贸易战阴云之外,需要警惕哪些风险

1评论 2018-04-02 07:59:33 来源:屈庆债券 作者:屈庆债券 【狙击二期(*0****)】突破在即!

  1.全球市场表现:贸易战阴云不散,美股大跌、全球债市收益率普遍下行、油价大涨

  中美贸易战一触即发,使得美股陷入跌势,道琼斯、标普和纳指三月大幅下跌;国际债券市场方面,受贸易战引发的避险情绪影响,3月发达国家10年期收益率普遍下行幅度较大;美元指数也同样受到打压,收跌0.63%;由于中东局势不稳定和委内瑞拉供给不确定性增加, 3月油价大幅上涨。从3月大类资产的走势来看,一方面,市场对贸易战担忧加重引起股市大跌,避险情绪导致国际和国内债市同时大涨;另一方面,贸易战既是市场的机遇,又是不确定性,如果贸易战渐渐平息,市场可能会面临调整风险。

  2. 期间公布的经济数据表现:美国经济依然强劲,欧元区经济扩张或有所放缓

  美国和日本四季度 GDP增速大幅上修,2017年完美收官。与此同时,2月份经济数据显示海外发达国家经济走势有所分化,美国2月份经济数据全面向好,一扫1月份由于季节性经济数据下滑的阴霾;欧元区则没有那么幸运,3月份公布的欧元区经济数据延续2月份下滑之势,欧元区经济扩张有所放缓,具体仍待观察;日本数据则喜忧参半。通胀方面,美国和日本通胀稳步上行,欧元区通胀继续下滑,英国通胀2月份终于有下降趋势,但能否持续有待观察。

  3. 热点事件分析:贸易战恐“雷声大,雨点小”,市场将回归基本面

  梳理此次特朗普从钢关税出发,试图发动全球贸易战的过程,发现特朗普通过威胁其贸易伙伴要对钢铝征收关税获得了和多国进行谈判的权利,自其宣布征收钢铝关税起,多国向美国寻求免除关税,美国便以此为条件与多国展开谈判,从中获取利益。所谓的对钢铝征收关税只是美国试图以此为条件改善自身贸易条件的幌子,中美贸易战全面爆发的概率不大。

  4月份中美贸易战将更加明朗,贸易战引发的恐慌或将逐渐平息,市场重新回归基本面,海外市场存在一些需要警惕的风险。首先,天量供给增加美债压力,警惕美债收益率加速上行。从2018年前三个月美债供给量来看,已经冲破季节性限制,达到历史新高,3月份发行美债9190亿美元,这一数据达到记录新高。与此同时,为了缓解政府关门危机,特朗普于3月24日签署1.3万亿的开支议案,大幅增加国防开支,这意味着未来美债供给还将进一步增加。其次,经济向好,警惕美国一季度经济增速超市场预期。从2月份公布的美国经济数据可以看出,美国经济依然十分强劲。进入4月份,海外发达国家一季度重磅GDP数据将悉数登场。对于美国而言,一季度经济数据虽然可能不及四季度2.9%的高位,但是很可能将超出市场对其的悲观预期。最后,通胀上行,警惕美联储更加鹰派。美国2月通胀全面超预期,美国通胀正在稳步上行,通胀压力正在逐步显现。美联储3月议息会议公布的点阵图显示,虽然美联储对2018年加息次数的预测中值仍为3次,但预期年内至少加息4次的委员由去年12月的4人上升至7人(共15人),意味着美联储年内加息4次的概率进一步提高,需警惕未来美联储加息节奏快于预期的风险。

  投资策略:在贸易战阴云笼罩下,3月海外市场波动较大,美股继2月大跌之后于3月再次大跌。同时,由于全球避险情绪高涨,3月底美债收益率大幅下行,国内股市和债市跟随海外市场调整,股跌债涨。但特朗普的真正目的是以贸易战为谈判筹码改善其贸易条件,中美已经开始谈判,因此中美贸易战大概率以双方妥协告终。在贸易战阴影渐散后,市场将回归基本面,需要警惕海外市场美债收益率大幅上行、发达国家经济可能超出市场预期、美联储加息可能提速的风险。国内方面,资管新规即将落地,宏观经济基本面同样可能没有市场预期的那么悲观,随着海外债市收益率上行,国内债市又将处于内忧外患中,收益率仍然存在上行压力,建议投资者保持谨慎,注意安全边际。

  海外月度观察:贸易战恐“雷声大,雨点小”,市场将回归基本面

  今年以来,美国欲单方面发起贸易战的意图明显,2月份特朗普提名鹰派顾问作为总统助理,国情咨文中宣言要大幅减少对华贸易赤字,2月底宣布钢铝关税引起诸多国家反对。进入3月,贸易战再发酵,美国发布对华301调查报告,宣布对华出口至美国的500亿美元商品征税引起轩然大波,美股受贸易战影响大幅下跌,避险情绪浓重,美债收益率则大幅下行。但是目前美国已经与多国进行谈判,和中国的谈判也在进行中,其以贸易战威胁他国从而获取利益的目的渐明,对于后市,我们认为贸易战很可能“雷声大,雨点小”,市场将回归基本面,海外市场存在一些需要警惕的风险。具体来看:

  (一)全球市场表现:贸易战阴云不散,美股大跌、全球债市收益率普遍下行、油价大涨

  3月全球金融市场变动较大,贸易战阴影下美股大跌、全球债市收益率普遍下行、油价大幅上涨。2月底美国宣布对钢铝征收关税引起美股大跌,随后美国与多国谈判消息频出使得市场情绪有所缓和,美股收复失地,但是随后美国宣布对华出口至美500亿美元商品征税,中国则迅速出手反击,中美贸易战一触即发,使得美股再次陷入跌势,道琼斯、标普和纳指三月分别跌3.47%、2.65%和2.88%;国际债券市场方面,受贸易战引发的避险情绪影响,3月发达国家10年期收益率普遍下行幅度较大,10年期美债收益率下行13bp至2.74%,德债、英债和日债分别下行17bp、8bp和1.7bp;美元指数也同样受到打压,3月收跌0.63%;由于俄罗斯和沙特考虑长期检查、中东局势不稳和委内瑞拉供给不确定性增加, 3月油价大幅上涨,布伦特原油全月上涨6.83%,WIT上涨5.35%。从3月大类资产的走势来看,一方面,市场对贸易战担忧加重引起股市大跌,避险情绪导致国际和国内债市同时大涨;另一方面,贸易战既是市场的机遇,又是不确定性,如果贸易战渐渐平息,市场可能会面临调整风险。

  (二)经济数据表现:美国经济依然强劲,欧元区经济扩张或有所放缓

  从经济数据来看,2月海外经济数据美强欧弱,美国经济依然强劲,欧元区经济扩张或有所放缓。3月份期间公布的经济数据较多,我们对期间公布的数据进行总结供投资者进行回溯参考:美国和日本四季度 GDP增速大幅上修,2017年完美收官。与此同时,2月份经济数据显示海外发达国家经济走势有所分化,美国2月份经济数据全面向好,一扫1月份季节性导致经济数据下滑的阴霾;欧元区则没有那么幸运,3月份公布的欧元区经济数据延续2月份下滑之势,欧元区经济扩张有所放缓,具体有待观察;日本数据则喜忧参半。通胀方面,美国和日本通胀稳步上行,欧元区通胀继续下滑,英国通胀2月份终于有下降趋势,但能否持续依然不确定。

  美国2月份经济数据普遍向好,经济复苏之势依旧坚挺。首先是对美国经济至关重要的非农就业数据, 2月新增非农就业数据达到31.3万,是近三年以来新高;劳动参与率上升至63%,达到近几个月的高点;失业率虽然高于预期,但是仍然维持在4.1%的历史低位;唯一令投资者感到意外的当属薪资增速没有维持1月份的强劲之势,有所下滑,但是2.6%的薪资增速在过去的一年中已然不低。如果再看的细致一点,会发现2月非农就业数据中比表面的更为亮眼:我们曾经提到过,除了常用的几个指标,制造业平均加班时间是衡量美国经济的良好领先指标,如果该数据持续在3.3个小时以上,则表明美国制造业景气度很高,同时意味着需求较为充足,美国这一数据已经连续7个月在3.3.小时以上,并且2月份增加至3.6小时,这暗示着制造业未来将进一步增加雇佣。除此之外,成年男性劳动参与率提高也表明就业尚佳。

  其次是耐用品订单数据,其也是反映美国经济的良好硬指标。总体来看,耐用品新增订单增速上升至3.1%,大幅高于预期和前值;另外,剔除国防和民用飞机大单的扰动后的耐用品订单,可以很好的反应居民真实的耐用品需求,这一数据总量在2017年以来呈快速增长之势,虽然1月份有所下滑,但是2月环比增速录得1.4%,表明美国居民消费需求仍然较强。同时美国3月密歇根消费者信心指数上涨至101.2,录得2004年以来新高,表明美国消费者信心较强,消费支出有望继续增加。

  欧元区和日本3月份制造业PMI继续下滑,经济扩张速度放缓。欧元区制造业PMI在2017年12月达到记录最高之后,2018年以来连续三个月下滑,从最高点的60.6下滑至3月份的56.6,虽然仍然处于扩张区间,但是远不及2017年那么高歌猛进,不仅制造业如此,欧元区和德法服务业PMI也同步下滑,这表明欧元区经济增速在2018年一季度将有所放缓。分析其原因,一部分是由于季节性因素所致,另一部分则是供给端出现延迟。据欧元区调查显示,3月欧元区企业整体积压的工作量比2月上升至更高水平,即需求依然较为强劲,但是供给端出现延迟。因此欧元区经济放缓情况有待继续观察。日本方面与欧元区相似,制造业PMI连续两个月下滑,同时日本2月出口增速显著放缓,仅录得1.83%,大幅低于1月份的12.27%,同时,日本2月工业产出同比增速也有所下滑,2018年一季度日本经济复苏略显温和。

  2月美日通胀全面上行,欧元区和英国通胀有所下行。2月美国CPI数据全面向好,PCE物价指数以及PCE核心物价指数同比增速终于上升,美国通胀压力正在逐步显现。2月份美国CPI同比2.2%,高于1月份的2.1%,核心CPI同比1.8%,持平于市场预期。同时,上周公布的PCE核心物价指数同比1.8%,高于市场预期的1.7%,逐步接近美联储2%的通胀目标,美国CPI和PCE物价指数同步上行,通胀压力逐步显现。日本通胀再传捷报,已经连续4个月上行。日本通胀从2017年10月份的0.2%,上行至2018年2月份的1.5%,离日本央行2%的目标再进一步。日本已经彻底走出通缩,并且,照此势头,日本通胀可能先于日本央行设定的2019年达成目标,如此一来日本央行可能会提前退出QE。与日本形成鲜明对比,欧元区CPI则连续3个月下滑,从2017年11月份的1.5%下降至2月份的1.1%,再加上欧元区经济扩张也有所放缓,使得欧央行对于退出QE更加谨慎,今年上半年明确退出时间的可能性逐步降低,若其经济和通胀有所好转,其可能会在下半年做出决定。英国通胀降低至2.7%,但短期内英国通胀压力依然较大。从英国通胀走势与各分项之间走势之间的关系可以看出,助推本轮英国通胀的走高的服装鞋类、家具和家用设备和酒精饮料等分项仍处于上升阶段,因此英国通胀压力依然较大,能否就此走入下行通道有待进一步观察。

  (三)热点事件分析:贸易战恐“雷声大,雨点小”,市场将回归基本面

  3月份市场的所有注意力均在贸易战上,对于美国发起贸易战的原因,市场观点较为一致,无非就是选票当先、抑制中国崛起等,相对于长远目标而言,短期中期选举恐怕是特朗普和共和党的当务之急。如果不能在贸易战中巩固民意基础,反而弄巧成拙危害到美国经济,并不是特朗普愿意看到的,因此他也会尽力避免这种情况的发生。从这一基础思考贸易战,我们认为:

  1、为了通过谈判向他国截取更多利益而发动的贸易战,注定雷声大雨点小。通过梳理此次特朗普从钢铝关税出发,试图发动全球贸易战的过程,可以发现特朗普通过威胁其贸易伙伴要对钢铝征收关税获得了和多国进行谈判的权利,自其宣布征收钢铝关税起,多国向美国寻获取免除关税,美国便以此为条件与多国展开谈判,从中获取利益。

  首先是美国亲密的贸易伙伴加拿大和墨西哥,美国希望借此机会使得此前一直处于僵局的北美自由贸易协定(NAFTA)谈判成功,美国财长也直接表示,如果NAFTA谈判成功,钢铁和铝关税就不会适用于加拿大和墨西哥。果不其然,3月8日,钢铁关税行动和NAFTA谈判捆绑在一起,美国豁免加拿大和墨西哥钢铁关税。3月12日,韩国与美国进行谈判,美国的目标是自由贸易协定,通过谈判,美国达到目的,韩国最终同意延长皮卡出口到美国的关税期20年,并增加安全标准豁免的美国汽车进口数量。 3月15日,美国与欧盟进行谈判,美国向欧盟开出换取钢铝关税豁免的条件,据媒体报道,主要内容包括:将对美国钢铝出口限制在2017年水平,承诺采取措施对抗中国钢铁倾销,在一系列其他贸易问题上合作,在国防政策上让步等。同时,美国还和日本、巴西、澳大利亚、新西兰、阿根廷、印度等进行谈判,使这些国家满足美国条件。最终,欧盟、墨西哥、加拿大、澳大利亚、阿根廷、巴西和韩国都获得豁免。

  所谓的对钢铝征收关税只是美国改善自身贸易条件的幌子,中美贸易战全面爆发可能性不大。中国是美国的最大贸易逆差来源国,减少对中国贸易逆差是特朗普的最大经济诉求。3月28日,中美开始谈判,媒体报道称美国政府向中国提出了具体要求,包括降低中国对美国汽车征收的关税,增加中国对美国半导体的购买,以及扩大美国企业对中国金融业的准入,中国方面可能会削减部分对美顺差,并尽快开展新的市场开放措施。但是目前还没有达成最终谈判结果。因此,预计中美贸易战和全球贸易战打起来的可能性不大,最终美国和我国也将以谈判结束贸易摩擦。

  2、4月份中美贸易战将更加明朗,贸易战引发的恐慌或将逐渐平息,市场重新回归基本面。通过以上分析,美国对中国发起贸易战目的是通过贸易战威胁取得谈判筹码,使得中国减少对美贸易顺差。虽然美国的最终目标是抑制中国崛起,但近期爆发全面贸易战的可能性不大:一是从特朗普中期选举为大的目标来看,他不会危及美国经济和美国股市,二是从近期贸易战状态来看,中美双方已经在谈判,最终以此结尾的可能性很大。因此,随着贸易战的阴云散去,市场将重新回归基本面,海外市场存在一些需要警惕的风险。

  天量供给增加美债压力,警惕美债收益率加速上行。本月美债下行13个bp至2.74%,较2月21日创下的近年来新高2.94%下行30个bp,但是美债收益率下行完全是由于贸易战引发的避险情绪上升导致的,基本面并没有发生变化。一旦贸易战平息,美债很可能补跌,收益率大幅上行。此前我们一直强调,由于2018年到期量大增,叠加特朗普实施宽松的财政政策,减税+增加国防投入等将使得美债供给量大幅增加,从2018年前三个月美债供给量来看,已经冲破季节性限制,达到历史新高,前三个月,美债发行量达到24762亿美元,而2017年仅发行18380亿美元,3月份发行美债9190亿美元,这一数据达到单月发行额记录新高。与此同时,为了缓解政府关门危机,特朗普于3月24日签署1.3万亿的开支议案,大幅增加国防开支,这意味着未来美债供给还将进一步增加。面对天量供给,美债收益率上行压力较大。因此,一旦贸易战阴影退去,美债收益率很可能将大幅上行,进而对国内债市构成不利影响,需要对其保持警惕。

  经济向好,警惕美国一季度经济增速超市场预期。此前市场预期美国一季度经济增速将大幅下滑,但是从2月份公布的美国经济数据可以看出,美国经济依然十分强劲。进入4月份,海外发达国家一季度重磅GDP数据将悉数登场。对于美国而言,一季度经济数据虽然可能不及四季度2.9%的高位,但是很可能将超出市场对其的悲观预期。而欧元区、日本和英国方面,一季度经济数据可能不太亮眼,但需要注意的是,由于季节性因素,一季度GDP增速一般较低,比如2017年一季度美国增速仅为1.2%,欧元区则为2.1%,因此,与2017年四季度相比经济增速放缓的前提下,一季度发达国家GDP增速存在超出市场预期的可能。

  通胀上行,警惕美联储更加鹰派。美国2月通胀全面超预期,美国通胀正在稳步上行,美联储比较关注的PCE物价指数已经在2月份升至1.8%, CPI物价指数则已经达到2.2%,而且上行势头较为明显,美国通胀压力正在逐步显现。美联储3月议息会议公布的点阵图显示,对未来三年加息次数的预测中值分别为3次、3次和2次, 2019年加息次数增加一次。更为关键的是,虽然美联储对2018年加息次数的预测中值仍为3次,但预期年内至少加息4次的委员由去年12月的4人上升至7人(共15人),这意味着美联储年内加息4次的概率进一步提高,而议息会议以后美联储年内加息四次的概率达到41%,甚至超过了加息三次的概率。因此,在美国通胀逐步上升,美联储更加鹰派的背景下,年内加息4次的概率进一步提高,需警惕未来美联储加息节奏快于预期的风险。

  3、若贸易战进一步激化,那么美国股市甚至全球股市继续承压,短期固然利好债市,但需警惕可能造成滞胀的风险。贸易战之于我国,首先想到的是通胀,因为美国出口至我国的农产品(行情000061,诊股)居多,尤其是大豆进口依赖程度较大,将对我国通胀影响比较大。同样,如果美国对于我国出口至美国的商品进行征税,美国的通胀也将不可避免的会出现压力。首先,目前油价依然维持高位,对全球通胀的压力不容忽视;其次,美国增加进口关税无疑将增加其输入性通胀,虽然目前美国没有公布具体对中国哪些产品将征收关税,但是中国作为全球供应链不可或缺的一部分,美国对中国产品征收关税一定会部分转嫁到美国消费者的身上,进一步推升美国通胀。因此贸易战很可能使美国甚至中国均陷入滞胀的局面。对于美国而言,从美联储行事风格以及政策目标来看,在滞胀初期,美联储往往采取快速加息的手段先应对通胀,因此,如果中美贸易战全面爆发引发美国通胀高涨,那么美联储加息速度无疑将加快,这对债市难言利好。

  (四)4月海外数据前瞻:多国一季度GDP数据将出,警惕超市场预期风险

  4月关注要点、数据以及时间罗列如下表:

关键词阅读:贸易战 债收益率 债市收益率 补跌 加息速度

责任编辑:卢珊 RF10057
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