分级A不寻常的节后表现背后

1评论 2018-03-05 10:39:50 来源:中金固定收益研究 A股进入长线抄底区域

  

  

市场回顾

  上周股指震荡回落,波动仍不小,当周跌幅在1.05%,而两市成交量仍未回到节前的水平,当周日均成交4400亿元左右。风格分化明显,受海外市场影响较小的中小创占优,创业板指当周涨幅达到6.18%,而上证50跌幅达3.14%,是上周表现最差的宽基指数。行业分化同样明显,TMT军工占据涨幅榜前几名,周期、银行及地产领跌。债市收益率出现小幅下行,10国债收益率3.87%附近降至3.82%附近,而T主力合约当周涨幅则达到0.94%。分级A指数当周上涨0.88%,个券普涨,其中直接受益深成指上涨的深成指A当周涨2.5%,随后为我们相对看好的创业板A,涨1.68%

存量追踪

  分级A市场总份额出现小幅下降,从前周271亿份降至267亿份。其中,创业板A份额下滑2亿份,中航军A份额也出现了1亿份的下滑。

分级A市场观察

  本次长假过后,分级A的表现比以往更强。此前,长假前后分级A一直保持着一个规律,即节前上涨,节后回落。原因我们已多次阐述,即节前资金入场,以期获得节日期间的票息收益,同时彼时股市的交易热度也会明显下滑,对分级A市场更为友好。而节后这些资金又将从分级A市场离场,从而出现下跌。因此以往的节假日之前,我们都建议在节前若干交易日埋伏,到节前最后一个交易日离场。但这一次,情况可能有所不同。在《持分级A迎新春?》中我们提到,“如果对春节期间及前后股市的波动有所忌惮,也可以考虑持分级A过节,一定程度上对冲风险”。显然,事后来看,节后分级A的表现超出了此前的市场预期,上周涨幅有0.88%

  【中金固收·分级A】不寻常的节后表现背后

  哪些条件出现了变化?

  一方面可能在于债市的走强。10年国债的收益率已经从节前的3.87%附近降至当前的3.82%附近,而T主力合约上涨涨幅达到0.94%,国开债表现更为强劲。对分级A来说,类债券属性不是目前最主要的驱动力,以分级A目前的收益率来说也很难吸引看重票息的投资者,但债市这样的上涨仍然提供了一个友好的环境。

  另一方面,下折期权价值也在发生变化。虽然最受关注的券商A已经完成了下折,但股市的波动相比此前的放大依然明显,ETF期权中的隐含波动率也有反映(虽然中国波指已经停止更新,但仍可看到深度虚值的认沽期权,隐含波动率已经达到30%)。显然,无论从理论模型上理解还是直观上理解,下折期权价值都理应有所放大。当然,除此之外还有一些次要因素,例如券商A下折所产生的宣传效应,同时原本在券商A上的资金离场之后,又自然地回到了其他分级A上。

  往后看,股市的环境仍较此前更为复杂,各个标的指数的不确定性相较此前更强,这一驱动力仍是对分级A偏正面的因素(当然局限于有下折期权价值的品种)。

  【中金固收·分级A】不寻常的节后表现背后

  总体上,我们的逻辑与此前差别不大,从驱动力上看,票息不足以吸引投资者,更重要的是边际上也看不到因票息价值而入场的群体。看跌期权价值仍是分级A最明显的安全边际,尤其可以对冲权益市场的风险。而如前讨论,在市场波动加大的环境下,对有条件的投资者来说,适度配置分级A有助于组合表现的稳定(尤其是有权益仓位暴露的投资者),前期看好的品种仍以持有为主。

  【应合规要求,此处有删减,请参见正式报告】

关键词阅读:分级A

责任编辑:Robot RF13015
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