定向降准是疏通利率传导机制的重要手段

1评论 2018-01-29 08:58:40 来源:申万宏源宏观 作者:李慧勇 邱涤凡等 打板族爽了!

  结论或者投资建议:

  

  过去一周流动性变化:金价格涨跌不一;公开市场操作净回笼;国债收益率涨跌不一;票据收益率上行;两融余额上升;人民币升值。2017年9月份,央行发布了《关于对普惠金融实施定向降准的通知》,于今年1月25日起全面实施,估计实际释放流动性3000亿元左右。此前对于定向降准的讨论已经较为充分,此次从货币政策框架角度分析定向降准的意义。

  定向降准是货币政策框架的必要部分。根据当前国内经济金融形势,央行货币政策框架从数量调控转变为价格调控,货币供应体现控总量调结构的要求。从货币政策框架出发,定向降准主要的意义在于两个方面:第一是建立金融资源配置的引导机制,鼓励金融更多支持特定领域;第二是疏通货币政策传导途径,尤其是当前央行以调整公开市场操作利率为主的“新加息”取代调整存贷款基准利率的“旧加息”,政策利率传导有效性需要降低当前过高的实际准备金率。

  建立金融资源引导机制,支持领域更加丰富。本次定向将准依然保留了原有两档递进考核标准的政策框架,分层激励有利于建立正向的引导机制。此外,以往定向降准的领域主要是小微企业和“三农”贷款,此次对普惠金融实施定向降准政策不仅覆盖了上述贷款,还将政策延伸到脱贫攻坚和“双创”等其他普惠金融领域贷款,政策外延更加完整和丰富,金融支持扶贫和创业创新和十九大对未来重要任务的表态也是一脉相承的。

  疏通利率传导机制的重要手段。我国商业银行体系的存款准备金率过高是过去外汇占款投放流动性为主的历史遗留问题。在当前货币政策框架从数量调控转变为价格调控的背景下,存款准备金率过高严重限制了资产配置的灵活性,阻碍利率在不同市场之间传导,不利于央行调控的准确性。但当前宏观杠杆率较高,整治金融乱象的任务仍未完成,全面降准过强的信号意义决定了并不适合当前的宏观环境,相比而言定向降准则是更好的选择。

  “新加息”与“新降准”并不矛盾。短期来看,在金融监管推进、外围经济体货币正常化的环境下,央行通过新加息适当上调利率水平,定向降准一定程度上有助于补充金融体现整体流动性缺口与缓解经济薄弱环节受到的利率冲击。长期来看,预计央行仍将会进一步通过普惠金融定向降准逐步降低实际准备金率。“新加息”与“新降准”并不矛盾,而是相互补充、相辅相成的。

  目录

  1 资金价格涨跌不一 2 公开市场净回笼 3 国债收益率涨跌不一 4 票据收益率上行,信用利差上行 5 票据贴现利率持平,信托产品收益率下行 6 两融规模上升 7 美元指数下跌,人民币升值,一篮子指数上涨 8 周度流动性展望

  正文:

  

  1 资金价格涨跌不一

  

  上周银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别变化-40.3、-2.2、-62.3、+29.4、-11.7个基点,至2.56%、3.34%、3.89%、4.96%、4.65%。R007-DR007变化-1.91个基点至0.42%。

  

  定向降准是疏通利率传导机制的重要手段——国内流动性周度观察(01.22-01.26)

  定向降准是疏通利率传导机制的重要手段——国内流动性周度观察(01.22-01.26)

  

  2 公开市场净回笼

  央行于周一、周二、周三分别展开1100、1700、2200亿元逆回购。上周逆回购到期量8200亿元,资金净回笼3200亿元。

  定向降准是疏通利率传导机制的重要手段——国内流动性周度观察(01.22-01.26)

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  3 国债收益率涨跌不一

  1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较前一周分别变化-4.0、-3.6、-4.8、+2.1、-3.9个基点,至3.52%、3.64%、3.83%、3.92%、3.94%。从期限利差来看,上周10年期与1年期国债利差上涨0.09基点至41.60个基点。

  定向降准是疏通利率传导机制的重要手段——国内流动性周度观察(01.22-01.26)

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  4 票据收益率上行,信用利差上行

  1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别变化+5.0、+1.0、+2.9个基点,至5.07%、5.30%、5.47%。1年期、3年期、5年期AAA票据信用利差分别变化 +9.0、+4.6、+7.7个基点,至1.55%、1.67%、1.63%。

  定向降准是疏通利率传导机制的重要手段——国内流动性周度观察(01.22-01.26)

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  5 票据贴现利率持平,信托产品收益率下行

  珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率和票据转贴利率与上周持平,维持在4.25‰、4.20‰和4.10‰。新发行信托产品收益率下降120个基点,至7.56%。

  定向降准是疏通利率传导机制的重要手段——国内流动性周度观察(01.22-01.26)

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  6 两融规模上升

  截至1月25日,沪深两市融资融券余额为10817.85亿元,周环比上升1.54%。两融余额占A股流通市值为2.26%,周环比上涨0.01%。

  定向降准是疏通利率传导机制的重要手段——国内流动性周度观察(01.22-01.26)

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  7 美元指数下跌,人民币升值,一篮子指数上涨

  截至1月27日,美元兑人民币即期汇率报收于6.3227,较前一周升值1.27%;美元兑人民币中间价收于6.3436,较前一周升值1.14%;离岸美元兑人民币收于6.3262,较前一周升值1.16%。CNY日均成交量127亿美元,较前一周下降22亿美元。上周美元指数下降1.9%至89.02。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数,二者分别为96.15和96.04,较前一周分别上涨0.37%和上涨0.41%。

  定向降准是疏通利率传导机制的重要手段——国内流动性周度观察(01.22-01.26)

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  8 周度流动性展望

  上周资金面维持紧平衡,主要原因或为逆回购和同业存单到期。本周资金面预计有所改善,主要原因或为定向降准的全面实施和同业存单到期量的下降。

  定向降准是疏通利率传导机制的重要手段——国内流动性周度观察(01.22-01.26)

  逆回购:上周央行共开展5000亿元逆回购操作,共8200亿元逆回购到期,累计净回笼3200亿元。本周将到期7600亿元。MLF:上周央行未开展MLF操作,上周共有1070亿元MLF到期。本周没有MLF到期。外汇占款:1月27日,美元兑人民币汇率跌破6.40,美元指数跌破90。随着人民币持续升值和美元指数走弱,外汇储备与外汇占款有望上升。财政存款:本周预计影响不大。银行缴准:2017年9月份,央行发布了《关于对普惠金融实施定向降准的通知》,于今年1月25日起全面实施。此次降准可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行。多位专家预计,此次定向降准所释放的流动性大概在3000亿元至3800亿元之间。MPA考核:本周预计影响不大。债券发行:上周共发行500亿国债。本周计划发行500亿国债。同业存单发行:上周发行总额为5498.4亿元,环比增133.32%,到期偿还额为3471.1亿元,环比减12.79%,净融资额为2027.3亿元。本周将有1493.5亿元同业存单到期,环比减56.97%。其他: 无

  

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