机构偏好继续分化-2018年2月份债券托管量

1评论 2018-03-10 12:45:10 来源:EBS固收研究 作者:光大证券固收研究 抢反弹必备短线战法

  

  

  摘要

  中债登和上清所的债券托管量规模合计67.55万亿元,环比净增,机构持债偏好继续分化。

  利率债方面国债增持主体是境外机构、全国性商行,减持主体为交易所以及外资行;政金债托管量变动幅度较大。

  信用债方面企业债托管量环比续减,减持主体为广义基金和全国性商行;中期票据环比续增,增持主体是证券公司;短融和超短融托管量环比净增,增持主体为基金类机构。

  同业存单方面,2月份托管量环比净增,主要是由于其发行量相对较大而同时到期兑付量较小。

  杠杆率观察,2月份杠杆率为109.15%,环比下降0.5个百分点,同比降0.2个百分点。

  1、托管与发行

  截至2018年2月末中债登和上清所的债券托管量合计为67.55万亿,其中中央结算公司的债券托管量为50.88万亿,上清所托管量为16.67万亿,相较于上个月环比净增0.39万亿(中债登环比增0.09万亿,上清所环比增0.30万亿)。

  【光大固收】机构偏好继续分化-2018年2月份债券托管量

  从主要券种托管量环比变化来看,利率债方面:

  1)、国债托管量环比略减,主要的增持机构是境外机构、全国性商行,主要的减持机构为交易所以及外资行。境外机构增持国债能动性较强,自2017年3月份以来对国债一直是增持状态,2018年2月份环比续增239亿元。交易所为国债的最大减持机构,2月份净减持185亿元。

  2)、政金债托管量变动幅度较大。政金债托管量2017年12月份净增1034亿元,2018年1月净减796亿元,而2月份净增1355亿元,主要仍是由于基金类机构大幅增持大幅减持所致。12月份基金类机构净增持2541亿元政金债,1月份净减持1975亿元,2月份净增持1003亿元,变动幅度很大。

  信用债方面:

  1)、企业债托管量环比续减, 2月份仅证券公司和农合行小幅增持企业债,其余机构均有不同程度的减持,广义基金和全国性商行是主要的减持机构。

  2)、中期票据环比续增,证券公司是中票的增持主体,全国性商行是最大的减持主体。

  3)、短融和超短融托管量环比净增440亿元,基金类机构净增持248亿元,全国性商行净增持98亿元,而特殊结算成员和信用社则对短融和超短融表现为净减持。

  同业存单方面,2月份托管量环比增加2191亿元,主要是由于2月份同业存单发行量相对较大,而同时到期兑付量较小。

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  1.1、发行与净增

  2018年2月债券发行2.09万亿元(中债登和上清所数据),环比减少0. 27万亿,主要是国债、政金债以及短融超短融的发行量较上月均有不同程度的下滑。2018年2月份利率债发行量继续收缩国债发行量环比减少700亿元,政金债发行量环比减少1145亿元。上清所2018年2月份债券发行量较上月减少413亿元,而短融和超短融发行量环比减少598亿元,同业存单发行量环比则净增504亿元。

  地方政府债开始发行,2018年首次发行时间明显早于2017年。2月份共发行285.6亿元地方债,全部为置换债,发行的省份为湖北、四川、新疆以及河北。

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  1.2、券种结构

  存量托管结构中地方政府债占比仍为第一。从托管的主要券种结构来看,主要利率品托管量占比续减,主要信用品托管量占比下降。主要利率品(国债、政金债和地方政府债)占比60.95%,其中国债、地方债占比微降,而政金债占比环比上升。主要信用券种(中票、企业债、短融超短融)占比14.58%,相较于上月占比略有下滑。同业存单占比量有所上升,截至2018年2月末占市场总托管量的12.19%。

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  1.3、投资者结构

  按中债登、上清所披露的数据来看,目前债券的持有者结构仍以商业银行为主,商业银行持债量超半数占56%,基金类机构次之,占比26%,其他机构的持债量均占比6%以及更少。

  (非公开定向债务融资工具、信贷资产支持证券、非金融企业资产支持票据等券种未披露投资者结构,因此计算投资者结构时将其忽略。非银行金融机构不含证券公司、保险机构、信用社等。)

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  2、债市杠杆率观察

  待购回债券余额下降,债市杠杆率微降:2月份杠杆率为109.15%,环比下降0.5个百分点,同比降0.2个百分点。2月份待购回余额为4.66万亿元,余额相较上月减少0.26万亿元。本月商业银行理财产品杠杆率为133.49%,环比下滑5个百分点。

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  3、主要投资机构持债情况

  广义基金2月份主要表现为增持,大幅增持政金债和同业存单,同时增持中期票据、短融和超短融。2017年12月,广义基金债券大幅增持了2541亿元政金债,2018年1月份大幅减持1975亿元政金债,而2018年2月份又大幅增持1003亿元政金债,对于政金债持仓变化较大。广义基金2月份净增持1614亿元同业存单。

  【光大固收】机构偏好继续分化-2018年2月份债券托管量

  证券公司和保险机构2月份对国债和政金债的偏好分化。证券公司2月份减持国债、增持政金债,保险机构则增持国债、减持政金债。对于信用品种方面,证券公司对企业债、中票、短融和超短融均表现为增持,而保险机构仅增持中票、短融和超短融。

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  商业银行2月份继续增持政金债、同业存单、短融以及超短融,而对企业债、中期票据则表现为减持。城商行与农商行对政金债和同业存单偏好继续分化,城商行减持政金债和同业存单,而农商行则增持。

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