2017年，中国港口吞吐量保持增长，增速较2016年明显上升，港口行业基本面得以改善。欧美经济复苏推动集装箱吞吐量增长，同时煤炭吞吐量增长强劲，而铁矿石吞吐量增速放缓，各大港口货物结构分化较为明显。

　　随着全球经济回暖，港口行业景气度有所回升，港口企业盈利能力得以修复，经营获现能力增强，投融资需求放缓；港口企业资本结构基本稳定，债务负担适中，但债务结构仍有待调整。行业信用水平整体上保持稳定。

　　展望2018年，各省港口资源整合有待进一步落实，整合形式或将多元发展；海港联运对港口企业带来机遇与挑战，大型枢纽港口优势明显。外贸出口是支撑集装箱吞吐量增长的核心因素，但汇率、经济运营等成为其实际增量的扰动因素；同时中国工业经济发展趋势、供给侧改革、环保政策等因素或将致使煤炭、铁矿石等大宗散货吞吐量增速回落。预计港口企业整体盈利水平将在短期内企稳或小幅上升，企业投资将回归理性，整体债务负担或将小幅下降。投资过度超前且腹地经济实力较弱的港口企业将面临较大经营压力，信用基本面值得关注。

　　综上所述，联合资信认为港口行业整体信用风险低，展望为稳定。

　　附：2018年行业展望

　　1、行业政策

　　各省港口资源整合有待进一步落实，整合形式或将多元发展

　　2017年以来，各省政府相继出台港口整合计划，港口资源整合加速推进，但是从实际运行情况看，港口资源整合需多方协调，面临资源分配、股权和资产重组等问题，各省港口整合有待进一步落实。

　　2017年12月20日，大连港（601880）和营口港（600313）发布实际控制人变更公告，大连港集团和营口港集团100％股权无偿划转至辽宁省国资委下属全资子公司辽宁东北亚港航发展有限公司（以下简称“辽宁港航发展”），这标志着辽宁港口资源整合取得重大进展，上述港口企业实际控制人由地方政府变更为省级政府。根据2017年6月13日辽宁省政府和招商局集团沈阳签署的《港口合作框架协议》，招商局将投资控股可能成立的辽宁港口集团，主导辽宁省港口企业的经营管理。未来，招商局是否会进一步取得辽宁港航发展控股权尚不确定。

　　2018年1月25日，根据山东省第十三届人民代表大会政府工作报告，山东省将谋划推进青岛港、渤海湾港、烟台港和日照港四大集团建设，并适时组建山东港口投资控股集团公司。其中青岛港将囊括威海港，渤海湾港包括潍坊、东营、滨州3个区域重要港口。由此山东省港口资源整合框架正式推出，但上述港口部分为上市公司且股权结构复杂，港口资源整合和港口集团的组建仍面临较大考验。

　　结合目前各省推出的港口资源整合方案，预计2018年港口资源整合方式或将多元发展：跨区域整合将逐渐增多，港口之间的协同合作将超越省的行政区划；跨行业的上、下游整合将逐渐增多，比如中远海运、招商局集团等综合产业主体，将逐渐加大与港口行业的合作和整合力度；港口整合之后，内部的改革和运营机制重构将赋予港口新的发展动能。

　　反垄断整改下调集装箱装卸费，但整体影响有限；预计2018年港口费降幅空间不大

　　2017年7月，交通部对2016年出台的《港口收费计费办法》进行了修订，将港口经营服务性收费项目由45项精简至17项，并于9月15日正式实施。11月15日，国家发改委公布了港口反垄断调查结果，提出的整改措施主要涉及全面开放拖轮、理货和船代市场；合理调降外贸进出口集装箱装卸费；立即废止和清除不合理的交易条件等3个方面。

　　此次港口行业反垄断的整改措施有利于恢复行业公平竞争秩序，也能够缓解集运企业成本压力，降低企业物流成本，促进实体经济复苏。涉及外贸箱费率下调的港口企业均为区域内龙头港口，在全球集运体系中扮演了重要角色，其经营规模大，抗风险能力强，此次费率下调对上述企业盈利能力冲击力度有限。

　　2017年出台的港口收费调整政策涵盖了港口收费方式和收费标准，综合考虑到目前我国港口企业存在较为明显的区域竞争和经营压力，预计2018年港口收费进一步调整的可能性不大。

　　2、行业需求

　　海港联运对港口企业带来机遇与挑战，大型枢纽港口优势明显

　　2017年4月新的海运联盟正式生效，对部分航线进行了相应的调整，对港口企业带来一定的机遇和挑战。根据三大联盟每周港口挂靠次数计算，五大中国港口挂靠频次最高，分别是上海港、宁波港、盐田港、香港港和青岛港。此外，集运行业船舶大型化将利好大型枢纽港口吞吐量增长。预计2018年，随着海运行业进一步回暖，新海运联盟挂靠港口以及船公司合作港口将迎来良好的发展机遇，同时这也将对其他港口经营造成一定竞争压力。

　　外贸出口是支撑集装箱吞吐量增长的核心因素，但实际增量或有扰动

　　预计2018年中国贸易出口增速与GDP增速大致相同，将为集装箱出口提供有力支撑。从外部需求看，美国市场和欧洲市场经济情况不断好转，美国和欧元区PMI指数不断攀升，美国和欧洲失业率也不断下降，商品贸易的需求量较大。中国PMI出口新订单指数与沿海港口集装箱吞吐量有较强的对应关系，2017年下半年后PMI出口新订单指数逐渐企稳，但波动较大。整体看，外贸出口是支撑2018年集装箱吞吐量增长的核心因素，但是实际增长也将受到国内经济基本面、中美汇率等因素有所波动。

　　煤炭、铁矿石等大宗散货吞吐量增速或将回落，油品吞吐量将保持较快增长

　　经过了2017年下半年的增长，主要工业原材料价格近期高位企稳，长期看缓慢下行的概率大，预计2018年工业经济将呈缓慢下行趋势，中国经济基本面或将有所回落，经济增速基本与2017年相同，煤炭将维持增长需求，但增幅预计较2017年有所下降；其中供给侧改革、环保政策、错峰生产等因素或将成为工业经济的主要扰动因素。此外，预计公路煤炭禁运的环保要求短期内不会放松，铁路煤下水港将继续收益。

　　综合考虑到目前铁矿石港口库存量较高，以及2018年2月23日出台的《唐山出台钢铁业2018年非采暖季错峰生产方案征求意见稿》表明了政府态度，且落实可能性较大，预计2018年铁矿石进口量增速或将回落。

　　近年来，我国原油市场保持较高的对外依存度，原油进口量保持较快增速，到2018年下半年将有较多新增炼化产能，原油需求量较大。同时，2018年非国营贸易原油进口允许量为14242万吨，较2017年的8760万吨增长62.58％，若配额使用充足，原油进口量将大幅增长。

　　3、港口企业信用特征

　　港口企业盈利能力有望整体回升，但短期内仍面临竞争压力，港口企业分化或加剧

　　2017年，我国港口行业逐渐走出低谷，港口企业盈利能力和经营获现能力均有所提升。展望2018年，港口企业收入增量受吞吐量影响或将波动，但随着行业回暖，收费政策调整逐渐消化，港口企业盈利能力预计将企稳或小幅上升。同时，港口企业资源整合效应难以在短期内释放，港口企业间竞争仍难以改善，腹地经济弱港口企业将承担更大经营压力，港口企业盈利能力或将进一步加剧分化。

　　港口企业投融资主动放缓，资本结构保持基本稳定，整体债务负担或将有所下降

　　现阶段，中国港口行业仍面临结构化产能过剩。2017年港口投资回归理性，企业融资规模大幅下降，存续港口企业数量随之不断减少。随着港口企业经营获现能力的上升，企业存量债务规模稳步下降，资本结构将保持基本稳定，债务负担或将有所下降。目前，港口集团企业债务结构较以往有所优化，但短期债务占比仍处较高水平，考虑到港口企业不断增强的经营获现能力，短期内港口企业短期支付压力尚可。

　　整体而言，各省港口资源整合形式或将多元发展；海港联运对港口企业带来机遇与挑战，大型枢纽港口优势明显。外贸出口是支撑集装箱吞吐量增长的核心因素，但汇率、经济运行等成为其实际增量的扰动因素；同时中国工业经济发展趋势、供给侧改革、环保政策等因素或将致使煤炭、铁矿石等大宗散货吞吐量增速回落。预计港口企业整体盈利将在短期内企稳或小幅上升；港口企业投资将回归理性，整体债务负担或将小幅下降。投资过度超前且腹地经济实力较弱的港口企业或将面临较大经营压力，信用基本面值得关注。

　　综上所述，联合资信认为港口行业整体信用风险低，展望为稳定。 阅读全文