月份是财政支出大月,预计会净供给流动性超万亿,跨年资金是有保障的。至于跨春节资金, 我个人认为,在总量上,央行依旧会提供足量的供给。但是,在监管不断加强,监管细则逐步落地的背景下,各类机构的融入融出都受到很大影响,从央行——大行——中小银行——非银的链条中,资金量会越来越少,甚至会卡在中间某一环节,这就造成了资金面的分化,跨年,跨春节资金的高企。我预计机构依旧会在资金总量宽松的情况下借着贵钱跨春节。

  一周债市思考

  市场流动性与基本面

  上周周一央行开始为对冲税期进行大量投放2600亿元,之后连续投放3日,短期资金持续宽松,21日开始连续两日净回笼,预计财政投放开始,然而由于回笼量有限,市场短期流动性依然较强,资金价格加权左右。而跨年资金价格攀升速度较去年同期较快,非银跨年价格从上周一开始以每天50-100BP的价格上涨,本周开始7天期限加入跨年资金队伍,因期限较短性价比较高,非银价格可能高达9.5-10%以上。同时,在当前短期资金价格较低的行情下,利率市场出现好转行情,市场整体杠杆有所抬升,其中主要以非银机构为主(非银机构最近主要以价格较低的隔夜资金滚动且相当一部分并没有开始跨年),与央行降杠杆的目标背离,后续资金投放可能性降低,下周或面临短期资金与跨年资金均出现价格上涨的情况。当前短期流动性过剩,跨年流动性紧缺,预示明年银行负债成本抬升以及银行融资压力增大。明年1月开始存单纳入同业负债,银行融资能力进一步受限,下周存单发行长期限(6M以上)量将会增多,价格进一步升高。连续的存单价格升高逐渐逼近银行承受能力上限,部分股份制银行在存单募集清淡的情况下受成本影响提升价格仍然缓慢,开始加大线下同业存款募集量,同业线下存款以3M期限为主,价格快速攀升。进入12月,存单单周到期量连续两周创新高,而受年底市场跨年流动性紧缺的影响,存单需求相对于到期量减弱,与年底其它周相比净发行量出现颓势,下周进入年前最后一周,各机构(尤其非银)资金几乎都会用于跨年,存单需求将会进一步下降,已知目前本周存单到期3016.6亿元,虽然月底到期量相对较小,但和需求相比仍然募集压力很大,当前股份制3M存单价格5.2%、6M5.2%,非股份制3M5.31%、6M5.27%,下周各期限价格有望升高10BP。

  房价数据分析

  财政投放利好短期资金面,但中长期利空仍未缓和——华创资管交易员看市场系列2017-12-29

  房价数据分析

  周一公布11月70城房价数据,其中热点城市住宅价格指数中,北京、天津、上海等城市持续领跌,而杭州、合肥、厦门、深圳出现不同程度的价格上浮。综合平均来看,图5可知二手房价环比出现近半年来的首次上升,商品房从上月开始就出现房价增速环比的升高,由图7可以看到11月一线房产价格指数与上月持平,二、三线城市房产价格指数出现不同程度的上涨。主要原因为一线城市受政策影响较大如限购等且价格监控非常严格,价格趋于稳定,近期价格提升空间有限,而从整体来看房地产库存今年以来连续下降,土地交割面积却持续上涨,部分二线城市和三、四线城市的房地产投资逐渐升温,同时至2017年的三四线城市棚改货币化工程也一定程度促进当地房地产市场的活跃程度。由此可知11月二、三(四)线城市购房积极性仍然较高,其中乌鲁木齐、桂林、呼和浩特、大连等城市房价指数出现较大幅度的上涨,带动整体房价上涨环比升高。由图8可知商品房库存虽然处在下降区间,但下降幅度逐渐放缓,库存量稳定的同时,一、二、三线城市房价指数同比下行幅度也开始放缓并走向平稳,未来可能会出现库存缓慢下降、价格缓慢上涨的趋势,叠加相关减少炒房和推广租售同权的政策会进一步深入,相比较前半年房地产投资较快的下行行情,接下来将会出现稳步缓慢减弱的趋势。

  对于中央经济工作会议的一些思考

  财政投放利好短期资金面,但中长期利空仍未缓和——华创资管交易员看市场系列2017-12-29

  对于中央经济工作会议的一些思考

  上周一至周三举行中央经济工作会议,会议总结了过去5年经济发展状况,我国经济发展取得了历史性成就,发生历史性变革,为其它领域改革发展提供了重要物质条件,表达了对于过去5年经济发展的肯定。此外,同十九大报告中表达的经济从高速增长进入到高质量化发展方向一致,本次会议同样没有公布经济增速目标,强调更加看重经济增长质量。

  虽然金融去杠杆政策将会持续但文中没有明显提及,风险防控成为全面建成小康社会的三大攻坚战之一。2017年是监管大年,全年政策出台符合今年提出降杠杆要求,2018年仍然要防范金融风险。然而值得注意的是并不是没有明确提出降杠杆目标就是放松杠杆要求,降低杠杆一定程度上也是防控金融机构流动性风险的方式,也是对于风险防控的有效手段,防范金融风险的要求比降低杠杆的要求范围更加广。虽然会议对于过去几年经济成果较为满意,但并不代表会放松要求,由上文分析可知年底仍有部分非银机构在持续增加杠杆,市场环境一旦有利,杠杆增加速度非常快,个人认为新的经济工作目标仍然会维持之前的经济结构改革成果,2018年仍然会有大量监管政策落地,监管大年将会持续。

  提出货币信贷和社会融资规模合理增长。当前信贷和社融都处在持续上升阶段,实体融资需求旺盛,刚刚公布的11月新增人民币贷款和新增社融规模都大幅超预期,其中信贷中居民中长期贷款保持高位,出于促进民间投资合理性增长的目标要求,目前信贷和社融的快速增长尚处在可接受范围内,当信贷和社融过热或出现不稳定波动时可通过继续上调公开市场操作利率等方式进行调控。延迟到2018年的定向降准一定程度上有利于调节货币信贷增长的方向,接下来可能继续通过该手段合理调控符合民间投资合理性增长的要求。

  股票市场延续弱势,白马类股票率先反弹

  一、股票市场本周有改善迹象

  本周上证指数上涨0.95%,结束了之前五周的下跌;深证成指上涨0.87%,连续第二周上涨;创业板综指下跌0.25%,连续第二周下跌。总体来看,市场仍然处在一个调整状态中,但是白马类的股票率先反弹,有些个股甚至创出新高。同时主题类的投资机会继续出现:5G区块链等。

  本周市场成交量仍然保持在一个较低的水平。 2017年只剩下最后一个交易周,如果之前对这波市场调整的原因分析正确,预计在下周将会出现明显的预期变化(资金重新入场)。

  二、市场趋势预计还是维持现状

  本周市场仍处在弱势的状态,但是另一方面,白马类的股票结束调整,率先反弹,说明市场偏好价值白马的趋势仍然会持续。个人对这个趋势仍然持续的简单理解:

  产业周期的变化:2012年开始的创业板牛市,是本人入行时,对股票市场的第一个直接体验,当时觉得市场就应该偏好这些新兴的行业,他们才是未来。但是现在回过头来看,其实也都逃不出周期。那一波创业板牛市中,最大的推动力还是来自创新的周期。当时以智能手机为直接载体,移动互联网使我们的日常生活发生了巨大的变化。与此同时,传统行业却产能过剩,库存高企。这样一上一下的两个大的周期趋势,使得资金偏好新兴成长,摒弃传统行业。

  而如今,周期又一次扭转了。传统行业经历了几年周期低谷后,淘汰了落后产能,消化了高库存。并且伴随我们国家消费崛起、制造业升级,盈利能力获得了极大的改善。与此同时,创新周期却走过了顶点,伴随周期繁荣的新兴行业则进入相互厮杀的红海。资金自然又开始偏好竞争环境改善,盈利提升的传统行业和消费行业。

  流动性环境的变化:创业板牛市到2015年全面牛市的阶段,国内的货币政策持续的宽松,无风险利率持续下行,使得创业板高估值可以被市场消化。但是现在货币政策维持紧平衡的基调不会发生扭转,市场估值需要重新回归到合理。白马类股票估值水平较低,被市场发现价值。

  投资者结构变化:2016年以来,随着沪港通深港通的设立,北上资金逐步取得一定定价权,这批资金偏好的也刚好是我们产业周期正在好转的行业和公司,或者说他们也观察到了国内产业周期的这种变化。进一步推动了目前市场风格和趋势的形成。

  监管制度的变化:监管的方向也是希望市场回归价值,在制度层面也加强目前的趋势。

  以上的几个因素,目前都没有明显扭转的趋势(不过现在IPO审核确实加强,最近经常没有新股打)。所以目前的市场趋势大概率还会延续。

  三、偏好盈利,偏好好公司

  这一波趋势的形成,使得大家的投资偏好,更多集中在盈利和盈利能力上。未来,不论是所谓白马的大股票,还是之前成长的小股票。如果盈利能力强,同时估值合理,都会受到资金的追捧。除非股票市场目前的趋势发生扭转。

  市场继续磨底,关注鸡和新能源汽车产业链投资机会

  一、市场继续磨底

  最新一周上证50上涨1.95%,沪深300上涨1.78%,中证500上涨0.26%,重要指数企稳。跟踪行业方面,猪上涨1.28%,鸡上涨2.07%,锂电池下跌0.33%,新能源汽车上涨0.15%。该周市场继续调整,成交额相与上周相差不多,处于缩量磨底阶段,期间没有大涨大跌的交易日。

  二、鸡投资机会已到,新能源汽车产业链应掘金个股

  截止到12月22日,父母代鸡苗价格30元/套,环比上升23%,再创年内新高。商品代鸡苗价格3.36元/套,环比上升14%。山东省草根调研显示,全行业对明年鸡价看好,乐观的认为2018年全年商品代鸡苗最低价格不会低于2元,即全年一直盈利,情况类似2016年,但对于高点和均价水平不好判断。针对行业换羽问题,养殖场认为目前换羽比例较低,对明年供给冲击不大,且种鸡紧缺,换羽可行性不高。维持原先判断,明年鸡价上半年高位震荡,下半年持续看好鸡价超预期可能。

  车用动力电池方面,电池厂维持停减产状态,以消化库存为主,另外也是对补贴政策的观望。由于电池厂的停减产行为,整个材料和上游资源品都处于淡季,价格平稳。总体来看,新补贴政策将引导车厂和电池厂开发能量密度更高的新车型,需要时间上公告。目前各电池厂也在等政策落地后与车厂议定明年订单价格。所以,政策落地前后整个行业量、价大概率不会有看点,但随着越爱越多的车厂在明后2年推出越来越有性价比的新车型,产业趋势依旧向上,部分具有长期投资价值的公司具有很好的投资机会。

  2017年高工锂电金球奖入围名单出炉,74家企业通过网络评选和专家评审历时近4个月最终入围。

  一、行情回顾

  2017.12.18-2017.12.22,全周上证综指上涨0.95%,深证综指上涨0.02%,其中创业板指下跌1.01%,中小板指下跌0.32%。单周涨幅前五分别是保险、食品饮料、采掘、家用电器和非银金融。跌幅前三名分别是国防军工、传媒和计算机。

  回顾本周,板块间走势基本和上周相反。比如之前一周非银板块表现不佳,这周则强势反弹。至于传媒、计算机等跌幅较大、持续时间较长的板块则继续保持弱势状态。消费为代表的食品饮料、家用电器则持续强势,仅在11月末12月初有小幅调整,之后继续引领消费行情。采掘板块涨势较好主要受益于天然气价格暴涨。

  二、后续展望

  二、后续展望

  11月下旬以来大盘一直处于调整状态,在经历12月初的大幅下挫,最近一周整体还是震荡走势。上周涨幅较好的商贸零售、计算机板块,本周表现较差,说明市场对于这类调整已久、中小盘股居多的板块,并没有给予更多、持续的关注。究其原因,个人认为还是因为2017年偏好具备绩优、低市盈率、行业格局好等特征的个股或者板块,上周的零售行情始于以阿里巴巴、京东、腾讯以及永辉、苏宁等线上线下巨头的合作,更多还是概念为主,行业如何演变还无法判断。至于计算机板块,则还是高市盈率个股居多,很难出现板块持续性行情。

  看后市,本周资金重新回到了食品饮料、家电等消费行业以及银行保险等大蓝筹,选择在年底进行防御为主的配置。观察2018年,结构性上涨的观点不变,对于中小盘股为首的成长类股票,维持2018年加大配置力度的建议,但需要重点关注行业格局、绩优高成长等特征。

  三、行业跟踪

  本周调研了轻工类板块的定制家具行业。目前家居简单分为定制类家居和成品家居,最近几年因为房价的上涨以及平均每户住宅面积的减少,消费者倾向于选择定制家具进行配套。定制家具概念诞生已久,但是整个行业快速增长也就最近5年,出现了300亿以上的两家龙头欧派家居(行情603833,诊股)和索菲亚(行情002572,诊股),以及众多二线公司比如金牌橱柜、好莱客(行情603898,诊股)、志邦家具、尚品宅配(行情300616,诊股)等。

  对于整个家具行业,受房地产影响较大,整体增速并不高,更多还是存量之间的竞争。目前行业已经度过高速成长期,逐步向成熟期接近,这也意味着行业的大洗牌正在进行。定制家具门槛不高,国内厂商的生产设备、生产原材料和工艺设计基本类似,不同之处在于各家厂商的信息化能力和品牌效应,这与原先的成品家居注重手工、木料、设计有些许区别。因此对于一个同质化相对较高、即将进入洗牌、行业增速放缓的家具行业,选择投资标的应该更为谨慎,远不如上一周介绍的白酒行业逻辑顺畅。

  本周沪市收涨 0.95%,深市收涨 0.87%,创业板收跌0.26%。指数方面本周大盘都在3250到3300之间震荡,虽然也曾短暂的冲上3300,但是最终收在了3297。对于下一周的预计首先是不会全面反弹,因为银行方面需要充分回笼资金,对于机构而言业绩大体已确定,最后一周不会冒风险。此外也不会大跌,因为2017年是刘士余上台的一个完整的年份,不会在最后一周葬送自己一年的成绩,因此国家队的风格应该还是以“稳”为主。

  板块方面采掘,公共事业、银行和食品饮料出现上涨,其中采掘板块以2.86%领涨,主要还是受到天然气的拉动。其他板块均有不同程度的下跌,其中商贸、军工、传媒跌幅较大。

  本周作为2017年的收尾,综合市场的观点和个人的见解针对TMT行业2018年的两大看好的细分行业简单做一个展望。

  1:AR

  设备方面:根据预测明年高端手机将会大批量的搭载AR摄像功能,同时AR头盔等高端AR设备的数量也将会不断的增加,但是考虑到普及型,智能手机仍将是实现AR广泛普及的主流平台。

  内容产生方面:根据德勤的统计,2018年全球将会有超过十亿部智能手机用户一年内至少产生一次AR的内容,而有三亿用户将每月至少产生一次AR内容,由于设备端的AR功能广泛普及为AR大规模的发展奠定了基础,外加AR内容产生的数量的不断上升,后续会催生出上万个AR的相关应用,整个产业将会迎来一轮爆发。

  2:5G

  作为通信行业的核心主题,市场规模方面结合多家券商与自己此前的估算整体市场规模差距不大在1.2-1.3万亿元左右,其中无线主设备占比50%,传输主设备占比在23%左右,其余例如工程建设以及其他投资合计占比在27%左右。2018年独立组网标准落地将是5G大规模商用前最大的催化剂,同时也意味着设备商可以开始着手制造设备,但是初期预计量不大主要是供应预商用网,但是传输网的建设先行会使例如中兴和烽火这样的传输设备商最先受益。

关键词阅读:债券

责任编辑:窦晓芸
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