2018年国债供给压力有多大

1评论 2018-01-02 07:31:45 来源:屈庆债券 作者:屈庆债券 【狙击二期(*0****)】突破在即!

  近日,财政部公布了2018年国债发行计划。与2017年的国债发行实际情况相比,2018年的国债发行计划中,关键期限国债发行期数均与2017年持平(不含特别国债);非关键期限中,2年期国债由6期增加到9期,30年期国债由8期增加到9期。综合来看,2018年记账式附息国债发行期数由2017年的76期增加到80期。

  那么,2018年国债发行规模究竟有多大?每期的发行规模又会如何变化?

  首先,我们可以通过估算2018年的中央财政赤字规模,得到2018年的国债净发行规模。由于2017年前三季度名义GDP累计同比增速为11.3%,我们假设2017年全年名义GDP同比增速为11%,可以计算出2017年名义GDP规模约为825981亿元。再假设2018年名义GDP增速为10%,则可以计算出2018年名义GDP规模约为908579亿元。如果假定2018年的赤字率依然持平于2017年(大概率),为3%,那么由此可以计算出2018年的财政赤字规模约为2.72万亿元,较2017年增加3400亿元。我们假设2018年中央财政赤字占比基本持平于2017年,为65%左右,则预计2018年中央财政赤字规模约为1.77万亿元。因此,我们预计2018年的国债净发行规模约为1.77万亿元,较2017年增加2200亿元。

  然后,我们就可以计算出2018年的国债发行总规模。由于2018年国债到期规模为17851.2亿元,再加上上文估计的2018年国债净发行规模1.77万亿元,可以计算出2018年的国债发行总规模约为35551.2亿元。

  接下来分析2018年每期国债发行规模会如何变化。如果储蓄国债、凭证式国债和贴现国债发行节奏和每期发行规模均保持不变,则平均每期附息国债发行规模都将较2017年上升30亿元左右,这意味着2018年附息国债单期发行规模最高可能达到430亿元左右。

  从短期来看,2018年一季度记账式附息国债发行期数为17期,较2017年同期增加1期。从节奏上看,由于2017年春节在1月底,因此2017年1-3月国债发行期数分别为5期、6期和5期;2018年春节在2月中旬,所以对2月国债发行影响较大,2018年1-3月国债发行期数分别为7期、4期和6期,其中1月份分别要发行2期1年期和2期10年期国债,供给压力较为集中。

  而从需求端来看,无论是从货币政策还是从金融监管来看,2018年进一步趋紧依然是大概率事件,银行负债端易缩难扩,债券收益率震荡寻顶之际,配置需求也难有显著回升。因此仍需警惕2018年国债供给压力进一步加大对债券市场的负面影响。

  近日,财政部公布了2018年国债发行计划。与2017年的国债发行实际情况相比,2018年的国债发行计划中,关键期限国债发行期数均与2017年持平(不含特别国债);非关键期限中,2年期国债由6期增加到9期,30年期国债由8期增加到9期。综合来看,2018年记账式附息国债发行期数由2017年的76期增加到80期。(需要说明的是,2017年的国债发行计划中,5年期国债发行期数原本为15期,但其中包含3期特别国债。而2017年发行的7年和10年期特别国债却又并未包含在年初的发行计划中。因此为统一口径,方便纵向比较,将特别国债发行都进行了剔除)除此之外,2018年凭证式和电子式国债发行计划,以及一季度贴现国债发行计划(二季度到四季度的贴现国债发行计划尚未公布),期数均与2017年相同。

  那么,2018年国债发行规模究竟有多大?每期的发行规模又会如何变化?

  众所周知,国债年度发行规模取决于当年国债的到期规模和中央财政赤字规模,其中当年国债到期规模决定了国债滚动发行规模(国债通常情况下不还本,通过滚动发行续作到期国债),中央财政赤字规模决定了国债净发行规模。以2017年为例,2017年国债发行量共计40396.5亿元,其中到期偿还滚动发行25305.15亿元,净发行量15091.35亿元,与2017年财政预算中中央财政赤字规模1.55万亿元基本一致。

  那么由此我们就可以推算2018年的国债发行规模。首先,我们可以通过估算2018年的中央财政赤字规模,得到2018年的国债净发行规模。由于2017年前三季度名义GDP累计同比增速为11.3%,我们假设2017年全年名义GDP同比增速为11%(由于四季度经济基本面较三季度略有回落,四季度GDP平减指数预计与三季度基本持平,因此保守估计2017年名义GDP增速为11%),可以计算出2017年名义GDP规模约为825981亿元。再假设2018年名义GDP增速为10%(假设2018年经济基本面较2017年略有下滑,通胀较2017年有所回落),则可以计算出2018年名义GDP规模约为908579亿元。如果假定2018年的赤字率依然持平于2017年(大概率),为3%,那么由此可以计算出2018年的财政赤字规模约为2.72万亿元,较2017年增加3400亿元。由于2012年以来,中央财政赤字占财政赤字总规模的比重一直维持在65-70%之间,我们假设2018年中央财政赤字占比基本持平于2017年,为65%左右,则预计2018年中央财政赤字规模约为1.77万亿元。因此,我们预计2018年的国债净发行规模约为1.77万亿元,较2017年增加2200亿元。

  然后,我们就可以计算出2018年的国债发行总规模。由于2018年国债到期规模为17851.2亿元,再加上上文估计的2018年国债净发行规模1.77万亿元,可以计算出2018年的国债发行总规模约为35551.2亿元。之所以2018年国债发行总规模较2017年有所减少,是因为2017年存在特别国债到期因素的扰动,由于特别国债的续作方式对国债净供给并无影响,因此在纵向比较时,我们应当将特别国债发行剔除。如果将特别国债发行剔除,2017年国债发行总规模为33432.5亿元。

  接下来分析2018年每期国债发行规模会如何变化。我们可以进行两种假设:

  假设1:由于储蓄国债、凭证式国债和贴现国债发行节奏基本保持不变,我们假设2018年储蓄国债、凭证式国债和贴现国债每期规模增加20亿元,则2018年储蓄国债、凭证式国债和贴现国债的发行总规模分别为2500亿元、1540亿元和7880亿元。剔除以上三类国债发行规模,可得2018年记账式附息国债发行规模约为23631.2亿元。则每期附息国债发行规模可基本与2017年持平。

  假设2:如果储蓄国债、凭证式国债和贴现国债发行节奏和每期发行规模均保持不变,则2018年储蓄国债、凭证式国债和贴现国债的发行总规模分别为2300亿元、1380亿元和6660亿元。剔除以上三类国债发行规模,可得2018年记账式附息国债发行规模约为25211.2亿元。则平均每期附息国债发行规模都将较2017年上升30亿元左右,这意味着2018年附息国债单期发行规模最高可能达到430亿元左右。

  从短期来看,2018年一季度记账式附息国债发行期数为17期,较2017年同期增加1期。从节奏上看,由于2017年春节在1月底,因此2017年1-3月国债发行期数分别为5期、6期和5期;2018年春节在2月中旬,所以对2月国债发行影响较大,2018年1-3月国债发行期数分别为7期、4期和6期,其中1月份分别要发行2期1年期和2期10年期国债,供给压力较为集中。

  而从需求端来看,无论是从货币政策还是从金融监管来看,2018年进一步趋紧依然是大概率事件,银行负债端易缩难扩,债券收益率震荡寻顶之际,配置需求也难有显著回升。因此仍需警惕2018年国债供给压力进一步加大对债券市场的负面影响。

关键词阅读:国债发行 贴现国债 供给压力 债券收益率 2018年

责任编辑:卢珊 RF10057
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