资产证券化市场2017年报:市场创新不断 未来监管趋严

1评论 2018-01-19 09:32:36 来源:联合信用评级 作者:贾婧 低吸也能抓涨停!

  ABS市场一年要闻

  ABS产品创新持续 基础资产日益丰富

  2017年1~12月,资产证券化产品创新不断,多个“首单”产品发行上市,得到投资者的一致认可和好评。

  基础资产方面:首单公寓行业资产证券化产品、首单PPP资产证券化产品、首单商业地产抵押贷款产品、首单培育型不动产类REITs项目、首单文化创意园区资产证券化产品、首单外币计价ABS暨首单飞机租赁ABS、首单民企长租公寓储架式权益类REITs、国内首单培育型CMBS等陆续成功发行;首单社区商业物业REITs获得上交所无异议函,ABS基础资产类型日益丰富。

  ABS产品设计上也创新不断。2017年1~12月,首单基础资产为商业物业抵押贷款、交易结构采用双SPV结构的ABN产品成功注册;首单创新型多品种贸易融资类应收账款资产证券化储架项目也成功发行;首单运用区块链作为底层支持技术的ABS项目也成功落地;、首单引入储架发行交易结构的长租公寓CMBS也已获批。未来ABS产品的创新有望持续。

  联合评级认为,ABS产品的日益丰富,一方面说明了资产证券化这一融资方式的灵活性,另一方面也说明了市场对这一金融工具的认可。目前我国经济体量规模非常大,企业有大量急需盘活的资产,资产证券化可以有效盘活企业表内高质量的资产,缓解企业融资约束,扩宽实体经济与资本市场的链接通道。

  资产证券化业务专业委员会成立 ABS业务发展再树里程碑

  2017年7月26日,中国证券投资基金业协会资产证券化业务专业委员会成立大会暨第一次全体会议在北京召开。专业委员会将引导行业机构提高挂牌产品比例,研究加强对不挂牌产品的管理,同时在基金法证券法的框架下研究推动不动产投资基金(公募REITs)相关规则制度方案,为监管机构提供政策建议。专业委员会下设专委会主席1人、联席主席3人,委员、专家顾问各9人,联合信用评级有限公司总裁万华伟先生受邀出席了本次成立大会,并作为评级机构唯一代表受聘担任委员会专家顾问。

  联合评级认为,资产证券化业务专业委员会的成立是资产支持专项计划产品高速、大规模发展的必然结果。资产证券化作为直接融资工具,具有盘活存量资产、提升资源配置效率、降低融资成本的特点,契合支持服务实体经济、支持供给侧结构性改革的要求,发展资产证券化符合全国金融工作会议的精神。将评级机构的专家纳入委员会专家顾问的名列,体现了基金业协会对资产证券化项目评级工作的高度重视。

  PPP项目ABS业务屡迎政策红利 未来发展空间有望扩大

  2017年7月21日,上交所发布《关于进一步推进政府和社会资本合作(PPP)项目资产证券化业务的通知》,鼓励支持PPP项目公司、项目公司股东、项目公司其他相关主体及相关中介机构依法积极开展PPP项目资产证券化业务。中国证券投资基金业协会副秘书长陈春艳也表示,基金业协会将充分考虑PPP项目资产证券化产品的特点和需求,不断完善负面清单管理;落实证监会、发改委、财政部、央行等部委的要求,建立PPP项目资产证券化业务备案核查绿色通道,保证专人专岗负责,进一步提高备案效率。

  11月28日,国家发改委发布了《关于鼓励民间资本参与政府和社会资本合作(PPP)项目的指导意见》。发改委指出要积极推进符合条件的民间资本PPP项目发行债券、开展资产证券化,拓宽项目融资渠道;按照统一标准对参与PPP项目的民营企业等各类社会资本方进行信用评级,引导金融市场和金融机构根据评级结果等加大对民营企业的融资支持力度。

  联合评级认为,自2016年末国家发改委、证监会联合印发《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作(PPP)项目资产证券化相关工作的通知》以来,PPP项目ABS业务屡迎政策红利,充分说明了高层对推动PPP项目发展的决心。而PPP项目资产证券化有利于减轻社会资本的融资困难,也是民间资本参与PPP项目的重要途径之一;盘活PPP项目的存量资产,对PPP项目的推广具有重要意义,未来PPP-ABS有望迎来更大的发展空间。

  现金贷整顿启动 消费金融类ABS受到影响

  2017年11月下旬,互联网金融风险专项工作领导小组办公室发布《关于立即暂停批设网络小贷公司的通知》;央行和银监会联合召开网络小额贷款清理整顿工作会议,通知所有批准开展互联网小贷业务的省市金融办汇报工作。几天后央行联合银监会下发《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》(以下简称《通知》),提出要严格规范网络小额贷款业务管理;暂停发放无特定场景依托、无指定用途的网络小额贷款;逐步压缩存量业务,限期完成整改。

  联合评级认为,《通知》的颁布使得现金贷业务迎来最强监管。首先,《通知》对现金贷的初始资金来源进行了一定的限制:要求加强小额贷款公司资金来源审慎管理,并禁止银行业金融机构无放贷业务资质的机构提供资金发放贷款,同时禁止中介机构撮合银行业金融机构资金参与P2P网络借贷。其次,《通知》对现金贷通过资产证券化再融资的途径也设置了一定阻碍:《通知》明确银行业金融机构及其发行、管理的资产管理产品不得直接投资或变相投资以“现金贷”、“校园贷”、“首付贷”等为基础资产发售的(类)证券化产品或其他产品;但是,券商、基金等非银金融机构能否投资以现金贷为底层资产的ABS产品,《通知》并没有明确规定。最后,《通知》对现金贷的融资规模也做出了限制:《通知》要求以信贷资产转让、资产证券化等名义融入的资金应与表内融资合并计算,合并后的融资总额与资本净额的比例暂按当地现行比例规定执行,各地不得进一步放宽或变相放宽小额贷款公司融入资金的比例规定。这使得ABS仅具融资功能,无法用于规避监管考核;在此情况下,小贷公司通过ABS融资规模或将缩小。

  受《通知》影响,12月市场上只发行了5期14支基础资产为小额贷款的资产支持证券,发行规模仅为35.47亿元,比11月减少了390.33亿元。联合评级认为,本次规范整顿现金贷活动,有利于现金贷业务开展规范化,让其回归普惠金融,以其快捷性等为有临时性日常支出需求的居民提供便利的金融服务,填补传统机构的服务空白区间。

  一级市场概况

  2017年全年一级市场共发行2,257支资产支持证券,发行规模合计14,088.68亿元,比去年同期增加88支资产支持证券,发行规模增加5,963.10亿元。其中十一月为全年发行高峰,共发行286支、2,258.91亿元的资产支持证券;二月为全年发行低谷,仅发行了62支、388.34亿元的资产支持证券。联合评级认为,在十九大报告中提到的“提高直接融资比重”、中央经济工作会议中指出的“促进多层次资本市场健康发展”等政策导向下,资产支持证券的发行规模有望持续增加。

  图1 资产支持证券2017年发行数量和规模统计

  数据来源:wind,联合评级整理

  从不同市场的发行规模统计来看,按照wind数据的统计,2017年在交易所上市的资产支持证券规模首次超过了银行间市场。2016年,在交易所上市的资产支持证券规模为4,042.48亿元,在银行间债券市场上市的资产支持证券规模为4,075.10亿元,交易所的规模比银行间少32.62亿元;2017年,在交易所上市的资产支持证券规模增至7,223.34亿元,在银行间债券市场上市的资产支持证券规模增至6,562.24亿元,交易所的规模比银行间多661.09亿元。而交易所上市的资产支持证券主要集中在上海交易所:2017年在上海交易所上市的资产支持证券共有5,601.85亿元,比去年增加2,330.69亿元,同比增长71.25%;在深圳交易所上市的资产支持证券共有1,621.49亿元,比去年增加850.16亿元,同比增长110.22%。在其他市场上市的资产支持证券也从2016年的8亿规模增至2017年的303.11亿规模,主要由基础资产为小额贷款的花呗、借呗系列产品组成。

  图2 资产支持证券2017年发行规模分布概况(单位:亿元)

  数据来源:wind,联合评级整理

  2017年,资产支持证券的平均发行期限为3.04年。其中,银行间债券市场发行的资产支持证券的平均发行期限为3.49年;在深交所发行资产支持证券的平均发行期限为3.56年;在上交所发行的资产支持证券的平均发行期限为2.81年;在其他市场发行的资产支持证券的平均发行期限最短,仅为1.13年。

  2017年,资产支持证券的平均票面利率为5.66%。其中,银行间债券市场发行的资产支持证券的平均票面利率最低,为5.29%;在深交所发行资产支持证券的平均票面利率为5.87%;在上交所发行的资产支持证券的平均票面利率为5.73%;在其他市场发行的资产支持证券的平均票面利率最高,为5.93%。

  图3 资产支持证券2017年平均发行利率和平均发行年限统计

  数据来源:wind,联合评级整理

  2017年资产支持证券的发行利率波动上升,从1月5.11%的平均票面利率上涨到12月的6.02%。其中,银行间债券市场和上海证券交易所发行的资产支持证券利率波动较为平稳,深圳证券交易所发行的资产支持证券利率波动较大。

  图4 资产支持证券2017年发行利率分布图(单位:%)

  数据来源:wind,联合评级整理

  从基础资产类型看,2017年基础资产为小额贷款的资产支持证券发行规模最大,全年共发行2,660.45亿元,而2016年基础资产为小额贷款的资产支持证券仅发行了718.88亿元,增长了1,941.57亿元,同比增长高达270.08%,为2017年发行规模增长速度最快的资产支持证券。2017年基础资产为个人住房抵押贷款的资产支持证券发行规模位居第二,全年共发行1,707.51亿元,比去年同期增长310.84亿元,增幅为22.26%。2017年发行规模位居第三的是基础资产为应收账款的资产支持证券,全年共发行1,312.03亿元,比去年同期增长479.33亿元,同比增长57.56%。2017年基础资产为保单贷款、门票收入和票据收益的资产支持证券发行金额最少,分别为5.00亿元、4.73亿元和2.00亿元,发行规模占比分别为0.04%,0.03%和0.01%。

  表1 资产支持证券基础资产类型发行统计表

基础资产
发行规模(亿)
规模占比
平均发行期限(年)
平均票面利率(%)
PPP项目
82.69
0.59%
7.48
5.01
保单贷款
5.00
0.04%
0.56
5.20
保理融资债权
138.60
0.98%
1.20
5.44
不动产投资信托REITS
202.01
1.43%
12.43
6.13
不良贷款
129.61
0.92%
2.54
5.33
个人住房抵押贷款
1707.51
12.12%
10.53
5.04
股票质押回购债权
24.46
0.17%
1.52
6.17
基础设施收费
207.94
1.48%
3.51
5.91
基础设施收费债权
5.27
0.04%
2.11
5.10
门票收入
4.73
0.03%
3.55
6.25
票据收益
2.00
0.01%
企业贷款
1204.83
8.55%
1.57
5.14
1164.67
8.27%
4.11
5.53
车贷
1094.78
7.77%
1.88
5.05
140.00
0.99%
1.58
5.51
商业房地产抵押贷款
35.30
0.25%
11.36
4.88
委托贷款
34.07
0.24%
6.33
6.68
委托贷款债权
21.00
0.15%
18.00
5.79
消费性贷款
229.80
1.63%
1.58
5.37
小额贷款
2660.45
18.88%
1.19
5.72
信托受益权
792.63
5.63%
3.75
5.82
信托受益债权
95.00
0.67%
19.75
5.26
信用卡贷款
1259.56
8.94%
1.49
5.35
应收债权
102.56
0.73%
2.64
5.65
应收账款
1312.03
9.31%
2.17
5.73
应收账款债权
10.31
0.07%
0.86
4.55
租赁债权
284.93
2.02%
3.35
6.10
租赁资产
345.67
2.45%
2.53
5.16
租赁租金
791.28
5.62%
2.24
5.87
总计
14088.68
100.00%
3.04
5.66

  数据来源:wind,联合评级整理

  值得注意的是,2017年出现了大量基于新品种基础资产的资产支持证券创新产品:如基础资产为PPP项目、保单贷款、票据收益、商业房地产抵押贷款等的十一类基础资产的资产支持证券均为首次发行;而基础资产为航空票款、住房公积金贷款的资产支持证券虽然在2015年和2016年均有发行,但是在2017年并未发行。

  表2 资产支持证券基础资产类型不同市场发行规模占比统计表(单位:%)

基础资产
银行间债券
交易所
其他
PPP项目
2.42%
97.58%
保单贷款
100.00%
保理融资债权
100.00%
不动产投资信托REITS
2.74%
97.26%
不良贷款
100.00%
个人住房抵押贷款
100.00%
股票质押回购债权
100.00%
基础设施收费
100.00%
基础设施收费债权
100.00%
门票收入
100.00%
票据收益
100.00%
企业贷款
100.00%
企业债权
100.00%
汽车贷款
100.00%
融资融券债权
100.00%
商业房地产抵押贷款
100.00%
委托贷款
99.41%
0.59%
委托贷款债权
100.00%
消费性贷款
100.00%
小额贷款
89.06%
10.94%
信托受益权
1.21%
98.79%
信托受益债权
100.00%
信用卡贷款
100.00%
应收债权
100.00%
应收账款
2.92%
96.70%
0.38%
应收账款债权
100.00%
租赁债权
100.00%
租赁资产
100.00%
租赁租金
1.77%
97.37%
0.86%
总计
46.58%
51.27%
2.15%

[1]太平洋(行情601099,诊股)证券新水源污水处理服务收费收益权资产支持专项计划”为基础资产是PPP项目的资产支持证券,发行规模为8.4亿,在机构间私募产品报价与服务系统流通,但wind并未将该项目统计在内。为保持前后数据的一致性,联合评级仍然保留基于wind的数据分析,但在此说明实际有基础资产是PPP项目的资产支持证券在其他市场流通。

  数据来源:wind,联合评级整理

  虽然在交易所上市的资产支持证券规模略高于在银行间债券市场上市的资产支持证券,但是,银行间债券市场上市的资产支持证券类型更为丰富,共有19种基础资产的类型,而交易所上市的资产支持证券只有15种。2017年新增的基础资产创新资产支持证券除PPP项目、保单贷款和商业房地产抵押贷款主要在交易所上市交易外,其余基础资产创新资产支持证券均在银行间债券市场上市,可见银行间债券市场中上市交易的资产支持证券在基础资产这一维度上创新程度更高。

   二级市场概况

  2017年1~12月资产支持证券的三年期平均到期收益率波动上升。2017年1月AAA级资产支持证券三年期平均到期收益率为4.29%,2017年5月到期收益率上涨到5.19%后略有下降,2017年12月到期收益率上涨到5.56%的高峰,全年上涨了127个BP。AA+级资产支持证券三年期平均到期收益率从4.58%涨至5.80%;AA级资产支持证券三年期平均到期收益率从4.76%涨至5.98%;AA-级资产支持证券一年期平均到期收益率从4.99%涨至6.16%;A+级资产支持证券一年期平均到期收益率从5.32%涨至6.34%。

  与三年期中短期票据情况比较而言:2017年1~12月AAA、AA+和AA级资产支持证券到期收益率均高于同级别中短期票据到期收益率。2017年,AAA级资产支持证券平均收益率比同级别中短期票据高约35.67个基点、AA+级平均收益率高约36个基点,AA级平均收益率高约32.58个基点。2017年AA-和A+级资产支持证券到期收益率低于同级别中短期票据到期收益率:AA-级资产支持证券平均到期收益率低约55.42个基点,A+级资产支持证券平均到期收益率低约220.58个基点。

  图5/6 三年期资产支持证券2017年到期收益率与中短期票据到期收益率对比图(AAA/ A+)

  数据来源:wind,联合评级整理

  评级分布与调整

  2017年1~12月发行的2,257支资产支持证券中,共有2,097支有评级公司进行评级,其中中诚信评级891支,数量占比39.48%;联合评级600支,数量占比26.58%。从发行规模来看,有40.33%的资产支持证券是由中诚信评级,29.56%的资产支持证券是由联合评级。

  表3 资产支持证券评级公司统计表

发行支数(支)
发行支数占比
发行规模(亿元)
发行规模占比
中诚信
891
39.48%
5681.78
40.33%
联合
600
26.58%
4164.21
29.56%
新世纪
433
19.18%
2510.66
17.82%
大公
117
5.18%
462.30
3.28%
东方金诚
32
1.42%
128.12
0.91%
远东
11
0.49%
18.36
0.13%
鹏元
13
0.58%
3.90
0.03%
160
7.09%
1119.36
7.95%
合计
2257
100.00%
14088.68
100.00%

  数据来源:wind,联合评级整理

  按基础资产类型分类,发行规模前十的资产支持证券中并无鹏元的参与,而中诚信和联合均参与了每一类资产支持证券的评级。从发行规模前三位的资产支持证券的评级公司分布来看:基础资产为小额贷款的资产支持证券主要由新世纪进行评级,基础资产为个人住房抵押贷款的资产支持证券主要由联合进行评级,基础资产为应收账款的资产支持证券主要由中诚信进行评级。

  表4 发行规模前十的资产支持证券评级公司统计表(单位:亿元)

基础资产
中诚信
联合
新世纪
大公
东方金诚
远东
总计
小额贷款
80.09
430.22
1734.00
6.04
1.00
2660.45
个人住房抵押贷款
712.00
890.21
105.30
1707.51
应收账款
587.92
402.90
96.10
65.12
9.00
6.49
1312.03
信用卡贷款
682.32
577.24
1259.56
企业贷款
773.80
416.65
7.03
7.35
1204.83
企业债权
403.66
247.24
74.01
114.35
6.62
1164.67
汽车贷款
637.57
362.15
95.07
1094.78
信托受益权
454.46
183.93
52.70
16.20
792.63
租赁租金
305.93
217.97
205.11
53.56
1.00
791.28
租赁资产
284.95
60.72
345.67

  数据来源:wind,联合评级整理

  2017年1~12月发行的2,257支资产支持证券中共有1,656支有信用评级,其中AAA级的资产支持证券占比最多,共有1,014支资产支持证券被评为AAA级,发行支数比重为44.93%;AAA级资产支持证券的发行金额合计为10,969.55亿元,所占比重为77.86%。联合评级认为,通过结构化的设置后,大部分资产支持证券都获得了良好的信用水平。

  表5 资产支持证券发行信用评级统计表

发行支数(支)
发行支数占比
发行规模(亿元)
发行规模占比
AAA
1014
44.93%
10969.55
77.86%
AA+
364
16.13%
906.57
6.43%
AA
226
10.01%
494.64
3.51%
AA-
31
1.37%
45.01
0.32%
A+
4
0.18%
7.68
0.05%
A
10
0.44%
9.64
0.07%
A-
2
0.09%
10.54
0.07%
BBB-
5
0.22%
4.97
0.04%
无评级
601
26.63%
1640.07
11.64%
合计
2257
100.00%
14088.68
100.00%

  数据来源:wind,联合评级整理

  由于87%以上规模的资产支持证券评级在AA级以上(含AA级),对AA级以上的资产支持证券发行利率进行统计分析发现,2017年1~12月所发行的资产支持证券中,整体趋势为评级等级越高、平均发行利率越低。

  但在个别月份出现AA+级别的资产支持证券发行利率均高于AA级别的资产支持证券发行利率均值的情况,这是由于个别资产支持证券的发行利率过高,从而拉高了当月AA+级别资产支持证券发行利率均值所致;如2月发行的中信证券(行情600030,诊股)太平洋寿险保单贷款2016年第一期资产支持专项计划优先B级资产支持证券的发行利率为10%,比同期发行的同级别资产支持证券发行利率高出2.98~4.80个百分点。

  图7 AA级以上(含)资产支持证券发行利率分布图

  数据来源:wind,联合评级整理

  2017年1~12月,共有222支资产支持证券债项评级调高,其中中诚信调高58支,联合调高58支,中债资信调高59支,新世纪调高38支,大公调高8支,东方金诚调高1支。2017年1~12月,共有6支资产支持证券债项评级调低,均为大公所调。资产支持证券债项评级调高情况分布如下。

  表6 资产支持证券评级调高分布情况

AAA
AA+
AA
AA-
A+
AA+
73
AA
38
40
AA-
14
14
20
A+
6
6
4
2
A
1
2
A-
1
1

  数据来源:wind,联合评级整理

  2017年1~12月,共有132只资产支持证券债项评级调整为AAA级别,其中从AA+级调至AAA级的资产支持证券共73只,占比55.30%。信用迁徙一个等级的资产支持证券共有135只,占比60.81%;信用迁徙两个等级的资产支持证券共有57只,占比25.68%。信用等级迁移幅度最大的是由中债资信评级的16钱潮1B,从A级上调到了AAA级。

  2017年1~12月,市场上未发生资产支持证券债务违约事件。

  市场展望

  2017年是金融监管大年 未来市场监管将越加趋严

  2017年可谓是监管大年:7月28日,中国证券投资基金业协会开出了首例在ABS领域的罚单;11月17日,中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》;12月1日,互联网金融风险专项整治、P2P网贷风险专项整治工作领导小组办公室正式下发《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》。

  联合评级认为基金业协会开出首单ABS罚单释放了严格监管,防控风险,进一步规范资产证券化业务的信号;资管新规(征求意见稿)的出台体现了监管层规范金融机构资产管理业务、防范和控制金融风险的决心,私募类ABS产品未来发展或将受限;现金贷的整顿明确否认了信贷资产转让、资产证券化的出表功能,消费金融类ABS产品面临大考。

  2018年是贯彻党的十九大精神的开局之年,是实施“十三五”规划承上启下的关键一年。联合评级认为2018年高层将坚持稳中求进工作总基调,从严监管市场、谨防金融创新沦为金融风险的策源地,积极推进高质量经济增长。随着大数据云计算人工智能为代表的现代信息科技的运用,监管稽查执法的能力与效率将大大提升,未来市场监管将越加趋严,金融乱象将逐步得以整治。

  资产证券化或成房企融资重要渠道 类REITs有望提速

  随着城市化放缓和人口红利接近尾声,政策和市场等多重因素的影响,房地产行业正告别快速增长、高额利润的通道,未来房企将加大转型升级、不断尝试和探索新的业务,谋求多元化发展。然而在金融监管趋于严格的背景下,信贷环境的收缩促使房企寻求传统融资渠道之外的替代方案,CMBS、类REITs等新的融资模式正在兴起并受到欢迎。2017年基础资产为“不动产投资信托REITs”的资产支持证券就发行了11期34支,发行总额为202.01亿元,比2016年同期增长70.76亿元,同比增加53.91%。

  联合评级认为,目前我国房企中大部分商业地产都存在经营性物业贷,因此房企有着强烈地以资本市场融资置换传统经营性物业贷以降低成本的诉求,同时银行也有将经营性物业贷替换为ABS产品投资的动力。此外,房企开展的长租公寓业务具有“租金收入稳定、运营模式清晰”的特点,符合资产证券化对基础资产现金流的相关要求,是开展资产证券化业务的适合行业。深交所在部署2018年重点工作时也提到要“积极开展REITs等产品创新、服务国家住房租赁政策落地”,联合评级认为未来资产证券化或将成为房地产企业的重要融资渠道。

关键词阅读:资产证券化市场

责任编辑:卢珊 RF10057
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