总量与结构、海水与火焰

1评论 2018-01-05 09:06:14 来源:姜超宏观债券研究 作者:姜超、于博、陈兴 中国芯还将继续火爆

  总量与结构、海水与火焰——实体经济观察第1期(海通宏观姜超、于博、陈兴)

  

  总量与结构、海水与火焰——实体经济观察第1期(海通宏观姜超、于博、陈兴)

  摘 要

  12月全国制造业PMI再度回落,其中需求外热内冷,与地产、汽车销量走弱相印证;生产小幅回落,虽与发电耗煤回升背离,但与汽车、钢铁、化工等行业开工下滑相印证;价格小幅反弹,但低于10月。

  17年经济前高后低,其中下半年经济从总量来看逐渐走弱,但是从结构来看则是冰火两重天。比如全国地产销售增速在下半年基本归零,但龙头房企依然保持了50%以上的销售增速。环保限产令工业生产下滑,但水泥、煤价均创新高,意味着龙头企业的盈利向好。17年电影票房增速重回20%。面向新时代,对经济结构的研究或许比总量更重要!

  需求:下游地产、乘用车、家电、纺织服装走弱,文娱走强。中游钢铁走弱,水泥、化工改善。上游煤炭改善,有色尚可,交运走弱。

  价格:1170城房价增速再降,上周国内生资价格涨跌互现,国际油价回升。

  库存:下游地产、乘用车去化。中游钢铁回补,水泥、化工去化。上游煤炭去化,有色分化。

  下游行业:

  地产:1241城地产销量跌幅扩大,龙头房企销售火爆1241城地产销量跌幅再度扩大,其中一二线增速-6.3%,较11月基本持平,三四线增速-28.9%,因高基数大幅回落。但由于集中度上升,主流53家房企12月地产销售同比大幅上升99%12月百城土地成交面积年底冲高,但受去年同期高基数影响,同比增速大跌转负,全年增速仍在24.4%高位。12月百城土地溢价率连续5个月下滑,创157月以来新低。

  乘用车:12月前三周批零走弱,开工率、经销商库存均回落。12月前三周乘用车批零销量增速均较11月回落,指向乘用车需求略下滑。受需求转弱、节前淡季拖累,生产也略有放缓,上周半钢胎开工率略回升至69.0%12月各周半钢胎开工率均值66.7%,较11月再度回落。而当期需求偏弱、18年春节较晚,也令经年底补库存意愿较弱,12月经销商库存预警指数继续下滑至47.7%,低于历年同期。

  家电:11月三大白电厂家销量增速涨少跌多,库存有平有升。11月三大白电产业在线厂家数据来看,销量增速涨少跌多,走势分化,其中空调和冰箱因去年同期高基数影响,销量同比增速分别降至8.5%0%,而洗衣机因去年高点已过,销售增速明显上行至9.7%。而受海外复苏带动,外需有明显好转,出口增速涨多跌少。因销售情况良好,洗衣机库存比持平在0.54,处历史同期低位,而空调和冰箱库销比分别升至1.140.55

  纺织服装:11月库销比创新高,12月柯桥景气指数继续回落。受价格下行拖累,11月纺织服装子行业收入增速全面下跌,而终端销售遇阻也令库存被动回补,11月纺织业、服装服饰业库销比分别大幅上升至0.881.06,创历年同期新高。12月以来,价格指数仍在下行,景气指数中,表征需求的市场指数略有好转,但生产指数仍大幅回落。

  文体娱乐:18年元旦档电影票房再创新高,同比接近翻番。17年全国电影票房达559亿元,再创新高,并保持温和增长,增速达13.5%,较16年回升,银幕数高速扩张,网络售票的普及推动电影市场繁荣。18年元旦档观影热情集中释放,票房收入再创同期新高至12.7亿元,同比增速93.7%,接近翻番,电影市场开局良好。上周电影票房收入17亿元,同比增速74.6%,观影4943万人次,同比66.5%。上周共有6部影片票房过亿,《芳华》以3.6亿元单周票房位列冠军。

  中游行业:

  钢铁:上周钢价再跌,吨钢毛利大降,开工率反弹仍处低位。上周钢价继续回落,螺纹、热板均降。原材料价格上行叠加钢价大幅调整,令吨钢毛利大幅回落。上周高炉开工率略有回升至62.6%,但仍处历史低位,同比跌幅也再度扩大至-15.8%,生产仍难言好转。钢价下行,社会库存被动回补,反映限产背景下需求也开始边际走弱,整体格局供需两弱。

  水泥:上周全国水泥均价继续上行,库容比再度探底。上周全国水泥均价环比继续上行,环比增速微升至1.3%,库容比再创历史新低至50.3%。受低价区价格上涨带动,国内水泥价格在高位继续保持震荡上行态势,考虑到企业发货供应紧张局面已基本解除,下游搅拌站年底资金回笼压力致使开工率下降,以及部分企业价格出现松动等影响,预计1月中下旬,高价地区将迎来第一轮普降。

  化工:上周化纤原料价格涨跌互现,PTA产业链开工率平稳上周化纤原料价格涨跌互现。受下游织造需求边际改善和上游油价继续上涨带动,涤纶POY及其上游的聚酯切片价格上涨,而聚酯厂部分企业检修令PTA价格略降。上周涤纶POY库存天数继续回落至7.5天,也印证需求略改善。生产端,上周PTA产业链负荷率平中略升,需求边际回暖但年关将至,生产不温不火。

  电力:12月发电耗煤增速反弹,工业生产紧张格局暂缓12月发电耗煤同比增速9.7%,较11月底部有所反弹,但仍不及10月水平,环比增速有所回落至4.8%,这意味着12月工业生产紧张局面可能略有缓解。值得注意的是,12月发电耗煤增速的回升与汽车、钢铁、水泥、化工等多个行业开工率回落不符,或与发电用煤品质下降有关。

  上游行业和交运:

  煤炭:上周煤价平中有升,电厂、钢厂库存双双去化。上周煤炭价格平中有升,其中秦皇岛港煤价格继续上行。12月发电耗煤同比增速较11月明显回升,带动电厂煤炭库存继续去化至13天,但反弹基础不牢,令动力煤价格走平。上周钢企高炉开工率有所回升,令钢厂煤炭库存去化至14.5天,但生产仍处历史低位,同比增速再落,令焦煤价格走平。

  有色:上周LME价格均升,铜库存升,铝库存降上周基本金属价格全面上涨。铜价继续大幅上行,主要受供应因素主导,铜精矿加工费协议达成,较17年大幅下滑叠加废铜进口限制加强,18年废铜供给偏弱,共同推动铜价走高。铝价延续升势,中央督察组向山东反映环保督查情况中点名电解铝等过剩产能项目,环保政策进一步制约铝的供应。LME铝库存也再创新低。

  大宗商品:上周原油价格再升,CRB指数续升,美元指数下跌上周原油价格继续上行,管道故障频发短期推升油价,继KeystoneForties管道因故障中断后,利比亚管道又发爆炸,而美国原油产量回落,释放不及预期,库存出现下滑,油价居高不下。上周CRB指数续升。受欧元走强影响,上周美元指数再度下跌。

  交通运输:上周航空客运增速回落,CCFI指数回升,物流指数降。上周航空客运增速下降,其中国内线回落明显,国际线微幅调整。上周CCFI指数有所回升,但反映进口情况的CICFI指数下行,散运方面的CCBFI指数也出现回落。上周公路物流运价指数回落,物流业景气短期回落。

关键词阅读:实体经济

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