姜超点评2月债券托管数据:广义基金增持 债牛拐点已至

1评论 2018-03-11 09:28:56 来源:姜超宏观债券研究 作者:姜超 姜珮珊 李波 抢反弹必备短线战法

  广义基金增持,债牛拐点已至——18年2月债券托管数据点评

  海通固收姜超、姜珮珊、李波

  摘要

  18年2月债券托管数据已公布,中债登和上清所债券托管总量共计67.55万亿元,环比增加3895亿。

  分券种来看,地方债发行重启,国债供给小幅下降,政金债供给大增,利率债供给环比回升;而同业存单供给季节性大增,信用债供给继续小幅增加。

  分机构来看,商业银行持仓小幅上升,其中政金债继续增持,同时大量增持存单;而广义基金持仓大增,源于大量增持政金债和同业存单;最后,保险小幅减持政金债和存单,券商增持了存单和信用债。

  总体来说,2月份交易机构持仓大幅增加,配置机构持仓增量有所下降,背后反映出债市上涨的推动力量由配置盘向交易盘的转换。但与此前几次“熊市反弹”不同,本轮债市的上涨或已经是“牛市拐点”。首先是本轮债市上涨没有伴随机构杠杆率的回升,因此并非交易情绪的推动,或不会重复此前的短暂反弹行情。其次是18年货币政策基调更加中性,流动性保持平稳;最后是社融增速连续两月下降,表明经济去杠杆的开启已经导致融资需求回落。我们认为,18年社融增速向下接轨M2增速将是主要趋势,而社融和M2增速差一般领先利率3个季度左右,利率拐点已经在1季度到来,18年债牛有望延续。

  正文:

  第一,2月地方债发行重启,国债供给小降,政金债和存单供给大增,信用债供给继续小幅增加。

  18年2月债券托管数据已公布,中债登和上清所债券托管总量共计67.55万亿元,相比上月增加3895亿,增量环比上升4194亿。分券种来看,地方债发行重启,国债供给小幅下降,政金债供给大增,利率债供给环比回升;而同业存单供给季节性大增,信用债供给继续小幅增加。

  利率债方面,2月供给增加。其中记账式国债小幅减少12.2亿,环比减少33.5亿;政金债增加1355.5亿,环比大增2151.1亿;地方债2月重启,供给增加201亿。

  信用债方面,2月供给小幅增加,其中企业债减少293.4亿,增量环比上升114.4亿;短融超短融增加439.9亿,增量环比下降11.7亿;中票增加46亿,增量环比减少111亿,此外,2月存单持仓量季节性上升2191亿,增量环比大增2080亿。

  第二,广义基金:持仓大增,主要增持政金债和存单。

  2月广义基金持仓量大增2574亿,环比大幅上涨5816亿,是最主要的增持机构。其中同业存单增持1554亿,环比增加2619亿;国债减持57亿,环比上涨50亿;增持政金债1003亿,增量环比大增2978亿。此外,中票增持36亿,企业债减持184亿,短融超短融类增持246亿。

  值得注意的是,广义基金1、2月份持仓情况迥异,1月份大幅减持政金债和存单、2月份则大幅增持政金债和存单,除了债券本身发行量的变动之外,债市行情的走势也至关重要。1月债市大跌之下,配置机构力量增强,银行保险增持明显;2月份债市走强,广义基金等交易机构持仓增加,推动债市上涨的力量呈现由配置盘向交易盘的转变。

  第三,商业银行:持仓小幅增加,主要增持政金债、存单。

  2月商业银行持仓增加897亿,但环比减少916亿。分券种来看,国债持仓小幅减少39,环比增加55亿;政金债持仓增加118亿,但环比减少701亿;存单持仓增加782亿,环比增加426亿,信用债持仓小幅减少。总体来看,银行2月债券持仓增量小幅减少,政金债继续增持,但配置力度边际放缓,同时信用债持仓有所下降,

  分机构来看,大行、农商农合增持,城商行继续减持。其中,大行增持存单。全国性大行2月债券持仓增持719亿,环比减少604亿。其中,国债增持195亿,环比增加144亿;政金债增持51亿,环比减少964亿;同存增持639亿,环比增加567亿。此外,大行2月减持了中票132亿,减持企业债84亿,增持了短融超短融98亿。

  城商行减持政金债和存单。城商行2月债券持仓量减少806亿,环比减少445亿。其中,国债减持55亿,环比上涨59亿;政金债减持293亿,环比上涨127亿;存单减持421亿,环比下降377亿。此外,城商行2月小幅减持企业债8亿,增持中票6亿和短融超短融12亿。

  农商农合增持政金债和存单。农商农合2月份债券持仓量增加884亿,增量环比增加43亿。其中,国债减持10亿,环比增加30亿;政金债增持291亿,增量上升11亿;存单增持589亿,增量上涨225亿。此外,农商农合2月还增持了中票9亿、短融超短融14亿,减持企业债2亿。

  第四,保险持仓小增,券商大幅增持存单和信用债。

  2月保险持仓小幅增加73亿,增量环比下降148亿,其中主要是增持了国债49亿、中票48亿,减持了存单27亿、企业债15亿和政金债6亿。券商持仓量大幅增加810亿,增量环比增加467亿,其中增持了494亿的存单、116亿的中票、71亿的短融超短融、66亿的企业债和40亿的政金债,减持了40亿的国债。

  第五,境外机构继续增持国债、外资行减持国债和存单。

  2月境外机构债券持仓量增加310亿,增量环比减少674亿,其中国债持仓增加239亿,已经是连续三个月大幅增持国债,此外政金债持仓也小幅增加82亿。而2月外资行持仓量则减少114亿,增量环比下降31亿,主要减持了171亿的国债和30亿的存单。

  第六,债市杠杆率平稳。

  18年2月中债登待回购余额4.6万亿,相比18年1月小幅下降2600亿,债市杠杆率为110.1%,相比18年1月的110.7%小幅下降0.6个百分点,相比17年2月杠杆率基本持平,因此2月份的杠杆率整体平稳。具体到各机构来看,18年2月券商杠杆率222.8%,环比上升了5.8个百分点;商业银行杠杆率98.7%,环比上升了0.7个百分点;保险杠杆率106.8%,环比上升1.2个百分点;广义基金杠杆率111%,环比下降3个百分点,其中理财杠杆率138%,环比下降8.5个百分点。

  第七,债牛拐点已至。

  18年开年以来,受海外债市大跌的影响,国内债市出现短暂调整。但2月份以来,随着流动性压力缓和,市场做多情绪升温,债市迎来一波上涨行情,10年国债收益率下探至3.82%左右。与去年6月情况类似,本轮债市的上涨也体现出由配置盘向交易盘的转向,先是1月份利率上行吸引配置盘进场(商业银行等配置机构增持,广义基金减持),之后推动债市上涨的力量由配置盘转向交易盘(广义基金持仓大增)。但与前几次“熊市反弹”不同,此次债市的上涨或已经处于“牛市拐点”。

  首先,此前几轮熊市反弹均伴随机构杠杆率的回升,因此属于交易情绪推动的反弹,随后伴随杠杆率的下降,债市也重归下跌。而本轮债市的上涨并没有机构杠杆率的明显回升,因此本轮债市的上涨或不会重复此前的短暂反弹行情。

  其次,18年开年以来,货币政策的基调发生了明显变化。17年货币政策是实质偏紧的,18年则是稳健中性,边际上有明显的缓和。背后的原因在于金融去杠杆已经成效显著,M2增速下降至8%附近,18年的主要任务将是经济去杠杆,流动性或将全年保持中性状态。

  最后,本轮债市的上涨有基本面的配合,18年1月社融增速11.3%,2月11.2%,屡创新低,表明目前经济去杠杆已经开启,而开年以来需求也依旧偏弱。因此我们认为,18年融资需求下降,社融增速向下接轨M2增速将是主要趋势。而社融和M2增速差一般领先利率3个季度左右,利率拐点已经在1季度到来,18年债牛有望延续。

关键词阅读:基金持仓 债券 存单

责任编辑:申雪娇 RF13056
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