利空仍未出清 利率尚难言顶

1评论 2018-01-13 08:58:00 来源:中国证券报?中证网 国产替代火爆升级!

  收益率陡峭化上行

  中国证券报:年初以来债市整体呈跌势,不过长、短期限债券,以及国债、国开债、信用债之间走势分化,如何解读这一现象?

  明明:元旦以后,利率期限结构发生了较为明显的变化,国债收益率曲线呈现陡峭化形变。10年-1年国债期限利差节后大幅走阔,由2017年12月底的9BP不断扩大至38BP,本次收益率曲线陡峭化表现为短端利率下行、长端利率横盘震荡。受益于跨年后资金需求下降和财政存款支出效果的显现,资金面紧张的局面得到大幅改善,带动短端收益率下行;而2018年开年央行银监会保监会频频发文,市场对监管收紧的担忧为长端利率蒙上了一层阴影,同时通胀回升的预期也是导致长端利率存在上行压力的主要因素之一。

  相对于国债,国开债收益率曲线更为明显,短端国开债收益率下行、长端国开债收益率出现较大幅度上行。相比利率债,信用债从2017年年底便持续上行,资金面的紧张以及监管影响下,信用债抛压更大,各等级信用利差走阔;2018年以来监管有进一步加码态势,信用债首当其冲,期限利差继续走阔,陡峭化更为显著。

  赵伟:年初以来,利率债短期收益率大幅下行,而长端收益率上行;10年期国开债收益率上行幅度明显大于国债;中短期信用债收益率总体小幅上行、信用利差走阔。

  总体来看,年初以来的债市表现,主要受流动性环境边际变化、防风险相关政策加速落地和10年期国开债重启发行等因素影响。

  2017年底央行宣布建立“临时准备金安排”稳定了市场对流动性环境的预期,叠加考核结束后银行融出资金意愿增强等因素,年初资金面相对宽裕,货币市场利率显著回落,带动短期债券收益率下行。而年初以来,防风险相关政策的加速落地,继续对市场情绪产生干扰,叠加近期通胀预期的回升,债券市场继续震荡调整。

  国开债收益率调整幅度明显大于国债,主要受10年期国开债重启发行影响。2017年11月下旬,170215一度停发,部分缓解了债市调整压力。2018年初10年期国开债重启发行,加大了国开债供给压力,使其调整幅度明显大于国债。

  信用利差走阔主要受流动性溢价影响,利率债收益率上行带动信用利差走阔;高评级信用利差走阔幅度略大于中低评级,源于前者的流动性较好。

  中国证券报:1月中旬开始资金面扰动加大,跨年流动性大概率紧平衡,对债市的影响会否由利多转为利空?

  明明:春节前后流动性改善是大概率事件,流动性环境或将经历小幅波动后延续宽松至春节后。首先,虽然1月中旬由于企业缴税、银行缴准等因素会对流动性造成一定冲击,但央行建立的“临时准备金动用安排”将形成较大规模流动性支持,同时“临时准备金动用安排”使用期限为30天,恰好覆盖1月中旬至春节,有助于平抑流动性的季节性波动;其次,自动质押融资业务新规也将于1月29日起正式施行,将有利于春节前后流动性环境;最后,定向降准和差别准备金动态调整大概率将于2月施行,对春节后流动性有较大正面影响。所以,较为宽松的流动性环境将持续到春节后,短端利率不会持续性上行;由于监管、通胀回升预期还未出清,长端利率存在一定压力,还需关注曲线陡峭化形变。

  赵伟:春节前后,流动性环境或总体维持紧平衡,可能不是影响债市表现的核心因素。与2017年不同,2018年春节在2月中旬,使取现需求增加主要集中在2月份,与财政缴税冲击错开,或使流动性环境受到的压力小于2017年春节前。同时,央行已提前宣布“临时准备金动用安排”,有助于稳定春节前流动性,资金面特别紧张的局面较难出现。因而,流动性环境可能不会对债市产生明显冲击,也较难对债市形成明显利好。

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