脱贫攻坚 贵州为先

1评论 2018-03-05 15:21:30 来源:文涛宏观债券研究 作者:黄文涛曾羽吕元祥 抢反弹必备短线战法

  投资要点

  一级市场:一级供给量降低,净融量下降。由于数据统计存在时滞,Wind仅显示本周发行9只城投债,发行量67亿元,偿还量350.16亿元,净融资额-283.16亿元,实际发行量及净融资都应大于此水平,随后几周内会得到修正。整体来看,近几周城投债发行仍然以高级次、中短期为主,发行品种以短期融资券和中票为主。

  二级市场:二级市场交投规模1209亿左右。本周银行间市场累计成交额1157.98亿元,较上周环比上升602.02%,交易所累计成交量50.65亿元,环比上升801.25%;总成交量1208.64亿元,环比上升608.58%,二级市场交投规模较上周大幅上升,开始在1200亿上下盘整。从交易结构看,以高级次为主,行业集中在基础建设和综合Ⅱ。

  收益率及分位数:城投债收益率走势普遍下行,短期限的不同评级城投下行1.2至12.6BP,中长期限下行幅度明显,幅度在6.3BP至12.3BP之间;从分位数看,本周1Y、3Y、5Y、7Y、10YAAA城投债收益率分别在2010年以来的79.7%、80.8%、75.2%、69.6%、64.3%分位数;AA城投债收益率分别在61.8%、56.7%、49.1%、41.4%、38.0%分位数。

  信用利差及分位数:短期限信用利差走阔,长端信用利差小幅收窄。1Y、3Y、5Y、7Y、10Y AAA信用利差分别处于2010年以来86.90%、73.80%、57.00%、47.50%、54.10%分位数, 1Y、3Y、5Y、7Y、10Y AA信用利差分别处于56.20%、44.20%、35.80%、29.10%、26.10%分位数。

  期限利差及分位数:期限利差收窄,5Y-1Y利差比5Y-3Y收窄明显。对于5Y-3Y期限利差,AAA、AA+、AA、AA-分别处于20.60%、35.30%、24.10%、15.10%分位数;对于5Y-1Y期限利差,AAA、AA+、AA、AA-分别处于37.70%、32.40%、38.30%、45.50%分位数。

  投资策略:我们在《成长呐喊——扶贫补短板逻辑下的城投债投资价值发现》中曾指出,以扶贫补短板为主题的债券是具备投资价值的。一方面,国家的政策支持以及贫困县自身经济的增长均为城投债发行企业基本面提供良好的支撑;另一方面,增量基础设施建设以及异地搬迁扶贫下保障房的相关建设,均对贫困县及其所属省市城投企业的投资建设职能提供了契机。贵州是脱贫攻坚的发力点之一,受益于脱贫政策的相关平台亦值得关注

  本周投资观察:脱贫攻坚,贵州为先

  本周我们将关注精准扶贫主线中的贵州贫困县市的城投债。我们在“倾城之恋”系列报告《成长呐喊——扶贫补短板逻辑下的城投债投资价值发现》中指出,以扶贫补短板为主题的债券是具备投资价值的。一方面,国家的政策支持以及贫困县自身经济的增长均为城投债发行企业基本面提供良好的支撑;另一方面,增量基础设施建设以及异地搬迁扶贫下保障房的相关建设,均对贫困县及其所属省市城投企业的投资建设职能提供了契机作为全国贫困人口最多、贫困面积最大、脱贫攻坚任务最重的省份,贵州无疑是中国脱贫攻坚的主战场。本周报告我们将梳理国家扶贫政策以及贵州贫困县市的存量城投债。

  (1)国家扶贫政策脉络

  2017年10月18日,习近平同志在十九大报告中指出,要动员全党全国全社会力量,坚持精准扶贫、精准脱贫精准扶贫体现在扶贫对象、项目安排、资金使用、措施到户、因村派人、脱贫成效等六大方面。主要通过“五个一批”推进:发展生产脱贫一批、易地扶贫搬迁脱贫一批、生态补偿脱贫一批、发展教育脱贫一批、社会保障兜底一批。加快贫困地区发展对实现2020年全面建成小康社会奋斗目标的重要意义。

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  (2)贵州:精准扶贫的发力点之一

  作为全国贫困人口最多、贫困面积最大、脱贫攻坚任务最重的省份,贵州无疑是中国脱贫攻坚的主战场贵州是我国贫困人口第一大省,到2015年末,贵州尚有农村贫困人口493万人,占全国贫困人口比重8.84%。在国家确定的14个集中连片特困地区中,涉及贵州的有武陵山区、乌蒙山区、滇桂黔石漠化区。贵州是全国扶贫开发任务最重的省份之一,多年来贵州把扶贫开发作为“第一民生工程”,作为全省工作的重中之重。从地域分布上而言,贫困县主要位于贵州省的外围,中心地域基本无贫困县分布;乌蒙山区、武陵山区和滇桂黔石漠化区分别位于西北、东北和南部地区,其中滇桂黔石漠化区面积最大,分布最广。

  但同时,贵州也是全国经济增速最快的省份,这也是贵州脱贫攻坚的重要保障。从经济发展看, 2017年贵州省GDP达到1354亿元,名义同比增速达15%,增速位居全国首位。2012年以来,通过实施脱贫战略,贵州全省减少农村贫困人口670.8万人,贫困发生率从26.8%下降到8%以下,累计35个贫困县744个贫困乡(镇)“减贫摘帽”。

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  (3)贵州贫困县存量城投债梳理

  贵州共有50个县属于国家扶贫开发工作重点县,有65个县被列入集中连片特殊困难地区,没有被列入集中连片特殊困难地区的国家扶贫开发工作重点县只有位于六盘水市的盘县。从梳理结果看,贵州省内国家扶贫开发工作重点地级市、县及县级市存量城投债共22只,余额177.3亿元,发行主体主要分布在仁市、毕节市、毕节金沙县和毕节大方县。铜仁市和毕节市及其所属的两个贫困县,近年来经济发展较快,经济实力进一步增强,固定投资仍为地方发展的主要推动力;公共财政收入继续增长,但地方综合财力对上级补助收入依赖程度较高,财政自给能力仍较弱

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  四个贫困区域存量城投债涉及发行主体9个,分别为金沙县建设投资集团有限公司、毕节市信泰投资有限公司、毕节市建设投资有限公司、毕节市开源建设投资(集团)有限公司、毕节市七星关区新宇建设投资有限公司、大方县建设投资有限公司、毕节市德溪建设开发投资有限公司、铜仁旅游投资有限公司和贵州省铜仁市投资控股集团有限公司。这些企业的营业收入主要来源于基础设施建设、代建项目收入和土地开发等业务。

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  大方建投、毕节信泰、毕节建投、毕节开源的资产负债率均超过50%,负债上升是主要原因。从流动负债上看,金沙建投占比最大,毕节德溪占比最小。除了毕节建投、新宇建设和铜仁旅投外,其余发行主体均获得政府补贴,且是利润收入的重要来源。

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  从中债估值收益率看,相关贫困县城投债收益率在17/11/30-18/01/31与17/12/31-18/01/31期间内的变动幅度不大,但变动幅度超过同评级同期限全国平均水平。

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  正文

  一、政策整理:关注资管新规细则,湖南出台PPP和政府购买服务负面清单

  短期理财基金和货币基金或将面临重大调整

  监管层近日在京召开了一场内部讨论会,多家大型公募基金公司相关高管人士参会。本次讨论会主要内容包括以下几点:在资管新规公布以后,所有的理财型基金按照颁布时点,规模只能减少,不能增加;短期理财基金不再沿用摊余成本法,全部改为净值型产品;对货币基金的T+0快速赎回业务进行了讨论。

  湖南出台PPP和政府购买服务负面清单

  湖南出台PPP和政府购买服务负面清单:严禁违规举债融资。WIND消息,湖南省财政厅网站显示,为贯彻落实党的十九大关于坚决打好防范化解重大风险攻坚战的决策部署,有效防控政府性债务风险,湖南省财政厅近日(2月13日)出台了《关于实施PPP和政府购买服务负面清单管理的通知》

  沪深交易所发布“一带一路”债券试点通知

  WIND消息,上交所发布“一带一路”债券试点通知,促进资金融通,助力“一带一路”建设。深圳证券交易所3月2日发布了《深圳证券交易所关于开展“一带一路”债券业务试点的通知》,为境内和“一带一路”沿线国家(地区)政府类机构及优质企业通过交易所债券市场投融资提供支持。

  证监会就修改《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的指导意见》公开征求意见

  证监会就修改《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的指导意见》公开征求意见,拟强化沪深证券交易所对重大违法公司实施强制退市的决策主体责任;对新老划断作出安排;进一步加大对财务状况严重不良、长期亏损、“僵尸企业”等符合退市财务指标企业的退市执行力度。

  地方政府债:2018年2月发行85亿元

  2月(2/01-2/28)发行地方政府债5只,发行规模85.06亿元,与1月份相比,发行增速有所增加。其中未发行新增债券,置换债券总规模85.06亿元。置换债中,公开发行一般债券14.0亿元,定向发行一般债券0.91亿元,公开发行专项债券24.6亿元,定向发行专项债券45.55亿元。

  周(02/26-03/04)未发行地方政府债。

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  二、一级市场回顾与新券展望

  2.1

  本周一级市场发行情况回顾

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  一级供给量降低,净融量下降。由于数据统计存在时滞,Wind仅显示本周发行9只城投债,总发行量67亿元,总偿还量350.16亿元,净融资额-283.16亿元,实际发行量及净融资都应大于此水平,随后几周内或会得到修正。整体来看,近几周城投债发行仍然以高级次、中短期为主,发行品种以短期融资券和中票为主。

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  2月净融有所回升。从2月城投债的发行与偿还来看,就Wind目前披露的数据,2月共发行城投债123只,总发行量991.47亿元,总偿还量800.36亿元,净融资额191.11亿元,比1月高出43亿元左右。自2017年九月份起,城投债发行速度减缓,到期偿还量增加,净融资持续下降。截至目前,2018年城投债发行总量2279.67亿元,净融资额339.30亿元,总偿还量1940.37亿元。从2018年到期偿还量来看,上半年4月份是偿还高峰,到期偿还压力较大。

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  江苏新发城投总额仍为全国最大。2月(02/01-02/28)各省一级市场发行情况来看,共有23个省发行城投债123只,总发行额991.47亿元,江苏的发行规模超过200亿,四川、湖北、湖南、安徽、浙江、江西、广东的发行规模超50亿元,从债项评级看,各省AAA和无评级占比较大;从期限看,发行期限仍以中短期为主,但有拉长趋势。

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  2月(02/01-02/28)高级次平台发行占主流。从平台级别看,省及省会(直辖市)和地级市平台发行占主流,其中广东、云南、重庆、天津、山西、陕西、内蒙古、北京、吉林、新疆与宁夏仅发行了省及省会城投债,山东仅发行了地级市城投债;从品种看,各省券种选择有差别,但多以超短融、中票和定向工具为主,其中,山西、吉林仅发行了超短期融资债券,广东、天津仅发行了中票。

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  2.2

  下周一级市场发行展望

  根据Wind显示数据,下周(03/05-03/11)共新发行10只城投债。

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  三、二级市场概况及交易热点跟踪

  3.1

  本周二级市场盘点

  周(02/26-03/04)二级市场交投规模1209亿左右。本周银行间市场累计成交额1157.98亿元,较上周环比上升602.02%,交易所累计成交量50.65亿元,环比上升801.25%;总成交量1208.64亿元,环比上升608.58%,二级市场交投规模较上周大幅上升,开始在1200亿上下盘整。从交易结构看,以高级次为主,期限有所拉长; 行业集中在基础建设和综合Ⅱ

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  江苏成交规模领跑,基础建设仍为成交主流。分区域看,本周江苏成交规模依然最大,为148亿元,远远高于其他省,其余省份均在100亿元以下。城投债二级市场交易标的在各省之间的分化比较严重,对于成交券种期限和评级的选择存在较大的区域异质性。

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  2月交投规模大幅下降。2018年2月总体成交量为2959.99亿元,比1月成交量5098.06亿元环比下降41.94%。从月内成交走势看,由于春节假期的影响,成交额首先小幅波动,逐渐降低,经历假期后逐渐回升,成交规模增大,交投情绪有所升温。

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  3.2

  交易热点跟踪

  高级次高评级热点券新债受欢迎,收益率有所回落。本周成交量前五的债券多数为过去发行债券,且平台级次和评级均较高,行业集中在运输和房地产。从2月交易情况看,成交量前五的债券以高平台级次为主,评级较高。

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  各省收益率变动分化,涨跌互现。以本周和上周各省成交额对成交城投债中债估值收益率进行加权平均,各省二级市场收益率涨跌互现。黑龙江、云南和吉林收益率上涨幅度最大,分别上涨240BP、227BP和168BP;内蒙古、新疆和湖北收益率下降幅度最大,分别下降131BP、70BP和67BP,降幅较大均由于成交券的剩余期限缩短。加权平均收益率为7.78%;本周二级市场成交城投债平均收益率最低的省为北京、上海和广东,加权平均收益率分别为5.32%、5.19%和5.13%,成交券种以中短期和高级次为主。本周加权平均收益率最高与最低之间的极差为264BP,较上周270BP减小。

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  四、收益率走势与利差分析

  4.1

  本周收益率走势

  周(02/26-03/04),城投债收益率走势普遍下行,短期限的不同评级城投下行1.2至12.6BP,中长期限下行幅度明显,幅度在6.3BP至12.3BP之间;从分位数看,本周1Y、3Y、5Y、7Y、10YAAA城投债收益率分别在2010年以来的79.7%、80.8%、75.2%、69.6%、64.3%分位数;AA城投债收益率分别在2010年以来的61.8%、56.7%、49.1%、41.4%、38.0%分位数

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  4.2

  信用利差与期限利差

  短期限信用利差走阔,长端信用利差小幅收窄。1Y、3Y、5Y、7Y、10Y AAA评级信用利差分别处于2010年以来86.90%、73.80%、57.00%、47.50%、54.10%分位数,1Y、3Y、5Y、7Y、10Y AA+评级信用利差分别处于2010年以来的64.40%、48.80%、42.90%、33.70%、34.70%分位数,1Y、3Y、5Y、7Y、10Y AA评级信用利差分别处于2010年以来56.20%、44.20%、35.80%、29.10%、26.10%分位数。

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  周(02/26-03/04),期限利差收窄,5Y-1Y利差比5Y-3Y收窄明显。AAA/AA +/AA/AA-期限5Y-3Y利差分别较上周变化-4.7、0.3、-0.7、-0.7个BP,AAA/AA+/AA/AA-期限5Y-1Y利差分别较上周变化-6.83、-10.08、-7.08和-4.08个BP。其中,中低评级短期端调整更为剧烈。对于5Y-3Y期限利差,AAA、AA+、AA、AA-分别处于20.60%、35.30%、24.10%、15.10%分位数;对于5Y-1Y期限利差,AAA、AA+、AA、AA-分别处于37.70%、32.40%、38.30%、45.50%分位数。

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  五、投资建议

  我们在《成长呐喊——扶贫补短板逻辑下的城投债投资价值发现》中曾指出,以扶贫补短板为主题的债券是具备投资价值的。一方面,国家的政策支持以及贫困县自身经济的增长均为城投债发行企业基本面提供良好的支撑;另一方面,增量基础设施建设以及异地搬迁扶贫下保障房的相关建设,均对贫困县及其所属省市城投企业的投资建设职能提供了契机。作为全国贫困人口最多、贫困面积最大、脱贫攻坚任务最重的省份,贵州无疑是中国脱贫攻坚的主战场。但同时,贵州也是全国经济增速最快的省份,这也是贵州脱贫攻坚的重要保障。在精准扶贫攻坚战的推进下,贵州将成为脱贫攻坚的发力点之一,受益于脱贫政策的相关平台亦值得关注。

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